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這是一家已經成立7年的基金，至今卻只投了近40個項目；這也是一家比較低調的基金，至今其創始人從未接受過任何公開采訪。投資界此次獨家對話德聯資本創始合伙人李權，他說投資是一輩子的事業，越投資越敬畏；他說投資是獨自探索真理的過程，練好內功更重要。 過去7年間，作為一家專注從事早期技術類投資的VC機構，德聯資本共管理總規模相當于25億元的五只人民幣基金和一只美元基金，定位在Pre-A到B輪的早期項目，聚焦高端制造、前沿科技、醫療健康三大行業，目前團隊20余人。 德聯資本創始合伙人李權 七年， 剛剛邁上第一個臺階 7年來，德聯資本共投資了近40個項目，這個數字對一家VC基金來說并不多。德聯資本2011年設立第一只人民幣基金，在最初的兩年間，只投資了3個項目。李權形容這是在“交學費”。對一家初創基金來說，業務定位未經驗證，投資體系尚待建立，機構能力正在構建，德聯資本用兩年的時間，犧牲一定的發展速度，換來扎扎實實的投資經驗?！巴顿Y機會永遠都會有，但基礎打不牢，不會走的長。這個代價是值得的，對于一個新進入者而言，也是必須的?！焙髞淼氖聦嵶C明，兩年時間沒有白費，德聯資本不僅一步一個腳印踩出一條適合自己的投資之路，當年投資的3個項目也為一期基金掙回了5倍回報。 曾有人統計了海外2917家VC/PE機構的募資情況，這些機構僅有33.6%能夠募集完成第二期基金，而僅有10%能夠募到第四期基金，能夠募到第五期基金的就更少。同樣的情況也發生在中國。這是由于VC回報周期長，管理人短期難以獲利，而耐得住寂寞、守得住艱辛的本就是少數?！霸诖吮尘跋?，如果一家機構最大的動力是快投出、多募資，以掙管理費當作主要盈利，而不把工作重心放在所投項目的質量把控上，那大概率是無法持續的。因為LP不傻，所投項目總會有結果，所以，募不到二期、三期也就可以理解了?！?/p> 李權覺得，一家投資機構正常的成長過程就應該是早年投的慢，“在你都想不清自己要做什么的時候，憑什么拿著LP的錢去交學費？你沒有這個權力。”在李權心里，德聯資本雖然是一家小而年輕的投資機構，但他更喜歡用“傳承”這個詞，即把投資當成事業來做，扎實，不投機，不寄希望于掙快錢、掙短期的錢，而是變成一個有邏輯可循、可長期發展、能夠給LP帶來持續回報的長青基金。 在過去的七年中，德聯資本的一期基金、二期基金，基本上劃了一個小圈，經歷了募、投、管、退的全過程。團隊也從最開始的幾個人發展到20多人，從只有幾個投資經理，到前中后臺緊密配合的完整體系?！懊恳徊蕉疾葘嵙?，才有一個對投資比較切實的感受”，李權感嘆，“七年了，雖然每年都覺得有進步，但現在才剛剛有一種扎扎實實踏上第一個臺階的感覺。” 定位， 被“擠”到技術投資賽道 “中東有石油資源，澳洲是農業大國，每個國家的發展都是其自然稟賦和文化傳承所決定的。而所有的國家中最特別的就是以色列，以色列沒有任何自然資源優勢，甚至連國家都沒有，最終他們走了一條什么樣的路呢？技術創新?！崩顧嗾J為德聯的經歷就像以色列，初創期的德聯資本，沒有華麗的出身，沒有高大上的資源，一開始什么領域都想看、什么階段都可以投，在一次次硬碰硬的市場競爭中，最終被“擠”到了技術類投資的賽道上。 李權直言，技術類投資是個苦活，專業細分、變化迅速、理解不易、驗證更難。但技術類投資又有其天然優勢，門檻高、參與者相對較少、投資邏輯簡單清晰、預期回報可觀。雖然有被動的成分，但德聯資本發展到今天更多的是其主動選擇。這個主動選擇就是他們對投資本質的認識——企業的增長。“科技創新創造需求，推動社會發展變化，人類正在經歷一場前所未有的技術驟變。企業最大的增長動力就源于技術的進步。在這個偉大的時代里，不做創新投資，不看技術類項目，有點愧對于這個時代?！崩顧嘀毖?。因著這種認知，德聯資本招的團隊也絕大多數都是技術背景出身，隨著這些人的加入，又推動著德聯資本往技術方向越走越深。 德聯資本專注于高端制造、前沿科技、醫療健康三個技術方向，高端制造偏硬，前沿科技偏軟，醫療投資大多集中在新藥研發和新型醫療器械方面，這些都是以技術為核心，且這三個行業基本在未來十年間都不必擔心市場需求、不用擔心行業的周期問題。這剛好又契合了投資的順勢而為。 磨合， 終于找到“一雙自己的鞋” “投資沒有誰敢說能夠做到完全不失敗，但我對團隊的要求是，在有限的時間、有限的能力范圍內，你要盡你所能做到極致。即把今天內在的、外在的、顯性的、隱性的都了解清楚，你才能把這個項目的發展軌跡量化出來，才能對其未來畫像更加清晰、準確。并不是要求你的判斷必須準確，但需要把這個階段該做的事情都做到。”李權表示。 