|
一、行業：公司所處中醫藥行業規模超萬億，發展空間廣闊，增長前景良好，需求增長具有一定的持續性與穩定性，不容易受經濟周期影響波動。 中醫藥是中華民族五千年文明的智慧結晶，中醫藥行業的核心是療效（治已?。┖停B生）文化（治未?。?。療效的關鍵是經典名方（經過歷代醫家千百年的臨床驗證，行之有效）、道地藥材（藥效好）和炮制工藝（減毒去毒、增效、改性）。中藥產品的市場競爭十分激烈，一般產品的商業周期短，品牌和特色（獨一無二、國家保密配方）是有效延長產品商業周期的決定因素，如云南白藥、片仔癀、廣譽遠龜齡集和定坤丹等。（國家保密配方可以分為三個等級：第一個等級為國家絕密級的配方，也叫國家中藥絕密品種，保密期限為永久，目前只有兩個，分別是云南白藥和漳州片仔癀。第二個等級為國家級保密配方，也叫中藥保密品種，當前僅有六個，分別為：北京同仁堂的安宮牛黃丸、廣州奇星藥業的華佗再造丸、杭州雷允上的六神丸、上海和黃藥業的麝香保心丸、山西廣譽遠國藥的龜齡集和定坤丹，這六個僅次于云南白藥和漳州片仔癀，保密期限為長期。第三個是中藥保護品種，一級的保護期限為三十年、二十年、十年不等，二級的保護期限為七年） 根據《中國的中醫藥》白皮書及前瞻產業研究院數據，到2020年，我國中醫藥大健康產業規模將突破3萬億，年均復合增長率約為20%。 2016年頒布的《中醫藥發展「十三五」規劃》提出，到2020年，中藥工業規模以上企業主營業務收入1.58萬億元，年復合增速15%，中藥企業收入占整體行業比重從29.26%上升到33.26%。根據世界衛生組織（WHO）的統計，中國和其他亞洲國家（亞洲人口40億）大約80%的人口將中醫藥用作初級醫療保健，中醫藥已進入100多個國家，正逐漸成為國際化產業。2013～2016年，全球中藥（Herbal medicines）市場以年平均增長率11.5%由1072億美元增長至1488億美元，2021年將超過2000億美元。亞太地區是中藥消費的主要市場。 二、公司：廣譽遠屬于醫療健康產業中醫藥行業的中藥和保健酒制造企業，廣譽遠國藥四百多年傳承的古訓（非義而為，一介不取，合情之道，九百何辭）昭示了廣譽遠老字號企業的經營理念以及“修合雖無人見，存心自有天知”的傳統中藥古法炮制理念，獨一無二的皇家御用保密配方產品，地道高品質藥材和嚴苛傳承、獨一無二的古法炮制工藝，“炮制雖繁，必不敢減人工；品味雖貴，必不敢省物力。”造就了廣譽遠獨一無二的高品質中藥。 公司核心業務為高品質特色養生精品中藥和養生保健酒。公司長期競爭力（護城河）強大（478年悠久歷史，獨一無二的皇家御用保密配方產品和嚴苛傳承、獨一無二的古法炮制工藝），四大核心產品的絕對性競爭優勢和公司品牌力不斷提升，能夠保證公司長期的競爭性壁壘。2017年和2018年毛利率均保持在80％以上，體現了公司產品極強的競爭力；2018年公司ROE(加權)達到了近幾年高點17.81%，反映了公司較好的盈利能力。廣譽遠核心產品同時具備治療（治已?。┖宛B生保?。ㄖ挝床。┕δ埽B生中藥和保健酒具有中藥快消品特質，將得益于規?；氖袌鱿牧亢统掷m性的消費升級。公司產品線豐富，可廣泛覆蓋男女不同年齡組。龜齡集主要是男性群體，定坤丹主要是女性群體；龜齡集、安宮牛黃丸消費人群主要集中在中老年，定坤丹、牛黃清心丸主要集中在中青年，后期上市的保嬰散、小兒咳喘靈主要集中在少兒。從產品功能來看，公司四大核心產品龜齡集、定坤丹、安宮牛黃丸和牛黃清心丸都兼具治療和養生功能。從公司產品線來看，分為傳統中藥系列、精品中藥系列以及養生酒系列。其梯度明確，質量與價格分明，能滿足不同消費能力人群。