|
?【超級成長股回溯說明】 1、對進入超級成長股交易股票池的個股進行復盤，驗證個股選擇和買點選擇的有效性； 2、回溯長期仍舊具備成長屬性的個股，供大家參考，等待下一次買點的來臨； 3、回溯的個股仍舊是優秀成長股，但是并不一定具備買點條件，具備買點條件的超級成長股請參照我們的最新策略：【20180513】新視界超級成長股股票池及策略 【本期回溯個股】雙鷺藥業 【首次推出時間】2018年4月24日
?【回溯點評】 1、買點驗證：該股挖掘相對較晚，主要是依據一季報確定性增長的研究決定列入交易池，買入后隨即上漲； 2、賣點驗證：5月11日早盤明顯放量滯漲，我們早盤提示止盈出局，規避短期風險，雖然看次日反包，但是符合我們止盈條件 3、期間漲幅：推出后期間漲幅18%，最大漲幅20% 4、長期邏輯：雙鷺藥業因為爆款藥品卡位，仍舊具備長期投資價值，但是短期整個醫藥板塊都有見頂征兆，需提防短期回調，可以等待回調后再考慮介入。
? 【研報回顧】 雙鷺藥業：有爆款新品爆發的一季報超預期醫藥股一、公司簡介雙鷺藥業主要從事基因工程和生化藥物研究開發、生產和經營的高新技術企業，北京市首家登陸中小企業板的上市公司,上市以來融資2.28億元，分紅派現達8.85億，總派現總額與總融資總額之比3.88，整個上市公司（目前約3500家）列排名82名，這樣的良心企業，A股難尋。 二、主要投資邏輯1.新藥上市公司擺脫長期單品依賴度過高的窘境 雙鷺藥業由于長期依賴輔酶單一主打產品，由于醫保控費導致市場銷售下降，影響業績，股價長期表現也一般。但從2017年開始，公司長期開發儲備的重磅藥來那度胺（藥品注冊商品名立生）正式推出，2月底開始銷售，僅40天時間就銷售4000多萬元，形勢非常喜人，按照40天銷售期計算，一個季度的銷售額就可以達到1億元。而且公司新藥目前僅僅10省結束談判進入，這僅僅是極少區域，未來一旦推廣，市場前景將是非常大的。 根據公司4月24日披露的2018年一季度業績情況來看,實現營業收入4.4億元，同比增長94%，凈利潤1.82億元，同比增長43.48，主要原因就是新藥來納度胺的上市，導致銷售收入增加，說明來納度胺的上市銷售給公司帶來的業績增量是十分可觀的。 2.來那度胺市場前景廣闊，公司有望充分受益行業發展 來那度胺的商品名Revlimid(瑞復美)，是美國新基制藥公司（Celgene）開發的新一代血液病治療藥，主要用于治療多發性骨髓瘤和骨髓增生異常綜合癥，二者都是惡性血液疾病，是多發性骨髓瘤治療市場中的霸主。 多發性骨髓瘤是一種目前無法治愈的血液系統惡性腫瘤，美國、歐洲和中國每年新增患者共約7萬人。中國每年新確診多發性骨髓瘤患者大約1.5~2萬例，患者中位生存期4~5年，患病總人數大約8~10萬例。按照目前市場上瑞復美的售價平均2500元/粒，患者服用是一天一粒，光中國市場的空間就在百億以上。 在雙鷺成功推出來納度胺之前，全球市場一直是美國新基制藥公司霸占，截止2017年新基公司的來納度胺的銷售額達到了81.87億美元，年均增長20%左右。
?從全球角度來看，來那度胺絕對是個大品種，且適應癥仍在不斷拓寬中，未來隨著其他適應癥獲批，來那度胺的市場空間有望進一步拓展。國外研究機構FiercePharma曾預測其2022年銷售額為134.4億美元，年復合增長率為10%左右，會是當年最暢銷的腫瘤藥。
? 3.公司另辟蹊徑申請來納度胺專利，低價策略將首先打開國內市場 因為新基的來那度胺要到2024年專利才失效，在這之前，仿制藥是不能上市的，因此雙鷺的來納度胺是創新藥，走的是另外一條與新基不同的路線合成來那度胺，使用了全新的來那度胺藥用晶型，制備的方法和路線是不一樣的，專利只能保護一種合成制備方法，對于用其他的方法合成的同一化合物，尤其是新的藥物晶型，這個是允許再申請專利的，否則就是阻礙了科技的發展。國產新藥來那度胺3.1類新藥“立生”上市，將直接打破“瑞復美”獨占市場的局面，二者正面競爭難以避免。根據公司徐董的說法雙鷺產品比原研藥（瑞復美）還要好，而且價格肯定便宜，因此雙鷺的來納度胺產品很可能將大幅搶占新基公司在中國的市場份額。
