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1 若想說明股市中人性的瘋狂是如何擊敗理性的，牛頓的故事恐怕再恰當不過了。 在牛頓擔任英國造幣局局長的時候，正好遇上南海公司的股票泡沫，史稱“南海泡沫”。1720年1月，南海公司股票的市場價格為每股128英鎊，到7月漲到每股1050英鎊，半年漲了8倍多。牛頓和其他很多有錢的英國人一樣買了南海公司的股票。不過牛頓很敏銳地發現南海公司股票的投機性太濃，于是他賣掉了股票，拿到7000英鎊。 1720年9月，南海泡沫破裂了，價格跌到200英鎊以下，從三個月之前的最高點跌了80%，證明了牛頓的明智。可是，故事并未結束，南海公司的股價隨后再一次大漲。牛頓看著南海股價天天瘋漲，終于放棄抵抗，在一個價格更高位上重新買回南海股票。沒過多久，南海泡沫徹底破滅，牛頓虧損20000英鎊，這是他前面那一波投資所獲盈利的3倍。正是南海泡沫讓牛頓說出了那句經典的話：“我可以計算出天體的運動，卻無法計算人類的瘋狂。”  橡樹資本創始人霍華德·馬克斯2000年的時候以備忘錄的形式寫過牛頓的故事，在其新著《周期》一書中再次收錄這個故事，他感慨到：“牛頓這個大科學家也是人，也想多賺錢，也和我們現代的大多數投資人一樣，天天看著周圍的人賺了大錢，心里同樣也是很嫉妒的。他會扛不住牛市的心理壓力而在最高點投降。” 2 春去秋來，潮起潮落，萬物皆有周期，資本市場也不例外。那么資本市場的周期與自然界的周期有何不同？關鍵在于資本市場由人組成，一旦有了人的行為參與，事情就變得復雜了，因為人是受情緒影響甚至主導的，而人性不可捉摸。所以資本市場的周期比自然界的周期更難以預測，以至于牛頓這樣的客觀世界之王也只能發出一聲浩嘆。另一位著名的物理學家理查德·費曼也有過類似的感慨：“想想看，要是電子有感覺，研究物理學會是多么困難！” 霍華德·馬克斯在其新著里總結了許多種周期：經濟周期、政府調節周期、企業盈利周期、風險態度周期、信貸周期、不良債權周期、房地產周期、市場周期以及成功周期，然而他認為本書的三大主角是心理、情緒、決策過程。 為什么心理和情緒鐘擺很重要？在他看來，所有的經濟周期、企業周期、信貸周期、市場周期向上擺動或者向下擺動之所以會走過頭，主要是因為投資人的心理和情緒走過頭了。 霍華德·馬克斯從1970年到2016年經歷了47個完整投資年度，算下來他的年平均收益率為10%。他在書中提了一個很有意思的設問：這47年里有多少個年份股市的收益率處于“正常水平”加減2%，即處于8%-12%的合理區間之內？ 霍華德自己預期這樣的年份“不是很多”。但是經過計算，他自己大吃一驚，竟然只有3個年度，也就是說平均16年才遇到1年股市是正常的！ “股票市場表現符合正常水平絕對不是正常現象，所謂的常態其實是非常態。” 霍華德因此得出精彩結論：“股票市場如此大幅度波動，根本不能用企業、行業經濟這些基本面變化來解釋。股票市場經常大幅度偏離正常收益水平，在很大程度上要歸因于投資人的心理和情緒像鐘擺一樣大幅擺動。” 基本面與心理的互動機制如下：有時候人們感覺良好，積極樂觀，預期好事會發生，而且后來情況確實如此，此時，投資人就會變得貪婪，什么都不顧了，心里只想著賺大錢。貪婪讓人爭搶著去投資買入，結果大家紛紛開出更高的價格，從而導致市場上漲，資產升值。 但是反過來，有時候投資人感覺不好，預期就變成負面的了。在這種情況下，恐懼主導了投資人的心理和情緒。投資人不再一心只想著賺錢了，而且擔心會虧錢。這就導致投資人買進的數量減少，原來推動資產價格上漲的動力就會消失，市場漲不動了。后來投資人甚至開始賣出了，從而使價格下跌。處于恐慌狀態時，投資人的情緒帶來了巨大的反向力量，讓市場轉為熊市。 