按照日服用金額劃分，安宮牛黃丸系列屬于第一梯隊，但其內部價格也有分層，比如高品質的雙天然安宮是普通的約3倍；其次是精品中藥的龜齡集和牛黃清心丸，日服用金額在200元附近；最后是傳統中藥領域的龜齡集、定坤丹及牛黃清心丸，日服用金額均在100元以下。公司產品線放在全行業來看也是極具競爭優勢，產品單日的消費價格梯隊合理也能全方位覆蓋各消費層次。隨著產品適用人群不斷擴大，銷售終端醫院和藥店等不斷拓展，預計2020年實現行業全覆蓋，隨著公司品牌力的提升，終端動銷好轉，覆蓋終端潛力還將不斷釋放，市場空間可達百億級。 廣譽遠是從明嘉靖二十年(公元1541年)傳承至今478年且無斷代的國藥老字號,在清代曾與廣州陳李濟(1600年創建)、北京同仁堂(1669年創建)、杭州胡慶余堂(1874年創建)并稱為四大藥店。擁有104個藥品注冊批件和1個保健食品注冊批件，1個白酒許可批件，其中國家保密配方2個，國家非物質文化遺產保護項目3個，是中國現存歷史最為悠久的中藥企業與藥品品牌。廣譽遠精品國藥的獨特保密配方、道地藥材、古法炮制工藝,經明清十三位帝皇親身驗證療效,奠定了高品質國藥的地位。營銷高手廣譽遠掌門人郭家學帶領的醫藥營銷的黃埔軍?！獤|盛集團強大的整合營銷能力,定能重塑廣譽遠的品牌形象,讓老字號走向年輕化,用創新講好精品國藥故事,向世界傳遞中醫藥智慧，打開精品中藥國際市場。目前公司在產四核心品種（御用養生龜齡集、婦科圣藥定坤丹、孝禮必備安宮牛黃丸和精英養生牛黃清心丸）覆蓋了男科、婦科和心腦血管等大病領域，在臨床治療和養生保健方面具有廣闊的市場空間。自2013年轉型以來，廣譽遠堅定圍繞“全產業鏈打造廣譽遠高品質中藥”戰略，加快上游珍貴原材料和緊缺藥材基地建設（犀牛、穿山甲、林麝、梅花鹿、人參、西紅花、肉蓯蓉等珍稀藥用動植物的養殖、種植方面進行了布局、投資），建立十一大GAP藥材種養殖基地（吉林撫順人參基地、東北鹿茸基地、河北和江蘇麻雀養殖基地、河南地黃基地、山西黨參基地、西藏紅花種植基地、寧夏青海的枸杞基地、內蒙古的肉蓯蓉基地、廣東穿山甲養殖基地、云南犀牛基地、陜西林麝基地）。 完善產業中游中醫藥生產基地、中醫藥文化博物館建設（中游中醫藥產業園全面投產，產能在老廠的基礎上平均擴大八倍以上，其中固體制劑車間年生產能力硬膠囊劑可達10000萬粒，片劑類可達25000萬片，顆粒劑30000萬袋，散劑3000萬袋。廣譽遠保健酒的基酒已于2018年1月拿到生產許可證，產能1000噸左右，公司的保健酒產能從原來的432噸提高到16250噸），推進下游「百家千店」國藥堂、國醫館工程，繼續加強與醫療、連鎖機構戰略合作，加快了醫院和連鎖店的市場覆蓋（2018年末二級以上醫院6000多家，全國連鎖門店近15萬家，其中管理終端近4萬家），2020年將實現行業全覆蓋（最終二級以上醫院1萬家，連鎖門店20萬家），且已覆蓋終端潛力還將繼續釋放，進而拉動產品銷售增長。持續激發經典國藥、精品中藥及養生酒三大銷售引擎動力，全方位整合營銷資源，穩步推進全國終端渠道網絡建設，強化品牌營銷戰略的制定與執行，不斷提升運營效率和服務質量，提升品牌價值和影響力，持續打造支撐公司高速增長和盈利的核心競爭力，實現企業發展新突破。 （1）產品：兩項國家級保密配方（全國共6項）:龜齡集、定坤丹；三項國家級非物質文化遺產:龜齡集、定坤丹、安宮牛黃丸；四大核心產品：龜齡集、定坤丹、安宮牛黃丸、牛黃清心丸。獨一無二的保密配方和嚴苛傳承、獨一無二的古法炮制工藝是公司的核心資產和核心競爭力，為公司構筑起強大的競爭壁壘（護城河），因此公司在產品定價方面擁有很大的自主權。近5年廣譽遠的毛利率呈現上升趨勢。其中，2017年和2018年毛利率均保持在80％以上。