?另外從新基公司的股價走勢來看，似乎驗證了新基公司的中國市場份額將被雙鷺搶占的預期。 4.待上市新藥產品眾多，為公司未來業績增長提供保障 目前，雙鷺藥業待上市的產品除了奧硝唑外，還有適用于肝硬化前和肝硬化所致肝內膽汁郁積及妊娠期肝內膽汁郁積的注射用丁二磺酸腺苷蛋氨酸，以及用于輕中度慢性乙型病毒性肝炎保肝治療的還原型谷胱甘肽腸溶膠囊，公司對這三個品種報以很高的期望，預計上述產品獲批上市后將對雙鷺藥業未來幾年業績提升起到重要的推動作用。 三、估值分析市場空間： 從國內現狀來看，若按每年7萬人的就診數量，以每年27.7萬元的均價（17年新基公司醫保談判降價后最新價格，人力社保部現定的支付價格來那度胺25mg不超過1101.99元/粒，10mg不超過866元/粒，全療程預估一年1101*21*12=27.77萬元）計算，最大市場空間約為190億元（還未考慮新增人數）。上市幾年后按最終分一半國內市場（雖然公司目前已經啟動在美的專利注冊，我們保守起見國際市場暫不考慮），按照國內機構對于新藥生產企業市值計算方法：市值=每年銷售額*10=10倍PS。如按90億的話再加上原有產品，雙鷺市值有望達到1000億。 另外，徐董說千億市值只是時間問題，如果再加上國際市場，以及公司未來的發展，最大市值將可能超過2000億。當然這個是非常樂觀的估計而且可能要經歷很長時間，可能5年以上。但是這都是很可能實現的。 業績測算： 在具體業績預期方面，公司17年營收12.42億元，凈利潤5.34億元，扣非后3.44億元，18年一季度凈利潤1.82億元，同比增長43.48%，公司預期1-6月份凈利潤3.14-3.84億元，業績中值3.49億元，同比增長50%，二季度單季度1.67億元，同比增長57.55%，增速較一季度加速。
?假設公司二季度傳統醫藥業務凈利潤同比增長均為30%，那么預計二季度來納度胺業務貢獻的凈利潤為0.54億元，綜合業績測算情況如下：
?保守假設來納度胺在未來三個季度可以給公司帶來1.62億元的利潤增量，18年全年凈利潤6.53億元，同比17年扣非后凈利潤增長87.11%，對應目前279億元市值，PE為43倍。 公司前景： 假設2020年公司來納度胺的銷售額達到50億元，考慮到新基公司的預期價格戰影響，凈利潤率降低至30%，對應的凈利潤約為15億元，加上公司原有業務保守5億元的凈利潤，合計凈利潤可以達到20億元，給出30倍的PE，對應公司的市值就是600億元，值得關注。 四、投資建議對待醫藥股，需要大格局，對標美國輝瑞，強生，艾伯維， 默沙東 ，禮來上千幾千億美元市值，中國醫藥公司還是嬰兒，完全匹配不了世界第二大經濟體，新基最高市值也接近千億美元，過去兩年中國醫藥審批和醫保改革以及環保整治發生了前所未有的改變，不亞于當年的高鐵發展速度，目前中國CFDA審批制度已經完全對接美國FDA，社會資本投資醫藥醫療健康產業熱潮已經開啟。 醫改紅利開始釋放，中國老年化社會日趨嚴重，中國未來行業藍海一定是醫藥醫療健康，我們認為2018年買醫藥股是一個非常明智的選擇，生物醫藥股中一定會出現很多大牛股，雙鷺很可能就是其中的一個！ 五、風險提示 1.新基公司為了奪回市場份額與雙鷺開展價格戰，導致來納度胺產品盈利度下滑；（按照目前進口藥2%的關稅，一般到關價為中標價50%，零關稅可降低進口藥品最終價格的1%左右，目前同品規藥品，國產和進口差價差30-70%，因此零關稅后對于公司產品銷售的沖擊不大，相比于新基公司的產品還是具備很強的競爭力） 2.公司來納度胺產品銷量不及預期； 3.公司未來待上市新藥進度不及預期。 ?
?【新視界發現者】 成長股和業績拐點發現者，追求長期穩健的復利成長， 在新視界發現新世界。 深刻獨到的基礎研究＋清晰嚴謹的邏輯判斷＋前瞻有效的策略分析＋簡單實用的投資方法=長期穩健的復利成長。 【免責聲明】 利益披露：工作室部分成員已持有文中所涉及的股票或其他投資組合。 工作室的系列報告的信息均來源于公開資料，我們對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。我們已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，報告中的信息或意見并不構成所述證券的買賣出價或征價，投資者據此做出的任何投資決策與本公司和工作室以及下屬作者無關。 ????? |
|
|