正因為投資人的心理和情緒在恐懼和貪婪之間來回擺動，所以市場也在熊市和牛市之間來回波動，“不是走到極端就是走向極端”。 3 人類社會日新月異，但是人性似乎是亙古不變的，困擾著古人的問題也同樣困擾著現代人。古希臘政治家和演說家德摩斯梯尼說：“人希望得到什么，就會相信什么。”這句話既有催人奮進的好的一面，也有不好的一面，后者用社會心理學家卡羅爾·塔維里的解釋最為恰當：“如果得到的事實信息不符合自己的想法，人經常不是改變想法，而是改變信息、抵制信息、歪曲信息，甚至主動拒絕信息。” 體現到投資和股市里，這一心理機制會“導致投資人相信，好時候后面還會跟著更多好時候。但是這種一廂情愿的想法，忽視了萬事萬物皆有周期。” 它還會讓投資人不顧客觀事實，扭曲信息，把一切信息往自己想要的方向解讀：經濟數據強勁：經濟走強——推高股價；經濟數據疲軟：美聯儲可能會推出寬松貨幣政策——推高股價；石油價格大漲：全球經濟增長推動石油需求上升——推高股價；石油價格下跌：消費者有更強的購買力——推高股價；美元跳水：對貨幣出口商是特大利好——推高股價；美元走強：對貨物進口商是特大利好——推高股價；通貨膨脹上升：導致資產升值——推高股價；通貨膨脹下降：改善盈利質量——推高股價。 反過來，當人們相信熊市即將來臨的時候，一切又都變壞了，世界一片昏暗無光：強勁的經濟增長數據可以被解讀成壞事，因為這會讓美聯儲提高利率，收回刺激性。疲軟的經濟數據更可以被解讀成壞事，因為這意味著企業會難以達到市場盈利預期。 “重要的不是數據，重要的也不是事件，重要的是人對數據或事件如何解讀，而做何種解讀會隨著人的心理和情緒的擺動而擺動。”用一段著名的禪宗公案來形容：“既非風動，亦非幡動，而是心動”。 一切周期都是人性的周期。 4 “人事有代謝，往來成古今”。萬物運行的周期難以改變。那么了解周期有什么用呢？在霍馬德·馬克斯看來，了解周期是為了讓自己知道處于周期的什么位置，然后相應地指導投資行為。 他總結了“牛市三階段論”：第一個階段，只有少數特別有洞察力的人相信，基本面情況將會好轉；第二階段，大多數人都認識到，基本面情況確實好轉了；第三階段，每個人都得出結論，基本面情況將會變得更好，而且永遠只會更好。 反過來則是“熊市三階段”：第一階段，只有少數深謀遠慮的投資人才能意識到，盡管形勢一片大好，市場面普遍被樂觀看漲，但是基本面肯定不會一直順風順水；第二階段，大多數人都認識到基本面正在越變越糟；第三階段，每個人都相信基本面只會變得越來越糟。 投資要取得成功，就必須要成為第一階段先知先覺的人。“聰明的人最先做，愚蠢的人最后做。”霍華德認為巴菲特的這句話可以稱得上排名第一的投資名言，神奇地概括了周期的重要性。 所以，成功的投資家多是逆向思維的高手，所謂“當別人貪婪的時候我恐懼，當別人恐懼的時候我貪婪”。投資要爭當第一階段的引領者，而不做第三階段的跟風者。 具備了周期思維，就不應當盯著眼前的一點小波動，市場每天短線的上漲和下跌在霍華德看來是“芝麻一般的小事”，投資真正需要關注周期走到極端的情況，這才是“西瓜一般的大事”。因為當市場走到極端的情況下，逆向行動的成功率最高。 逆向思維需要心性的配合，需要理性與平常心，而這在充滿著貪婪與嫉妒等人性弱點的股市里恰恰是最難的。  所以，投資是一門逆人性的藝術，霍華德寫道：“拒絕跟著感覺走，不過于情緒化，是投資成功的一個關鍵因素。”2019年5月8日，在由“聰明投資者”組織的“問道周期”讀書會上，當霍華德被問及下一部書將以什么為主題時，他說，因為周期來自于人性，所以他準備研究“人的行為”。 - The End - |
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