公司2019年將充分利用新廠產能和現有營銷網絡，逐步恢復西黃丸、甘露消渴丸等經典名方產品的生產與銷售，公司產品線豐富，挖掘潛力較大。 1.1、龜齡集 龜齡集為公司獨家產品，主要用于男性市場，對應著超百億元的補腎市場。國內補腎市場里中藥的市場占比超過60%。2017年，中國的補腎藥物市場規模約150億元，年均增速高達15%左右。補腎陽細分行業內單品最大的為同仁堂金匱腎氣方，行業占比約為10%。龜齡集是康熙、雍正、乾隆的御用圣品，在補腎藥市場上較有優勢。 龜齡集的治療功能為強身補腦，固腎補氣，增進食欲。其主要用于腎虧陽弱，記憶減退，夜夢精溢，腰痠腿軟，氣虛咳嗽，五更溏瀉，食欲不振等適應癥。具體概括為補腎益氣，在不孕不育領域的效果明顯，根據臨床研究發現，龜齡集同時在改善學習記憶能力、增強肢體感覺的靈敏性和活動的靈活性以及延緩衰老等領域也有較好效果，且適用于各類亞健康人群及中老年人保健養生。根據資料，目前我國不孕不育男性患者只有2500萬人，但中老年男性約為5.6億人，亞健康人群數量約為9.8億人。
如果擴大適應癥人群，將帶來龜齡集銷售空間擴大。高收入人群健康狀態較差，其心腦血管、腫瘤患病幾率均高出平均水平，且過度疲勞、亞健康等已經成為最常見的狀態。同時公司產品定價較高，或成為該部分人群定位首選，市場空間或超過100億元。龜齡集2018年實現銷售額5.2億，同比增長32.76%，預計2018-2020年收入復合增速超過25%，2020年收入或超過8億元。
龜齡集系列除藥品外，公司還開發了龜齡集系列酒。其中龜齡集酒為食品準字，允許在商超、飯店、藥店等多渠道銷售，而加味龜齡集酒屬于藥品準字，只允許在藥店渠道銷售。據調查，目前我國酒類市場規模接近9000億，養生酒僅有270億左右，占比還不到3%。而在國際市場上，養生酒大類的消費量占酒類消費總量的比例約為12%，如按照海外消費情況推算，我國養生酒規模應該達到千億以上，預計未來幾年行業增速均在30%以上。
目前市場上養生酒主要有勁酒、鴻茅藥酒、鹿龜酒、國公酒、龜齡集酒等。其中勁酒市場份額約為34%為最大，整個市場仍是較為分散，約59%處于小品種堆積狀態。近期鴻茅藥酒危機公關失敗，預計將新增部分空白市場，公司的龜齡集系列酒具有后發優勢。2018年養生酒營收5255.58萬，同比增長106.49%，預計2018-2020年收入復合增速可達70%，2020年收入或超過1.5億元，有望成為公司主要的新增業績增長點。 1.2、定坤丹
定坤丹是廣譽遠的另一個核心產品，為婦科大組方，其適應癥較廣。從具體組方來看，包括四君子湯、四物湯、八珍湯、十全大補湯、八珍益母丸、逍遙散、柴胡疏肝散、理中湯等八大名方，為目前市場上綜合調理最全的婦科用藥。定坤丹目前市場上共有12家企業生產，其中山西廣譽遠定坤丹市場份額占比90%以上。目前中國婦科用藥的市場規模約380億元，年增長率在5%-10%。跟補腎藥市場類似，婦科藥市場里也是中成藥占據絕對優勢，中成藥約占75%的份額。從單品來看，婦科用藥市場較為分散，CR10僅在15%左右，這也給了定坤丹機會，2018年定坤丹已躋身重點城市公立醫院終端婦科用藥產品TOP4。
目前婦科用藥零售市場約為52億元，同比增速約為2%，為紅海市場。單品種最大的為婦科調經用藥氣血和較囊約為4.8億元，市場份額約為9.2%。零售前十大婦科用藥主要以針對性治療為主，缺少以調理為主的產品，定坤丹市場潛力巨大。定坤丹按照中藥分類是婦科用藥-扶正劑，主要起調節免疫功能的作用。在同類目錄下的競爭品種主要是烏雞白鳳丸、八珍益母系列。目前烏雞白鳳丸市場銷售規模最大的同仁堂，估計其整個市場總規模估計超過10億。定坤丹主治滋補氣血，調經舒郁，主要用于氣血兩虛、氣滯血瘀所致的月經不調、行經腹痛。其適用人群可以分為痛經、月經不調等經期綜合征人群，備孕及不孕不育人群，產后調養護理人群，更年期人群，從年齡段來看基本上進行了全覆蓋。
