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第1頁:國家電網加速資產整合 岷江水電將獲新經濟資產 第2頁:內蒙華電:實際控制人擬大額增持,公司盈利估值有望雙雙修復 第3頁:長源電力:業績大幅改善,受益蒙華鐵路開通 第4頁:華能國際:“煤價、電價、利用小時數”多重利好共振,盈利能力將改善 第5頁:華電國際:優質火電龍頭,煤價下行享受業績高彈性 第6頁:吉電股份:火電虧損幅度收窄,新能源驅動業績高增長 第7頁:國電電力:量價提升穩定增長,靜待聯合重組實施 國家電網加速資產整合 岷江水電將獲新經濟資產 國家電網開始加速資產整合與騰挪。繼前不久入主遠光軟件之后，國網旗下的岷江水電14日晚也披露了重大資產重組預案。公司擬置出主要配售電及發電業務，同時定增收購同一實控人旗下的新經濟資產。交易完成后，公司主要業務將轉變為新型信息通信業務。公司股票將于2月15日起復牌。 岷江水電公告，擬將主要配售電及發電業務相關資產負債等置出公司，與國家電網旗下的信產集團持有的繼遠軟件和中電普華各100%股權、中電飛華67.31%股份、中電啟明星75%股權的等值部分進行置換;同時擬發行股份向信產集團購買上述重大資產置換的差額部分，向加拿大威爾斯購買其持有的中電啟明星25%股權，向龍電集團和西藏龍坤購買其分別持有的中電飛華5%股份和27.69%股份。本次交易完成后，公司主要業務將轉變為新型信息通信業務，包括云網融合基礎設施、云平臺、“互聯網+”行業云應用等。 據預案披露，用于支付收購資產的定增價格為5.61元/股。公司停牌前股價為6.19元。定增對象為信產集團、加拿大威爾斯、龍電集團、西藏龍坤。其中信產集團鎖定期為3年，其余為1年。上述重大資產置換和發行股份購買資產互為前提、共同實施。 公司還擬定增募集配套資金。該部分資金擬用于投資標的公司“云網基礎平臺光纖骨干網建設項目”、“云網基礎平臺軟硬件系統建設項目”、“互聯網+電力營銷平臺建設項目”，支付本次交易中介機構費用，償還債務及補充流動資金。 據公司介紹，為進一步理順國家電網公司下屬電網資產管理關系，提高電網統一規劃運營效率，信產集團擬將其通過重大資產置換取得的置出資產無償劃轉至國網四川公司，國網四川公司擬將其持有的上市公司全部股份無償劃轉至信產集團。 本次交易完成后，上市公司控股股東將變更為信產集團，由于信產集團為國家電網全資子公司，故上市公司實際控制人仍為國務院國資委。根據《重組管理辦法》的相關規定，本次交易不構成重組上市。 上一頁1
內蒙華電(個股資料操作策略股票診斷) 內蒙華電:實際控制人擬大額增持,公司盈利估值有望雙雙修復 內蒙華電 600863 研究機構:申萬宏源 分析師:劉曉寧,葉旭晨,王璐 撰寫日期:2019-02-15 事件: 2019年2月14日,公司接到通知,華能結構調整基金通過上海證券交易所交易系統增持了公司部分股份。 投資要點: 實際控制人華能集團6個月擬增持不低于2億元,看好公司當前盈利與估值均存在修復預期。2月14日華能結構調整基金增持公司股份9,798,600股,占公司總股本0.1687%,增持成交額為2447.70萬元。另外,自本次增持之日起6個月內,華能結構調整基金擬累計增持金額不低于20,000萬元,且不超過50,000萬元,增持股價不超過3.6元/股。華能集團為公司實際控制人,本次擬增持規模較大(2-5億元),增持時間段集中(未來6個月內),深度彰顯華能集團對于公司價值的認可。我們認為公司作為內蒙古區域電力龍頭,當前業績處于低位,估值低于行業平均,后續盈利和估值均存在修復預期。 電力供需格局好轉,公司業績大幅回升,煤價下行進一步釋放業績彈性。公司旗下魏家峁及上都電廠外送華北,其余煤電機組均屬于蒙西電網。14-16年在蒙西裝機大幅增長、用電增速下行、電力市場化讓利、煤價快速上行多重影響下,公司盈利能力迅速惡化,公司16年僅實現歸母凈利潤3.33億,為近年來的底部。內蒙古17年起嚴控新增煤電裝機,區域用的需求回暖,18年用電需求增速位居全國第二(15%),公司蒙西區域機組18年上網電量同比增長17.07%,預計2019年供需改善趨勢延續。公司外送華北裝機占比達49%,上都電廠電價顯著高于蒙西機組,魏家峁擁有配套煤礦,兩者盈利能力突出。