ROE對應PB及PE估值法-轉帖

假設：    凈資產收益率一定，保留盈余全部做再投資，復合增長持續10年，折現率為10%。

參照標準：對一個保留盈余完全再投資、凈資產收益率為10%的企業來說，其凈利潤的增長率等于凈資產收益率，10%的折現率，公司的價值應等于凈資產。即市凈率等于1，市盈率等于10倍。

則與凈資產收益率相對應的合理市盈率，如表：

與凈資產收益率相對應的合理市凈率，如表：

 說明：以上所言的凈資產收益率指期初凈資產收益率。合理市凈率亦可用公式導出即市凈率=市盈率*凈資產收益率 .

備注：

凈資產收益率=市凈率/市盈率

用比例關系求出，如15%凈資產收益率的公司，假設市盈率是X.已知10年后每股收益是4.05。參照標準公司的每股收益是2.594.市盈率是10倍。則X/10=4.05/2.594
然后求出X（我的備注：如此假設感覺有點武斷！）

討論：

如果一家公司能夠維持高的ROE水平，那么其獲利增長率必然高于這個水平。例如，一家公司長期的ROE維持在25%的水平，那么其年均盈余增長率必將大于25%

舉個簡單的例子：

ROE用凈利潤除以期初和期末股東權益的均值（一般會用凈利潤除以期末股東權益，我覺得用期初和期末均值更好些）表示。 例如取ROE為30%，則凈利潤要求增長率為35.4% 

     期初股東權益 凈利潤 期末股東權益 ROE（%）凈利潤增長率（%)
第1期    8000        2825   10825       30    
第2期    10825       3825   14650       30     35.4
第3期    14650       5179   19829       30     35.4
第4期    19829       7012   26841       30     35.4
等等--

博主回復:明白你的意思了。實際估值時，我用的是期初股東權益對應的凈資產收益率。即凈利潤除以期初股東權益，這樣如完全保留盈余，則ROE和凈利潤增長率一致。如我寫的萬科的資本魔方一文。我將報表中的ROE做了調整。按報表ROE，你說的對。(我的備注：原理見我的另一篇博文：ROE與可持續增長率，但并不表示企業短期幾年內必須在這個可持續增長率上增長，可能比這個快或者比這個慢，但是長期來看，維持這個可持續增長率才能穩定發展）

按照博主的公式，凈資產要轉化為起初凈資產來重新計算ROE，不能直接用報表中的ROE，并且自己要根據公司的競爭優勢來判斷這樣的ROE可以維持10年嗎？另外收益留存比例也很重要。

轉化為期初的凈資產收益率后，一是要計算內生增長率，即期初凈資產收益率*(1-分紅率）。估計出以這樣增長率增長的年限，然后套公式，二是估值時要把分紅單獨折現并加入進去。

請注意公式成立的假設條件。我那個假設是30%期初凈資產收益率的公司，完全保留盈余，能以這樣的速度增長10年。如果不是完全保留盈余的公司，注意茅臺不是完全保留盈余。要計算內生增長率=期初凈資產收益率*(1-分紅率）。再套公式，然后將每年的分紅折現，再加總。

如果期初凈資產為100,凈資產收益率為10%，完全保留盈利再投資，則第一年的末的凈資產是100*1.1 第二年末是100*(1.1^2),第三年末是100*（1.1^3),......以此類推。不論你在哪一年開始折現，因為除數都是1.1^n,價值都是100,公式是100*（1.1^n)/(1.1^n)=100

關于比例問題。可換一個角度陳述一下我的邏輯。假設一家15%ROE完全保留盈余能夠復合成長10年，10年后零增長，則公司應該給多少倍市盈率？如果現在的盈利為1,   10年后盈利會是4.05。10年公司零增長，市場要求10%的回報率。則給10倍市盈率，公司在10年后值40.5。那么現在值多少呢？40.5按10%折現率折到現在是15.6。現在的盈利是1,所以市盈率是15.6倍。與比例法一致。

此文提示了兩大要點，第一是穩定成長企業的成長率G必然不會大于穩定的ROE。第二是揭示了PEG投資法的合理邏輯性。

如果說還要更加完美一些（其實或許是更加復雜一些），那么不同成長性的行業，其實其風險性也不同，所以，對應的折現率必然不同。也就是說，對于我們預期下面10年會有30%成長的高速發展企業，必然其風險性要高于低速發展企業，從而使用同樣的折現率看似公平，其實不妥。所以真正付出的PE，不能如此文揭示的那般慷慨。保守計算的結果也讓PEG=1這個所謂成長派投資的分水嶺更具實際操作性。