公司在市場上的主推領域為經期綜合征，以及備孕人群特別是不孕不育患者。統計顯示，自“好孕中國”公益項目開展以來，目前已在全國29個省市自治區，開展好孕專柜培訓5000余場，貼柜培訓店員3萬余名，落地好孕專柜近12000家，惠及備孕人群600余萬，保守估計人均消費1盒定坤丹水蜜丸，其銷售規?？蛇_到8億以上。如不考慮人群重合僅這兩大領域空間規模或超過500億元。如果能拓展到更年期綜合征領域，預計市場空間還能達到千億級別。2018年定坤丹實現了5.5億銷售，同比增長62%，預計2018-2020年定坤丹系列收入復合增速約為48%，2020年收入有望達12億以上。 1.3、安宮牛黃丸
廣譽遠安宮牛黃丸價格梯隊較好，全力搶占高端市。安宮牛黃丸為中醫藥經典名方，屬于國家醫保目錄甲類品種。主要功能為清熱解毒、開竅寧心，可用于熱病，邪入心包，高熱驚厥，神昏譫語；中風昏迷及腦炎、腦膜炎、中毒性腦病、腦出血等。在養生方面，對于日常體內多痰濕、濕熱、淤血之人，終端推廣策略是建議可在驚蟄、夏至、霜降、冬至節氣服用。
目前市場上有安宮牛黃丸批文的廠家有121家，競爭激烈。市場主流品牌為同仁堂、中一、胡慶余、桐君閣、廣譽遠、南京同仁堂等，在醫院市場中，中一和同仁堂居行業前列，銷量市占率分別約為45%、21%。安宮牛黃丸市場教育已經充分，為中藥行業的黃金單品，企業間的差異主要體現在用材及生產工藝。行業其中被評為國家非遺技藝為同仁堂和廣譽遠；且由于天然麝香嚴格執行配額制，行業內安宮牛黃丸使用資格為同仁堂、廣譽遠、龍暉、南京同仁堂；且具體從產品價格也能看出安宮牛黃丸有明確的梯隊分布，第一梯隊為同仁堂和廣譽遠。
中老年人（45歲以上）約占人口40%（5.6億）中老年人用安宮牛黃丸養生保健，市場規?？蛇_1800億。2018年安宮牛黃丸實現銷售3.14億，較上年增長85%，預計2018-2020年收入復合增速超70%，2020年收入可達9億以上。 1.4、牛黃清心丸
公司生產的牛黃清心丸為局方，目前市場上牛黃清心丸生產企業約為71家，甚至包括很多化藥企業也有生產，主要生產廠家有北京同仁堂、達仁堂等，預計山西廣譽遠牛黃清心丸產品市場份額占比不到5%。牛黃清心丸的功能為清心化痰，鎮驚祛風。用于風痰阻竅所至的頭暈目眩、痰涎壅盛、神志混亂、言語不清及驚風抽搐、癲癇。適應癥有中風后遺癥、亞健康、脫發、牙齦腫痛、高血壓等。同時在小兒熱性驚厥時，既能退熱又能止驚，還能預防熱性驚厥發生。
目前該產品使用人群主要為養生保健，有望擴展到高血壓患者及亞健康人群，預期適用人群擴大將帶來銷量增長。2018年牛黃清心丸實現銷售1.04億，較上年增長173%，預計2019-2020年該產品復合增速約為52%，2020年收入可達2.5億。 2020年廣譽遠四大核心產品可實現收入33億，加上將陸續上市的六大系列40多款產品，如保嬰散、六味地黃丸、甘露消渴膠囊等，收入有望達35億。 （2）品牌和渠道：廣譽遠以醫院學術引領+OTC品牌為營銷戰略，深耕學術推廣和循證醫學研究，并以「好孕中國」等公益項目為抓手，提升品牌粘度。進一步鞏固了核心產品的學術地位，不斷提升廣譽遠品牌形象和產品知名度，帶動終端銷售的穩步提升。積極開拓終端市場，終端數量逐年遞增。