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2019年3月， 互聯網券商富途證券(股票代碼FHL)與老虎證券(股票代碼TIGR)兩周內先后登陸美國納斯達克市場，上市后股價一路上揚，對比發行價最高漲幅雙雙超過60%。二級市場如此亮眼的表現，預示著互聯網券商的春天已經來臨?投資者們是否應該持續樂觀?兩家頭部公司之間究竟有哪些異同?本文將從各個數據維度全方位進行拆解比較。 公司概況 富途證券成立于2012年，曾獲得騰訊、經緯、紅杉三輪融資，截止2018年底，公司擁有員工585人，其中研發人員328人，占比65%。創始人李華為騰訊第18號員工，上市前持股51.7%，騰訊為第二大股東，持股38.2%。 老虎證券成立于2014年，曾獲得小米、盈透、華創、真格數輪融資，截止2018年底，公司擁有員工446人，其中研發人員199人，占比45%。創始人巫天華曾在網易工作多年，上市前持股18.9%，小米為第二大股東，持股14.1%。 可見兩家公司無論從成立時間、公司規模、互聯網技術研發投入上都較為相似，從股東背景來看富途屬于比較典型的騰訊系， 而老虎除了有小米之外還有盈透(IB)證券這樣的行業股東加持。 業務類型和資質 富途證券從港股經紀服務起家，通過自主研發的數字金融服務平臺富途牛牛，向客戶提供港股、美股、A股通三大市場的股票、ETF、期權、窩輪、牛熊證、打新等多種交易品種。除交易之外還為客戶提供提供融資融券、資訊數據、社交等多方服務。并為企業提供IPO承銷、員工期權ESOP管理等企業服務。 老虎證券早期則依托美國券商盈透證券(IB)開展美股經紀業務。通過數字金融平臺TigerTrade向客戶提供美股、港股、A股通三大市場交易。除交易外還為客戶提供資產管理和財富管理服務、實時市場咨詢、投資者教育、社區和免費模擬交易。并為企業提供專業的IPO承銷服務。 兩家公司持有牌照對比：
從現有牌照來看，兩家的美股市場資質相當，港股市場資質富途證券則優于老虎證券。但獲取大陸A股牌照似乎離兩家都頗為遙遠，缺失了一塊最具想象力的巨大市場，這也是目前國內互聯網券商的普遍問題。 業務數據 不同于傳統券商，互聯網券商的數字金融平臺擁有大量的平臺注冊用戶，即便不開戶進行股票交易，也可以在平臺上獲取大量即時資訊并可以在金融社區中參與討論和模擬交易。 截至2018年12月31日，富途證券擁有注冊用戶557.9萬， 客戶52.4萬，入金客戶13.28萬，其中2018年新增5.27萬。客戶總資產數65億美元，人均客戶資產4.9萬美元。2018年全年交易額1158億美元，人均交易額87萬美元。 同期，老虎證券擁有注冊用戶數158萬，客戶數52.4萬，入金客戶8.16萬，其中2018年新增3.04萬。客戶總資產數23.5億美元，人均客戶資產2.88萬美元。2018年全年交易額1192億美元，人均交易額146萬美元。
從入金客戶數和總資產數、2018年新增入金客戶數來看，富途證券都大幅領先老虎證券，但2018年的總交易富途證券卻略低。老虎證券的客戶交易更為活躍，人均年交易額達到人均資產的50倍。富途證券的客戶平均年齡為35歲，收入普遍較高，約43.8%的客戶在互聯網、信息技術或金融服務行業工作。而老虎證券的71.5%的個人客戶年齡在35歲以下，超過86.6%的個人客戶年收入超過4萬美元。 營收情況 富途證券過去三年公司營收保持高速增長，從2016年的1111萬美元，增至2017年的3980萬美元，再到2018年的1.036億美元，復合年度增長率205%。與此同時，公司的盈利能力不斷提升，凈虧損從2016年的1257萬美元，縮減至2017年的103.5萬美元，并在2018年轉為盈利，實現1769萬美元(1.39億港元)的凈利潤。 同期，老虎證券的總收入也呈現不斷攀升的態勢，實現了從2016年的548萬美元到2018年的3356萬美元的飛躍，復合年度增長率147.6%。由于尚處于快速發展的階段，公司目前還處于虧損期，公司2016年、2017年凈虧損分別為1081萬美元、792萬美元。2018年凈虧損4429萬美元。
從收入構成來看，富途證券近年來的收入結構變化明顯，經紀傭金及服務費收入所占的比例逐年下降，從2016年的占比86%，到2017年的59%，進一步下降到2018年的50%，而融資融券收入占總營收的比例不斷提升，到2018年這部分收入占比有45%。而老虎證券以交易傭金為最主要的收入來源，傭金手續費占總營收79%，融資融券收入只占19%。結構相對單一。
前面已經提到， 從2018年的總交易額上老虎證券以1192億美元略微領先富途的1158億美元，而兩家針對客戶的收費標準差不多。為何在交易額領先的情況下，老虎證券的傭金收入只有富途證券的一半，而融資融券收入只有富途證券的1/7。 這中間的差異可能跟老虎證券的業務模式相關。安信證券研究表示：老虎證券早期在新西蘭獲得介紹型券商牌照，通過與美國上市券商盈透證券(IB)合作開展股票經紀業務，向IB進行導流。盡管后來老虎證券通過收購獲得了美國互聯網券商牌照，但一直沒有基于該牌照開展業務。作為導流平臺，老虎證券依靠上游IB協助進行KYC、AML等合規流程，管理客戶信息及資產，并且可以在IB上搭建交易入口、快速實現對于不同交易品種的支持，對于快速獲客和促進業務發展起到關鍵性作用。但在此基礎之上，收入也只能以代理身份抽取部分傭金，以及融資融券收取少量服務費，而并非利息，因為客戶資產屬于IB。 據聞老虎證券已經開始自研交易系統，并將新進客戶納入新西蘭自主券商管理，并將深度運營去年11月剛收購的美國券商經紀牌照以拓展業務。雖然歷史上導給IB的客戶不能轉走，若能將未來新客戶轉到自建交易系統，公司營收也將有快速提升。 成本構成 除卻股權激勵部分的影響，富途證券2018年成本合計為7562.1萬美元，其中銷售支出1251萬美元，單獲客成本237.4美元，研發費用為1811.8萬美元。 老虎證券2018年成本費用合計約為4429.4萬美元，其中銷售支出1052.7萬美元，單獲客成本346.3美元。薪酬費用為1136.2萬美元(研發費用并入薪酬，沒有詳細列出)。 互聯網券商在研發投入上比傳統券商高出不少，而傭金費率卻打至行業最低，這樣激進的經營策略是否能長期持續還未可知。 目前互聯網券券商的絕大部分客戶為大陸居民，由于公司無法獲得A股牌照，客戶只能針對美股、港股等海外市場進行投資，這極大地限制了行業發展的天花板。針對于此，富途證券已經開始嘗試針對香港本地居民進行業務拓展，同時開發了一款針對美國本土市場的交易軟件moomoo。而老虎證券則側重在客戶資產管理上做更多的文章，咨詢公司Oliver Wyman預計，中國投資者在海外的資產配置到2022年將達到3.5萬億美元，年復合增長率25.8%。 截至3月31日，富途證券的市值為20.57億美元，老虎證券的市值為17.21億美元。通過本文的分析，或許投資者們對兩家公司和互聯網券商行業會有不一樣的考量和期待。 |
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