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2000年至今，共同基金FOF進(jìn)入了一個爆發(fā)式增長的階段。自2000年開始，F(xiàn)OF基金數(shù)量增長了627%，管理規(guī)模擴(kuò)大了驚人的3014%。經(jīng)過了1990年前的萌芽與20世紀(jì)90年代一系列的政策支持與市場準(zhǔn)備，共同基金FOF的土壤真正成熟了，并迎來了一個爆發(fā)式的增長。 FOF是何方神圣？ FOF（Fund of Funds，基金中的基金）指投資于基金組合的基金,它既是一種專門投資于其他證券投資基金的金融工具，也是一種利用投資組合二次分散風(fēng)險的投資策略。在歐美市場，F(xiàn)OF已發(fā)展成為數(shù)量規(guī)模占比均較大的一類成熟的理財產(chǎn)品，相比而言，在我國FOF仍具有較大的發(fā)展空間。 根據(jù)標(biāo)的基金種類不同，F(xiàn)OF可以分為以下四類：對沖基金的基金（FOHF,Fund of Hedge Funds）、共同基金的基金（Fund of Mutual Funds）、私募股權(quán)投資基金的基金（PE FOF,Private Equity Fund of Funds）以及信托投資基金的基金（Fund of Investment Trust funds）。FOF作為資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，自身具備分散風(fēng)險、降低投資門檻等特點(diǎn)。
FOF起源1980S的美國，并在1990S開始得到了較為成熟的發(fā)展。1990年底美國共有20支FOF，規(guī)模共計14.26億美元。到2015年底，美國共有1404支FOF，資產(chǎn)規(guī)模達(dá)17216.22億美元。近五年其規(guī)模增速達(dá)到13.8%，比普通公募基金規(guī)模增速高出2倍左右。 證券類FOF發(fā)展的中西對比 (一） 海外共同基金FOF 1、發(fā)展歷程
萌芽時期 FOF起源于20世紀(jì)70年代的美國，其最初形式為投資于一系列私募股權(quán)基金的基金組合。因?yàn)樗侥脊蓹?quán)基金投資門檻較高，大多數(shù)投資者無法企及，于是就有機(jī)構(gòu)發(fā)行了PE FOF以降低投資門檻。第一只證券類FOF由先鋒基金（Vanguard）于1985年推出（圖1），該只共同基金FOF70%的資產(chǎn)投資于股票類基金，30%投資于債權(quán)類基金，投資標(biāo)的均為公司旗下的基金。基金推出后大受歡迎，同時也帶動了先鋒基金旗下其他基金的銷售，1986年末，先鋒公司旗下基金規(guī)模增長44.23%。 1987年，美股經(jīng)歷了2年的瘋狂后，遭遇了一次慘重的股災(zāi)，這促使投資者開始思考如何根據(jù)市場的不同情況配置不同種類的基金。公募基金在股災(zāi)中也不斷開發(fā)新的產(chǎn)品，基金類型在此時期快速增多。市場多變性與基金的多樣性促使投資者產(chǎn)生了基金篩選需求，自此FOF的發(fā)展有了其客觀驅(qū)動因素。 同一時期，美國開啟了401（K）計劃，該計劃主要使用雇員與雇主共同繳納養(yǎng)老金的模式，為之后養(yǎng)老金規(guī)模擴(kuò)大以及入市都打下了基礎(chǔ)。養(yǎng)老金資金對風(fēng)險敏感度極高，F(xiàn)OF分散風(fēng)險、追求穩(wěn)健收益的屬性與其需求不謀而合。401(K)計劃無疑刺激了FOF基金的發(fā)展，F(xiàn)OF基金真正開始走上了發(fā)展之路。 發(fā)展成熟階段 20世紀(jì)90年代，美國企業(yè)養(yǎng)老金計劃由固定待遇型計劃（DBPlan）逐漸向固定供款型計劃（DCPlan）轉(zhuǎn)變，這促使越來越多的養(yǎng)老金計劃入市。根據(jù)美國投資公司行業(yè)協(xié)會（ICI）統(tǒng)計，約60%退休投資計劃參與者（以退休為目標(biāo)的定向投資計劃）持有目標(biāo)日期基金（Target Date Fund，以固定日期為目標(biāo)的定向投資計劃），這部分資金以固定的時間點(diǎn)提取，為基金的發(fā)展帶來了穩(wěn)定的資金來源。 1996年，美國出臺的全國證券市場改善法案取消了對公募基金公司發(fā)行FOF產(chǎn)品的限制。由圖2可以看出，共同基金FOF數(shù)量由1995年的36只激增至1997年的94只，總資產(chǎn)管理規(guī)模增長137%至215億美元。