2018年末廣譽遠二級以上醫院終端客戶已經從2015年末的1498家增加至2018年底的6000多家（新增醫院終端1,200余家），OTC（非處方藥）終端全國連鎖門店從2015年底的2萬家增長到了2018年底的近15萬家（去年10萬家,同比增長50%），其中管理終端近4萬家（去年3萬家,同比增長33%）。廣譽遠的產品市場占有率，終端覆蓋率和動銷率均有提升。2020年將實現行業全覆蓋（最終二級以上醫院1萬家，連鎖門店20萬家），且已覆蓋終端潛力還將繼續釋放，進而拉動產品銷售持續增長。 （3）研發：廣譽遠堅持“產學研”三位一體的管理方針，重點圍繞核心產品的劑型改造、工藝改進、藥理藥效及質量標準提升等，積極推進與高校、研究所、醫院等機構的研發合作，充分依托外部優勢資源開展多課題研究，提升了廣譽遠產品臨床價值和市場空間，為未來發展賦予增長新動能。2018年度，廣譽遠在研及完成的研發項目共36個，研發投入超6000萬元，較上年增長70%以上，從一定意義上說，科技研發也是助力廣譽遠老字號快速成長和拓展市場空間的一個主要動能。 （4）商業模式：廣譽遠的商業模式是圍繞“全產業鏈打造廣譽遠高品質中藥”戰略，建設上游珍貴原材料和緊缺藥材基地（犀牛、穿山甲、林麝、梅花鹿、人參、西紅花、肉蓯蓉等珍稀藥用動植物的養殖、種植），保證珍貴緊缺藥材的供應和采購議價能力；
用優質藥材和傳統炮制工藝生產高品質中藥，以醫院學術引領+OTC品牌為營銷戰略，用360度整合營銷提升廣譽遠品牌形象和產品知名度，積極開拓終端醫院和連鎖藥店的市場履蓋，進而拉動產品銷售增長。廣譽遠的銷售模式有三種：（1）協作經銷模式：廣譽遠將產品銷售給醫藥商業批發企業，并協作批發企業開發客戶；（2）代理銷售模式：代理商自主開拓渠道；（3） 經銷模式：下游客戶是合作的國藥堂或酒業公司，大多廣譽遠參股10%。
在商業模式上已經開始出現以下幾點重大改變：1、產品屬性：由治療性為主向大健康養生轉變；2、銷售渠道：傳統藥店、診所、醫院的渠道向高端商場、星級酒店，會所等創新性渠道轉變；3、產品價格：由低端向中高端價格的轉變；4、媒體選擇：從傳統媒體向移動互聯的轉變。 公司盈利模式是因品牌和獨一無二的產品，導致產品高毛利率所致的高銷售凈利率為主，2018年公司毛利率為81.12%，銷售凈利率為24.34%，總資產周轉率為0.58，權益乘數為1.35，品牌和獨一無二的產品使公司具有提價權，其導致高凈利率是護城河中最好的一種，不易被顛覆，能保持公司的長期競爭力。隨著公司品牌力不斷提升，核心產品仍有持續提價能力，有望繼續保持高毛利。隨著渠道建設完成，動銷提升，收入規模不斷擴大，期間費用率仍有下降空間，凈利潤率還可提高；新廠建成投廠，廠能不斷釋放，可滿足百億銷售，總資產周轉率也有望加快，從而進一步提升凈資產收益率（ROE），不斷提升盈利能力和空間。 三、企業所處生命周期和財務情況：雖然廣譽遠迄今已有近五百年歷史，但轉型只是近五年的事情，公司事實上處于發展初期，業務培育擴張時期，需要將大量資金投入到產品推廣以及渠道建設等方面，往往會出現營收和利潤增長較快，伴隨應收賬款增長和經營性現金流為負是很多處于業務擴張期公司必然會出現的問題。隨著營收增長，公司資產負債率回到相對低位，償債風險大幅化解，為公司業務持續開展提供了良好環境。2014年公司資產負債率仍高達81.47%，但2015迅速下降至30.88%，近兩年維持在21%左右。渠道建設方面，公司銷售費用從2014年的1.86億元增長至2018年的6.29億元，增幅238.17%，但同期公司的營業收入由3.54億元增長至16.19億元，增幅377.40%，遠大于銷售費用增速，公司在營銷方面的投入取得了理想產出。