專業是德聯資本的兩個關鍵詞之一，要想投得專業，首先要選好專業的人。德聯資本的投資團隊都是技術背景出身，絕大多數曾有技術工作經驗。所謂的技術擅長還不能只浮于表面，流于宏觀。在研究一個項目時，不僅要看明白行業趨勢、發展格局、關鍵技術，還要看懂技術應用的場景、性價比以及配套產業成熟度，同時，也要了解潛在替代技術的發展狀況、各家技術的細節差異等，要一層一層剝下來，看深、看透。 “如今，技術交流已經不僅是我們深入了解項目的過程，現在都成了我們與創始人交朋友的重要環節?！痹谶@點上，李權很自豪，“如果在某個小賽道里有三家標的企業，而現階段投資經理無法分析出三家有什么實質區別，那就寧可放棄。”這是李權的投資方法論，有些事情是要講平衡的，但凡讓他自己過分糾結的項目都不投，他認為犯不著為糾結的事兒浪費時間。 一個機構的體系搭建，既是其理念、定位與打法的集中體現，也是保障其高效運轉的基礎。在采訪中，李權提到了其富有特色的中臺設置，隨著團隊增加、項目增多，德聯資本的中臺在基金設立四年后建立。其職責遠不止是傳統意義上的風控，而是要深入項目投資各環節中，把關投資過程，掌控盡調品質，重點問題跟蹤，同時發揮財務、法律專長，全面評估項目風險。此外，李權還強調，德聯資本不僅摸索出適合自身特點的管理體系，還建立起與全員共享的分配體系。“我的工作是給大家搭建一個做事的平臺，投資、回報是大家的事，公司有收益，理應大家共同分享。” 德聯資本的第二個關鍵詞是專注。對于一家投資機構來說，專注多指的是投資領域的聚焦，而李權心目中的專注，更多的是堅守投資邏輯，不以規模論英雄。在李權看來，如果為了做大而做大，無論是“人海戰術”還是“階段后移”，都會對一個機構的管理能力提出巨大挑戰，“做VC和做PE是兩個完全不同的生意”，盲目進入自身不熟悉、缺乏優勢的領域，勢必帶來投資收益的下降，甚至虧錢。 德聯資本一直聚焦于技術類項目，每進入一個細分領域，都要先充分理解行業，找尋系統性機會，再發現或構建自身優勢，“我們一直在問自己，這類項目是偶發的，還是系統存在的？我們憑什么能夠抓住這個機會？怎么做才能持續發現并把握住機會？”以醫療板塊為例，德聯資本用了近兩年的時間搭建團隊、探索方向、磨合隊伍，在隨后兩年的時間里，投出了6個橫跨中美的創新醫藥項目，“項目質量極高，這源于我們搭建起業內一流的專業隊伍。” “我們拿自己的腳試出來一雙為我們量身打造的鞋，當然體系未來會不斷發展變化，但眼下的契合度是最高的?！?/p> 敬畏， 不辜負投資人的信任 2016年被稱為中國母基金元年，但其實早在2001年，中國最早的政府引導基金就已經設立?？刹徽撌钦龑Щ疬€是FOFs，均有明確的投資門檻，比如成立時間、資金規模、退出案例、團隊經驗、管理體系、歷史業績等，這對七年前的德聯資本來說，太難。 于是，德聯資本用樸素的方法建立起他們的LP圈子，盡管最初他們并沒有多少投資經驗和明星案例，但靠著做顧問時建立的、進一步投資服務時鞏固的信任關系，得到了一批國內優秀民營企業家的信賴與支持，并由此相伴一起走過了七年的時間。雖然在后來的幾期基金中德聯資本逐步引入母基金、政府引導資金和機構投資者，“但最初的一批出資人，大部分仍然是我們的LP”，李權在提起這些民營企業家時充滿感激，也頗為自豪。 中國第一代民營企業家是在夾縫中生長起來的，他們對中國的營商環境、政經形勢有著深刻的理解，對于創業的艱辛、成功的不易有著切身的體會，“在中國做生意，成本最高的是建立信任?！倍鹜顿Y恰恰是對信任度要求極高的一種信托關系。基金管理人的個人品格、心胸心態、行事風格、認知特點、執行能力等等，都是他們的考量重點。 “在他們面前你是裝不出來的，不是按照模子能刻出來的?！崩顧嗾f。某種意義上來說，民營企業家考量的條件要更多，更復雜，更苛刻，也更務實?！斑@樣一批投資人的存在，已經成為我們基金保持初心、健康發展的一種保障。人都是有惰性的，需要壓力、監督與鞭策，這種壓力推動著我們不斷反思、自省、改變、前行。當然，帶來壓力的同時，收獲也是滿滿的，因為他們的信任一旦建立，也是真誠無私、長久穩定的。” 結語 李權直言，德聯資本對投資和投資人的敬畏是刻在骨子里的。這種敬畏體現在以專業精神、苛求態度對待每一筆投資；以坦誠溝通、絕對收益回報給投資人。唯有如此，一個投資機構才能真正長遠發展。 投資其實也是一種社會資源的再分配，李權希望做一些能推動社會進步的事情，即使最后因為某種原因，所投項目沒能實現預期的商業回報，但至少在技術進步的過程中起到了一定的推動作用?！白鐾顿Y還是要有情懷的”。 這本就是個物欲橫流、金錢至上的時代，守住底線或許是最好的生存法寶。 |
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