來源：ICI 同時，經(jīng)過10年的長期牛市，在90年代后期，資本市場的火熱達(dá)到了巔峰程度，也就是大家熟知的互聯(lián)網(wǎng)泡沫（Dot-com Bubble）。資本市場的高收益與基金行業(yè)的壯大給FOF基金的發(fā)展提供了足夠多的底層資產(chǎn)。在此期間，F(xiàn)OF基金的管理規(guī)模占共同基金總規(guī)模的比重進(jìn)入1%的數(shù)量級。（圖3）
爆發(fā)式增長 2000年至今，共同基金FOF進(jìn)入了一個爆發(fā)式增長的階段。自2000年開始，F(xiàn)OF基金數(shù)量增長了627%，管理規(guī)模擴(kuò)大了驚人的3014%。經(jīng)過了1990年前的萌芽與20世紀(jì)90年代一系列的政策支持與市場準(zhǔn)備，共同基金FOF的土壤真正成熟了，并迎來了一個爆發(fā)式的增長。 2、美國FOF基金的主要管理人 美國共同基金FOF行業(yè)集中度極高，前三大FOF管理人占據(jù)近半壁江山，前十大管理人占據(jù)近四分之三的市場份額。 2012年，前十大公司的規(guī)模占比為74%，較1999年明顯下降了14.17個百分點(diǎn)。FOF市場的未來不再由少數(shù)大公司占有，隨著新公司的加入，行業(yè)集中度會明顯下降。新公司的加入一方面豐富了FOF的產(chǎn)品和數(shù)量，使投資者有更多選擇；另一方面也使各資產(chǎn)管理公司面臨更多壓力，需要開發(fā)更多適合投資者需求的FOF產(chǎn)品從而贏得更多的市場占有率。 3、 FOF基金主要管理模式 FOF是采用內(nèi)部管理人還是引入第三方管理人一直是業(yè)內(nèi)討論的焦點(diǎn)問題，通過對美國市場上的主要FOF管理人進(jìn)行研究，總結(jié)出以下形式： 產(chǎn)品線完整的大型基金公司可以采用“內(nèi)部管理人+內(nèi)部基金”模式，該模式可以將費(fèi)用降到最低，如Vanguard、Fidelity、T. Rowe Price都采用FOF零收費(fèi)模式。該模式可以引入外部管理人，變成“第三方管理人+內(nèi)部基金”模式，太平洋(3.46 +0.87%,診股)資產(chǎn)管理公司（PIMCO）采用該模式，收取0.225%至0.475%的年管理費(fèi)，零售份額收取0.25%-1%的銷售服務(wù)費(fèi)，子基金統(tǒng)一收取0.77%年管理費(fèi)。 投資全市場基金的FOF產(chǎn)品為數(shù)不多，主要是避免不了雙重收費(fèi)的問題。擁有成熟優(yōu)質(zhì)客戶基礎(chǔ)的機(jī)構(gòu)可以選擇“內(nèi)部管理人+全市場基金”，如大都會人壽保險旗下的John Hancock擔(dān)任FOF投資顧問，收取0.5%的管理服務(wù)費(fèi)，子基金收取0.75%-0.92%的管理費(fèi)。該模式可引入外部管理人，成為“第三方管理人+全市場基金”模式。這個模式適合渠道非常強(qiáng)勢的機(jī)構(gòu)，例如Transamerica。 近些年來由于ETF的普及，美國市場上還誕生了一批新型的基于互聯(lián)網(wǎng)的投資顧問公司。這些機(jī)構(gòu)或面向401（k）的發(fā)起企業(yè)，或直接面向投資者個人，提供個人‘定制版’的資產(chǎn)配置及FOF基金配置，所投的基金大多是費(fèi)率低廉的指數(shù)基金或ETF。這一模式為國內(nèi)的第三方財富管理機(jī)構(gòu)提供了參照，但值得注意的是美國這些投資顧問機(jī)構(gòu)大多直接向投資者收取基于資產(chǎn)的管理費(fèi)，而不是國內(nèi)第三方機(jī)構(gòu)采用的銷售傭金模式，收費(fèi)方式的差別直接影響財富管理機(jī)構(gòu)的行為。FOF的出現(xiàn)為財富管理機(jī)構(gòu)從“賣產(chǎn)品”到“管資產(chǎn)”的轉(zhuǎn)型提供了可行路徑。 |
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