華北區域當前用電需求強勁,魏家峁及上都電廠18年上網電量同比增長7.64%。根據公司業績預告,公司2018年預計實現歸母凈利潤7.72到8.02億元,同比增長50.15%至55.99%。內蒙區域煤價自2016年以來持續高企,隨著煤炭供需格局未來逐步寬松,煤價有望回落,進一步釋放業績彈性。 集團注入優質風電項目,新能源占比提升貢獻業績增量。17年公司通過發行可轉債收購集團旗下北方龍源風電(風電75.69萬千瓦,光伏2.07萬千瓦,2017年凈利潤1.2億),公司控股風電資產裝機規模順利從15萬千瓦擴張到90萬千瓦左右,規模大幅擴張。通過收購北方龍源,公司間接獲得烏達萊風電控股權(60%),烏達萊當前在建裝機47.5萬千瓦,預計將于19-20年間陸續投產,通過特高壓外送山東,消納有保障,盈利能力可觀。通過收購北方龍源以及建設烏達萊風電,公司風電板塊裝機規模及盈利貢獻有望持續擴張。 盈利預測預估值:我們維持公司2018-2020年歸母凈利潤預測分別為8.03、13.21和15.88億元,當前股價對應PE分別為18、11和9倍。公司作為內蒙區域電力龍頭,當前業績處于低位,后續有望持續改善,估值低于行業平均水平,繼續維持“買入”評級。 上一頁12
長源電力(個股資料操作策略股票診斷) 長源電力:業績大幅改善,受益蒙華鐵路開通 長源電力 000966 研究機構:國海證券 分析師:譚倩,趙越 撰寫日期:2019-01-08 事件: 公司發布2018年業績預告,2018年歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.89-2.25億元,上年同期為虧損1.21億元。 投資要點: 受益于量價齊升,2018年業績預計大幅改善。公司為國家能源集團在湖北區域的控股子公司,截至2018年上半年可控總裝機容量369.43萬千瓦,其中火電裝機359萬千瓦,占湖北省火電裝機總量的12.9%。主要電廠分布在湖北省負荷中心或為湖北省電源支撐點,且全部為300MW以上機組并具備供熱能力,與湖北省電力市場密切相關,在電力系統調度中占據優勢,計劃電量獲取有利。2018年1-11月,湖北省全社會用電量累計1877.81億千瓦時,同比增長10.5%;累計發電量(不含三峽)1660.26億千瓦時,同比增長9.56%,其中火電大幅增發保供,1-11月統調火電機組利用小時達到4023小時,同比增加541小時。 受益于湖北省區域電力市場向好,公司火電機組發電量、利用小時同比大幅增加,根據公告披露數據,2018年全年公司累計上網電量160.53億千瓦時,大幅超過年度經營目標,較去年同比增長13%,其中二季度及四季度單季上網電量分別同比增長46.32%和34.06%。自2017年7月1日起,湖北省上調省內火電機組批復電價1.8分/千瓦時,公司火電機組充分受益。量價齊升共同推動公司2018年業績預計較上年同比大幅提升,實現扭虧為盈。 煤價下行預期強烈。2018年12月底中電聯沿海電煤采購指數5500K綜合價572元/噸,較年初下降46元/噸,近四個月來處于震蕩走勢,總體呈現“旺季不旺”特征,動力煤需求走弱。而煤炭先進產能將逐步投產與釋放,煤炭供需將有緊平衡進入階段性寬松,煤價下行預期強烈。發改委近期下發2019年長協煤合同簽訂通知,要求煤、電企業長協合同占比達到自有資源量或采購量的75%以上,并鼓勵簽訂2年以上中長期合同,并首次明確季度、月度等長協價格不得超過煤價黃色區間上限,即不高于600元/噸。長協煤結構優化,將有利于煤價下行。 蒙華鐵路通車在即,背靠國家能源集團,動力煤成本有望進一步下行。蒙華鐵路是我國繼大秦、朔黃、陜西中南部鐵路后建設的煤運鐵路工程,縱觀蒙、陜、晉、豫、鄂、湘、贛等7省,全長1814.5公里,是國家“北煤南運”的戰略運輸通道,設計年輸送能力不低于2億噸,計劃力爭于2019年10月1日通車。蒙華鐵路通車后,蒙陜甘寧能源“金三角”地區煤炭資源輸送鄂湘贛地區將更加順暢,華中能源供應更有保障,同時鐵路運輸費率顯著低于陸運,將有利于降低華中地區煤炭價格,公司將充分受益。 公司實際控制人國家能源集團子公司中國神華是國內最大的煤炭生產公司。截至2017年底國家能源集團擁有煤炭產能4.8億噸,若公司火電項目納入其自供煤體系,將進一步降低動力煤成本。 