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生物股份(600201) 事件：公司發(fā)布2017年年報和2018年一季報，2017年全年公司實現(xiàn)營業(yè)收入19.01億元，同比增長25.31%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.70億元，同比增長34.99%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤8.64億元，同比增長35.99%；基本每股收益1.00元。同時，公司公布2018年一季報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.57億元，同比增長20.92%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.96億元，同比增長11.40%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤2.95億元，同比增長12.04%；基本每股收益0.35元。 投資要點： 口蹄疫市場苗延續(xù)高增，豬圓環(huán)疫苗放量，2017年公司營收、利潤再創(chuàng)歷史新高。2017年在養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)周期波動、行業(yè)競爭日趨激烈的背景下，公司堅持踐行市場化、國際化戰(zhàn)略，通過進一步加大市場開拓力度、完善現(xiàn)有銷售渠道及新產(chǎn)品的推廣，公司業(yè)績延續(xù)高增。2017年公司實現(xiàn)歸母凈利潤8.70億元，若不考慮2017年限制性股權激勵計劃對應股份支付的1.02億管理費用，則實際凈利潤9.72億元，同比增長50.70%，超出市場預期。全年來看，公司生物疫苗板塊實現(xiàn)收入18.55億元,同比增加28.13%，毛利率同比增加2.04pct至80.33%，其中單四季度實現(xiàn)營收5.76億元，同比增長19.03%，歸母凈利潤1.87億元，同比增長17.62%。 從產(chǎn)品產(chǎn)銷情況看，2017年公司權重產(chǎn)品口蹄疫疫苗銷量8.96億毫升，同比增長17.80%，我們預計公司口蹄疫市場苗銷售收入約13億元，同比增長25%左右，口蹄疫招采苗收入約4億元，同比增長7-8%，口蹄疫疫苗銷量增速依舊較高。豬圓環(huán)疫苗產(chǎn)品共計銷量2035.91萬毫升，同比大幅增長253.22%，我們預計豬圓環(huán)疫苗貢獻營收約1.3億元，同比增速超過300%，豬圓環(huán)疫苗成為公司利潤新的增長點。 費用率方面，2017年公司期間費用率同比下降1.19pct，雖然股權激勵使得公司管理費用率增加0.90pct，但公司通過實施全面預算管理以及渠道共享等措施，銷售費用率同比下降1.2pct，整體費用控制情況良好。 豬價下跌及股權激勵費用影響公司2018Q1業(yè)績。2018年一季度公司營收仍維持20%以上的增速，但凈利潤增速有所下滑，主要原因有系：1）下游養(yǎng)殖行情低迷。年初至今豬價下跌幅度已超30%，養(yǎng)殖戶陷入普遍虧損狀態(tài)，公司口蹄疫市場苗受此影響銷量有所下滑。2）2018Q1公司限制性股權激勵費用2514萬元，若剔除該因素的影響，則2018Q1公司扣費后凈利潤為3.20億元，同比增長21.37%。雖然豬周期下行對公司口蹄疫市場苗的銷量有所影響，但公司已經(jīng)加快向區(qū)縣二級渠道拓展的步伐，并通過加大產(chǎn)品促銷力度以爭取更大的市場。目前豬價已進入年底低位，后期價格的回暖也將有利于公司產(chǎn)品的推廣，我們預計2018年公司口蹄疫市場苗的銷量增速有望在15-20%之間。 產(chǎn)品迭代進程加速，后期利潤增長點頻現(xiàn)。公司在現(xiàn)有疫苗品種的基礎上，不斷加快科研成果的轉(zhuǎn)化進度。2017年公司獲農(nóng)業(yè)部批準設立“國家反芻動物生物制品重點實驗室”，成為行業(yè)內(nèi)唯一同時擁有三個國家級實驗室的企業(yè)。同時，公司取得豬口蹄疫OA二價滅活疫苗、豬流感二價滅活疫苗等5項新獸藥證書以及豬偽狂犬病耐熱保護劑活疫苗等3項生產(chǎn)文號，其中豬口蹄疫OA二價滅活疫苗有望于今年下半年上市，該產(chǎn)品的上市將會填補國內(nèi)生豬防疫沒有A型免疫產(chǎn)品的空白，進一步完善和加強公司在口蹄疫細分市場的產(chǎn)品結構和龍頭地位。隨著公司產(chǎn)品線的進一步豐富，公司競爭力和經(jīng)營業(yè)績都將得到進一步提升。 盈利預測與投資評級。我們預計公司2018、2019凈利潤分別為10.3、12.79億元，EPS分別為1.17、1.42元，目前股價對應2018、2019年PE為20.60、16.97倍，給予公司2018年23-25倍PE，合理區(qū)間為26.91-29.25元，維持對公司的“推薦”評級。 風險提示：疫情風險、產(chǎn)品銷量不及預期、政策影響等。 |
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