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新天然氣(603393) 新疆地區天然氣分銷商，新增烏魯木齊高新區，銷氣規模穩定增長。公司主營業務天然氣分銷、入戶安裝及CNG運輸，擁有南北疆區域市場規模優勢，目前已經取得新疆8個市（區、縣）天然氣市場的長期經營權。2017年公司總銷氣量5.5億方。2017年8月新增烏魯木齊高新區燃氣銷售特許經營權，向高新區“一鎮兩鄉”行政區域范圍內提供可靠氣源。預計2017~2020年高新區新增年用氣規模2.17億方，中遠期（2020~2030年）新增年用氣4.83億方，保障公司銷氣量穩定增長。 公司5月發布公告以要約方式收購港股上市公司亞美能源50.5%控制權，進入煤層氣開采領域。亞美能源為港股上市公司，業務模式為通過與中聯煤層氣及中石油訂立產品分成合同，參與山西省沁水盆地潘莊（亞美持80%權益）和馬必（亞美持70%權益）煤層氣區塊的運營。其中，潘莊項目17年底證實儲量加概算儲量為69.55億立方米，設計產能5億立方米/年，目前已投入生產，17年實現營業收入5.13億元。馬必項目17年底證實儲量加概算儲量為243.18億立方米，約為潘莊項目的3.5倍，一期設計產能10億立方米/年，目前試點銷氣。馬必項目有望在國家發改委完成備案后半年內進入大規模商業性開發，未來將成為亞美最主要的盈利增長點。此次收購對價約25億人民幣，其中15億元為銀行貸款，利率為8%，借款期限為6年，采用分期還款方式；7億元為公司IPO募集資金變更用途，其余資金為公司累計經營利潤。 切入煤層氣上游稀缺資源，優勢互補協同效益強。我們天然氣消費處于高速發展階段，供給存在缺口導致氣價易漲難跌。煤層氣系稀缺資源，有望充分受益燃氣消費、氣價雙增長。目前外資企業在境內從事煤層氣勘探、開采均受到一定政策限制，此次收購完成后，亞美能源公司屬性由外資變更為中資民營企業，煤層氣投資、新區塊開發的權限進一步釋放，收購協同效應明顯。公司打通產業鏈上下游的同時，可顯著提升亞美能源融資能力及管理效率。經營區域由新疆拓展至山西，助力區外業務擴張。 盈利預測與估值：考慮2018年下半年并表亞美能源，我們預測公司18-20年歸母凈利潤分別為2.95、4.03和5.51億元，EPS分別為1.85、2.52和3.44元/股，當前股價下18-20年估值分別為18、13和10倍。天然氣行業高增長背景下，煤層氣資產具備稀缺性，盈利能力有望逐步提升。馬必區塊投產預期將顯著拉動業績高速增長。公司新開拓烏市高新區帶來主業穩定增長，借由收購亞美能源切入上游煤層氣開采，打通產業鏈具備協同效應。首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提示：收購亞美能源進度低于預期；馬必區塊開發進展低于預期。 |
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