科創(chuàng)板對券商投行的新要求

按照3月12日上交所發(fā)布的《關于組織科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核系統(tǒng)集中測試演練的通知》，自3月18日開始，上交所科創(chuàng)板審核系統(tǒng)將開始正式接收申請文件。這實際上也說明，設立科創(chuàng)板又邁出了實質(zhì)性的一步。而根據(jù)媒體的報道，目前已有11家企業(yè)公告將申請在科創(chuàng)板上市，其中還包括在香港市場掛牌的公司。

目前科創(chuàng)板的各項制度建設正日趨完備，在上交所科創(chuàng)板審核系統(tǒng)開始正式接收申請文件之后，在不遠的將來，首批企業(yè)在科創(chuàng)板掛牌將水到渠成。作為中國資本市場的一項重大創(chuàng)新，科創(chuàng)板今后能否平穩(wěn)運行，并能健康穩(wěn)定地發(fā)展，無疑會受到廣泛的關注。在這一切的背后，除了制度建設的完善、市場監(jiān)管的到位，以及做好投資者保護工作外，科創(chuàng)板掛牌企業(yè)的質(zhì)量如何，無疑也是非常重要的。事實上，基于科創(chuàng)板本身的特質(zhì)，科創(chuàng)板將會對券商投行提出新的挑戰(zhàn)。

根據(jù)科創(chuàng)板的定位，科創(chuàng)板主要服務于符合國家戰(zhàn)略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)，包括高新技術產(chǎn)業(yè)企業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)。那么，既非高新技術產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，亦非戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，是不符合科創(chuàng)板定位的，因而也不適合在科創(chuàng)板掛牌上市。對于券商投行而言，保薦的企業(yè)符合科創(chuàng)板定位是非常重要的，否則該企業(yè)或存在無法在科創(chuàng)板掛牌的可能。這就要求，券商投行在篩選企業(yè)時，需擦亮眼睛，防止被偽科技創(chuàng)新型企業(yè)蒙蔽了雙眼。

實際上，在這方面并非沒有先例。當年創(chuàng)業(yè)板推出時，對于掛牌企業(yè)也是有一定的要求的。在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)，要求是創(chuàng)新型企業(yè)或創(chuàng)業(yè)型企業(yè)。但最終，在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)可以說是五花八門，幾乎是什么類型的都有。對于科創(chuàng)板而言，這種情形將不會讓其發(fā)生，不符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)將被擋在門外，那么這對券商篩選、辨別企業(yè)的能力將是一種考驗。

根據(jù)《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則》的規(guī)定，企業(yè)在科創(chuàng)板掛牌的一條重要考核指標即為“預計市值”。根據(jù)企業(yè)不同的營收、利潤等狀況，設置了不同的市值考核標準。對于科技創(chuàng)新型企業(yè)而言，由于受到核心技術、企業(yè)前景、成長性、二級市場相關行業(yè)的估值等多方面因素的影響，在上市前對其市值進行“預計”其實是一件困難的事情。券商投行預計市值不達標，將無法通過上交所科創(chuàng)板審核部門的審核。但如果券商投行給出的預計市值存在較大泡沫成分，同樣會遭遇被否決的命運。如此，券商投行能否對相關企業(yè)給予合理的估值，同樣對其是一大考驗。

此外，券商投行還面臨著定價能力方面的考驗。根據(jù)《關于在上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》規(guī)定，科創(chuàng)板市場新股發(fā)行價格、規(guī)模、節(jié)奏主要通過市場化方式?jīng)Q定，以強化市場的約束作用。這也與目前新股發(fā)行存在23倍市盈率“高壓線”是完全不同的。特別是，由于科創(chuàng)板設置了保薦機構(gòu)子公司的跟投制度，其持股比例不低于2%，且有一定的鎖定期，此舉實際上是將保薦機構(gòu)的利益，與科創(chuàng)板新股發(fā)行價格掛鉤。如果保薦機構(gòu)對科創(chuàng)板新股定價能力不足，新股發(fā)行價格高企，那么保薦機構(gòu)的持股解禁后是存在被嚴重套牢的可能的。如此，券商投行的保薦+跟投，最終落得虧損的結(jié)局也不意外，那么，對于券商來講，沒有收益的保薦業(yè)務，除了能撐一下“門面”外，其實是沒有任何意義的。

因此，券商投行保薦科創(chuàng)板企業(yè)上市，將是對其各方面能力的考驗，更是對券商投行綜合能力的一次大考驗，也會對券商投行篩選企業(yè)的能力、估值能力、定價能力等提出新的要求。這些能力的高低，也將影響到券商投行的聲譽、市場份額以及切身的利益。