近5年廣譽遠的毛利率和凈利率整體呈現上升趨勢。其中，2017年和2018年毛利率均保持在80％以上，凈利率維持在20％以上。凈資產收益率(ROE)快速回到同類企業的平均水平區間，2018年公司ROE(加權)達到了近幾年高點17.81%。近5年來，廣譽遠的銷售期間費用率整體呈現下降的趨勢。尤其是2018年，銷售期間費用率下降到了50％以下。2018年度報告期內，公司實現營收16.19億元，同比增長38.51%，實現凈利潤3.74億元，同比增長57.98%。實現歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤3.76億元，同比增長81.43%，管理費用由上期的1.14億元下降到了當期的0.96億元，同比下降16.02％，提質增效效果明顯。（在2017年年報中，廣譽遠將2018年度經營目標定為收入19.5億元，凈利潤3.7億元。從完成情況來看，營收較目標略有差距，但凈利潤完成目標。）2019年度，廣譽遠將經營目標定為收入20億元，凈利潤4.2億元。2018年公司傳統中藥實現銷售12.81億元，同比增長34.83%，精品中藥實現銷售2.13億元，同比增長52.93%，養生酒實現銷售5255.58 萬元，同比增長106.49%。公司的幾大明星產品銷量均繼續保持了持續增長。明星產品定坤丹不僅實現了5.5億銷售(其中大蜜丸、水蜜丸分別實現銷售1.45億、3.89億)，同比增長62%（定坤丹精品增長147%），而且躋身重點城市公立醫院終端婦科用藥產品TOP4，安宮牛黃丸和牛黃清心丸也異軍突起，分別實現銷售3.14億、1.04億，較上年增長85%、173%。整體來看，公司主要產品呈現產銷兩旺的局面。2018年，廣譽遠應收賬款數字為13.38億元，同比增長82%，經營活動現金流凈值額也從-1.8億元增長至-2.9億元。應收賬款的增長和經營性現金流為負是很多處于業務擴張期公司必然會出現的問題。2018年公司基本完成了占領市場的關鍵環節——終端鋪貨,終端動銷也出現了快速增長,今年將從導入期向成長期過渡,應收賬款會隨著終端動銷的快速提升逐步進入合理區間,現金流有望在今年上半年轉正。未來廣譽遠將進入收入、利潤和現金流同步增長的良好發展階段。 四、未來展望：廣譽遠只要抓住中醫藥行業的核心治已病（療效）和治未?。B生文化）。不忘初心，堅持做好藥，保證原材料品質（道地藥材）和嚴苛制藥工藝（優統炮制），確保療效。大力推廣中醫藥養生文化，養生（預防保健）對人類健康的重要性和效益遠大于治療，讓中醫智慧全球共享，造福全人類，實現百億收入，千億市值的夢想（夢想還可以更大）就水到渠成了。堅信廣譽遠在不遠的將來定能成為中藥行業的“茅臺”，對人類的價值和貢獻將遠超茅臺。財務價值也將從初期的收入增長到利潤增長，再到現金流增長，從而實現給股東豐厚的分紅回報。因為相信，所以看見；因為看見，所以同行。 五、估值：公司四大核心產品龜齡集、定坤丹、安宮牛黃丸和牛黃清心丸都兼具治療和養生功能，具有中藥快消品特質，需求增長具有一定的持續性與穩定性，不容易受經濟周期影響波動，隨著公司品牌力的提升，終端動銷好轉，覆蓋終端潛力還將不斷釋放，保守估計未來五年公司凈利可維持30%以上復合增長率，屬于成長型企業，可用PEG來進行估值，給予30倍PE，按2019年預測4.2億凈利潤（每股1.2元），公允價格36元。養生酒若進展順利，將有望成為公司未來繼續快速增長新動力，成為公司業績增長的第二曲線，甚至有望超越藥品的貢獻。 六、風險：1.終端動銷不及預期導致應收賬款持續增加;2.新產能釋放進度不及預期 注：文中觀點僅供參考。，不構成投資建議。 中道巴菲特投資俱樂部會員 黃榮慶 2019年4月28日 |
|
|