積極拓展新能源項目投資。公司新增資本開支計劃安排用于風電、熱網、生物質項目建設,2018年公司全資子公司廣水風電所屬樂城山4.4萬千瓦裝機容量風電項目實現全部并網并轉商運,吉陽山風電項目已經開工建設,中華山二期項目前期準備工作穩步推進。截至2018年上半年,公司風電裝機容量9.35萬千瓦。與此同時,公司控股子公司生物質公司通過專利授權等方式積極開展生物質氣化-再燃發電項目的推廣與應用工作,目前生物質裝機容量1.08萬千瓦。湖北省風能資源儲量較好,近年來隨著風電技術進步,發展較快,新增并網容量在中部省份中處于較為領先的位置。“十三五”期間,湖北省將新增風電裝機容量365萬千瓦,到2020年累計風電裝機容量將達到500萬千瓦,將較2017年底增加98%。公司在湖北省電力市場深耕多年,背靠央企國家能源集團,有望在湖北省風電大發展中受益。積極拓展新能源項目投資,也將為公司在未來對沖綠證、碳交易等對火電的影響提供條件。 參股華工創投,有望持續受益。公司持有武漢華工創業投資有限責任公司(以下簡稱“華工創投”)23.4%的股權,專注于高新技術科技成果轉化項目的投資,目前已投資項目60余個,退出和部分退出項目近20個,3個項目上市,成功投資了華中數控、天喻信息等多家公司。隨著國家不斷發布支持創投企業的政策,科創板的設立及擬試點注冊制,創投行業退出渠道及募資難的短板將得到改善,創投產業投資意愿增強,公司有望從參股華工創投中持續受益。 首次覆蓋,給予公司“買入”評級:我們看好煤價下行預期強烈下的火電板塊投資機遇,公司為國家能源集團在湖北區域的電力資產公司,機組分布在湖北省負荷中心或為湖北省電源支撐點,具備調度優勢。蒙華鐵路預計2019 年下半年開通,華中地區煤炭價格有望降低, 公司將充分受益該“北煤南運”通道,動力煤成本有望進一步降低。公司還積極拓展新能源項目建設,未來將從湖北省大力發展風電中受益。此外,公司持有華工創投23.4%股權,主要進行高新技術產業投資,隨著創投的大力發展,公司將持續獲益。我們預計公司2018-2020 年EPS 分別為0.17、0.28 和0.44 元/股,對應當前股價PE 分別為21.60、13.32 和8.54 倍,對應當前股價PB 分別為1.07、0.84 和0.63 倍,首次覆蓋,給予公司“買入”評級。 風險提示:電力需求大幅下滑風險;煤價大幅上行風險;蒙華鐵路建設進度不達預期風險;上網電價下調風險;參股創投公司經營風險。 上一頁123
華能國際(個股資料操作策略股票診斷) 華能國際 600011 研究機構:新時代證券 分析師:邱懿峰 撰寫日期:2018-12-06 規模及裝備優勢凸顯的中國火電龍頭企業:公司是A 股最純正的火電標的,2017 年底華能國際的火電裝機市占率為8.91%,火電龍頭地位彰顯。供電煤耗、廠用電率等技術指標亦長期保持行業領先水平,競爭力凸顯。預計2018 年底,公司可控裝機容量將達107265兆瓦(同比+2.82%),其中火電裝機將達100567.5 兆瓦(同比+2.02%)。 火電投資策略——把握階段性行情,關注煤價、電價、利用小時數:華能國際階段性行情明顯,需關注煤價、電價、利用小時數。電煤價格對股價影響最深刻,回顧歷史,經濟平穩時,煤價及公司股價呈現反向同步變動,經濟劇烈波動時期二者同漲同跌。調整煤電上網電價僅緩解短期趨勢,并不改變中長期趨勢。2003-2008 年,股價與利用小時數走勢正相關性明顯,2008 年后二者關系弱化。公司市盈率、市凈率中樞分別為15-20X、1-3X。 “煤價、電價、利用小時數”多重基本面利好共振,盈利能力將改善:經濟、電能替代、氣候氣溫因素對用電增長貢獻的可持續性強,2018-2020 年用電量增速將超預期。由于裝機容量增速放緩,火電利用小時數有望企穩回升。隨著市場電占比提高、及市場電與計劃電價差縮窄,平均電價有望上浮。預計2020 年前后煤炭消費與產出缺口與2015 年較為一致,后市,電煤采購價格將緩慢下行,公司盈利能力及經營業績有望好轉。隨著煤價、電價、利用小時數等多重基本面利好共振,華能國際盈利能力將改善。 A股最純粹火電標的,受益行業盈利改善,首次覆蓋給予“推薦”評級:預計公司2018-2020 年凈利潤分別為23.07、57.88、111.92 億元,對應EPS 分別為0.15、0.37 和0.71 元。當前股價對應2018-2020 年PE 分別為49.5、19.7 和10.2 倍。隨著 “煤價、電價、利用小時數”等多重基本面利好共振,火電盈利能力將改善,公司作為A 股最純粹火電標的,亦具備火電龍頭的規模、技術優勢,最為受益火電盈利能力改善,首次覆蓋給予“推薦”評級。 風險提示:電煤價格下跌不及預期;市場電及計劃電差額縮窄不及預期。 上一頁1234
