 坤鵬論之前講過，ROE是可以通過合法合規合理的會計手段在一定時間人工調整，比如：調節凈利潤。 所以，今天我們再從另外一個維度分析企業獲取利潤的能力。 而這個維度就是ROIC，也就是投入資本回報率，或是投資資本回報率。 一、什么是ROICROIC是Return on Invested Capital的縮寫，中文的意思是投資資本回報率。 它是指生產經營活動中所有投入資本賺取的收益率，不論這些投入資本是被稱為債務還是權益。 計算公式一： ROIC = (歸屬于母公司股東的凈利潤×2)÷ ( 期初投入資本 + 期末投入資本 ) 計算公式二： ROIC =扣除調整稅后的凈營業利潤 ÷ 投入資本 其中： 扣除調整稅后的凈營業利潤 =息稅前利潤EBIT x (1 - 稅率) 投入資本 =股東權益+ 有息負債 - 現金及其等價物（不包括信用借款） 所以這個公式擴展開來就是： ROIC = 息稅前利潤EBIT x (1 - 稅率) ÷（有息負債 + 股東權益 - 現金及其等價物） 二、ROIC的意義何在ROIC的邏輯是：衡量企業投入所有資本后賺錢的能力，反映公司的主營業務上的盈利能力，說白了就是反映了生意是不是好生意。 簡單來說，企業的資產可以分金融資產、股權投資和經營資產三大類，對應理財收益、投資收益和主業利潤。 所謂ROIC就是剔除非核心的金融和股權資產，剔除非核心的理財和投資收益，只計量經營資產的盈利能力。 所以，ROIC是用來評估一家公司歷史的價值創造能力，在一定程度上決定著它的最終（未來）價值，也是對公司進行評估的一個最主要指標。 ROIC（相對）較高，往往被視作公司強健或者管理有方的有力證據。 不過，它也有可能是公司管理不善的表現，例如過分強調營收，忽略成長機會，犧牲長期價值。 所以，任何一個指標都不可孤立地對股票下最終論斷，需要綜合考評。 相比股東回報率（ROE），ROIC剔除了非經常損益以避免其影響，并還原了杠桿前經營性資產（剔除了超額現金等）的獲利能力，更加能反映真實的盈利。  三、ROIC和ROE有什么不同？ROIC應該算是ROE的補充分析。 1.ROE從股東角度出發，考察的是股東投入的凈資產能夠給股東帶來的凈利潤是多少，衡量的是利潤和凈資產的百分比，無法體現出企業的價值； 2.ROIC則從企業角度出發，企業在生產經營活動中投入的資本所能夠給企業帶來的稅后經營凈利潤，衡量的是“稅后利潤 + 利息”和“投入資本”的比值，可以告訴投資者，企業創造了多少價值。 3.ROE和ROIC一起看，這樣可以保證ROE的提高更多來自于企業經營活動盈利能力的提高，也就是ROIC的提高，而不是增加財務杠桿。 四、從ROIC和ROE看企業從股市的數據回溯我們可以看出，幾乎沒有一家公司的ROIC>15%年份能超過ROE>15%的年份的，說明企業長期取得良好回報率的難度要大于股東長期取得良好回報率，也就是高ROE相對高ROIC來說，更容易些。 1.較高ROE和高ROIC——頂尖企業 當然，誰都希望自己持有股票的企業能夠雙高，也就是較高ROE和高ROIC，也就是企業獲得高回報的同樣，股東也獲得高回報。 這樣的企業有沒有？ 有！ 像貴州茅臺，ROIC和ROE常年保持在20%以上，實話說，A股中這樣的企業真心不多，它們都是低投入、高產出的頂級企業，已經形成了自己的商業模式和護城河。 而這樣的公司恰恰也是巴菲特最喜歡的類型。 當然，坤鵬論認為，相比之下，巴菲特的評判標準會更高，出價更便宜。 不過，大部分時間，它們的股價也真心不便宜。 2.較高ROE和一般高ROIC——二流企業 以地產股為代表的企業就具有這樣的典型特點，它們在一定程度上利用了比較高的財務杠桿，ROE也可以保持在20%以上，但ROIC卻只有10%左右，如果再加上周期性的特征，ROIC甚至低于10%也是常事。 這類企業需要投入很多資金才能獲得理想的回報，高收益中還有較高風險。 當然，這其中大部分原因是囿于商業模式。 3.一般ROE和一般ROIC——平庸企業 這類企業往往是經營不行，盈利能力弱，同時，利用杠桿的能力也不靈。 通常行業或企業的發展遇到瓶頸時，會出現這樣的特征，有錢都不一樣做得好。 那感覺就像是：青藏高原燒開水，怎么努力也燒不開。 4.高ROE和低ROIC——財技強過經營的企業 這類企業需要格外小心注意，它們往往表面上ROE很高，但只有平庸的ROIC，比如：一家公司的ROIC為10%，但在使用了5倍的財務杠桿后，ROE高達32%。 這說明企業本身的經營能力相當一般，而高ROE主要用的是財務杠桿，表面的高收益對應了經營的高風險，建議遠離。 5.低ROE和一般ROIC——較差的企業 這類公司比平庸還要差，就不用費心思在它們身上了。 通過上面的分析，我們要明白，光看利潤增速是多么的片面，甚至會被欺騙。 提高ROIC是企業賺錢能力在增強，對于高ROIC企業來說，利潤的增長更有意義，而對低ROIC的企業，如何提升ROIC比利潤增長更有意義，因為賺錢能力不提高，利潤增長也不會長久。  五、多少的ROIC才是好公司 1.只要6%以下的就不用看了 關于投資資本回報率（ROIC）的重要性，芒格曾這樣說： “如果一個生意在40年時間里賺取資本6%的回報率，持有40年，你最終的收益率不會和6%有太大差別，盡管最初買入時有很大折扣。相反地，如果一個生意在20或30年時間里賺取資本18%的回報率，甚至你最初買入股票時看上去貴，你最后的收益還是會相當可觀。” 這段話告訴我們，只有ROIC大于投資成本，回報才有意義，如果跑不贏，就算是利潤翻幾倍也沒用，所以在購買股票前，最起碼要先看看公司的ROIC是多少，如果少于6%的那就自動篩選掉。 |
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