華電國際(個股資料操作策略股票診斷) 華電國際:優質火電龍頭,煤價下行享受業績高彈性 華電國際 600027 研究機構:中泰證券 分析師:李俊松,張緒成 撰寫日期:2019-01-15 聚焦火電主業,并積極布局清潔能源業務。公司背靠實力央企華電集團,主營業務包括發電、供熱和售煤三部分,其中發電業務是為核心,其營業收入占比接近80%,且幾乎貢獻了公司的所有業績,供熱和售煤營收占比較小,且目前仍未有正向業績貢獻。公司總裝機容量為4928萬千瓦,為火電上市公司第三位,其中燃煤裝機容量占比達到79%,清潔能源裝機容量達到21%,后者近幾年增速明顯高于燃煤裝機增速,說明公司在鞏固火電裝機地位的同時,也在積極布局清潔能源業務,當前火電毛利貢獻占發電業務的比例為72%。 三因素交互影響,2018年業績已觸底恢復。公司近年來業績的表現與煤價、電價、利用小時息息相關,以2018年為例,雖然煤價繼續維持在高位,同比2017年仍有增長,但燃煤標桿電價的上.調以及利用小時(或發電量)的增長,帶動了公司業績的增長,截至前三季度,公司營業收入643.14億元,同比增長10.71%,歸母凈利潤15.26億元,去年同期虧損2.37 億元,實現扭虧為盈,預計未來,隨著煤價的回落,公司的業績將會繼續改善。 自身優勢突出,且區位優勢支撐發電量增長。公司的火力發電機組中,90%以上是300兆瓦及以上的大容量、高效率、環境友好型機組,其中600兆瓦及以上的裝機比例約占51%,遠高于全國平均水平,供電煤耗逐年下降,當前僅為297.5克/千瓦時,在可比公司中有明顯優勢。成本控制方面得力,公司入爐標煤成本近年來分別為:2015年534元/噸、2016年579元/噸、2017年794元/噸、2018上半年831元/噸,相比同業公司也處于低位。此外,公司未來幾年折舊與攤銷費用也會逐年減少,期間費用率也在不斷下降。公司機組多位于用電缺口較大的省份,比如山東、浙江等省,這些地方用電增速較快,此外山東等地一直在清理燃煤自備電廠,隨著政策的推進,自備電份額將會分流給其他發電企業,華電國際裝機山東占比達到39%,預計未來將在發電量上享受紅利。 火電行業多因素積聚,業績拐點已現。一是煤價趨勢性小幅下行,自2018年下半年以來,煤炭行業的基本面開始發生變化,從2016年以來的“低供給&低庫存”逐步向“產量釋放&庫存累積”轉化,未來煤炭基本面將從原來的供給偏緊向供需相對平衡轉化,煤炭價格將會趨勢性下行。二是利用小時數將穩步提升,2018年全社會用電量增速超預期,預計未來兩年火電發電量仍將維持4%左右的增速,但由于煤電裝機的供給側改革,新增裝機增速的下滑將使利用小時數繼續穩步回升。三是市場電價折價空間預計繼續收窄,后期隨著電力供需結構的改善、利用小時數的提升,電企對市場電價折價的意愿會明顯降低,從2017年以來的市場電價的走勢來看,市場電價已經逐季度走高,折價幅度越來越小。 投資策略:煤價下行業績彈性高,估值仍有提升空間。公司業績對電價和煤價的波動彈性大,但在電價預計難以調整的背景下,煤價下行對公司的業績改善最為明顯,我們測算,煤價每變動1%,2018E&2019E的歸母凈利分別變動15.8%和10.4%,入爐標煤每變動10元/噸,2018E&2019E的歸母凈利分別變動19.8%和13.6%,這個彈性數值明顯高于利用小時1~3%的彈性。公司當前PB估值僅為1.01倍,屬于歷史低位,公司PB與滬深300的PB比值處于歷史中位水平,仍有提升空間。 風險提示:(1)煤炭價格下降不及預期風險;(2)燃煤標桿電價大幅下調風險;(3)煤電供給側改革不及預期風險。 |
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