理財子公司元年：11家開業，2020年產品規模將迎來爆發式增長

2018年12月2日，中國銀保監會發布了《商業銀行理財子公司管理辦法》，隨著多家銀行理財子公司獲批籌建、開業，2019年也成了理財公司發展元年，對大資管行業產生巨大影響。

根據《商業銀行理財子公司管理辦法》，理財子公司發行的產品不設具體購買門檻，首次購買可在網上面簽，公募理財產品可直接投資股票，可發行分級理財產品，可通過非銀金融機構代銷，非標投資僅要求余額不超過理財產品凈資產的35%，不受總資產4%的限制。

相對于傳統銀行來說，理財子公司發行的產品在資金端和資產端的要求都更加寬松，各大銀行爭先布局理財子公司。

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理財子公司成立及開業進展

自2018年初開始，就有銀行相繼宣布要設立資產管理公司或理財子公司，截至2019年4月，共有33家銀行宣布要設立理財子公司，包括6家國有銀行、9家股份制銀行、16家城商行、2家農商行。此后無銀行再宣告設立理財子公司。

截至2019年12月25日，共有11家銀行的理財子公司開業，包括6家國有銀行，光大銀行、招商銀行、興業銀行3家股份制銀行，寧波銀行、杭州銀行2家城商行。另外，徽商銀行、中信銀行、南京銀行、江蘇銀行這4家銀行的理財子公司已獲批籌建，有望于2020年上半年全部開業。

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注冊地首選北京

全國性銀行資金實力雄厚

從目前9家全國性銀行的理財子公司注冊地址來看，有4家都選擇了北京，分別是工銀理財、中銀理財、農銀理財、中郵理財，2家注冊地為深圳，分別是建信理財、招銀理財，交銀理財注冊地在上海，光大理財注冊地在青島，興銀理財注冊地在福州。

北京、上海、深圳作為一線城市，經濟金融在國內自然是最發達的，同時也是金融領域人才聚集中心，是各大銀行理財子公司總部的首選之地，尤其北京還是政治文化中心，很多銀行的總部都設置在北京，具有得天獨厚的優勢。

值得注意的是，農銀理財原計劃在深圳注冊，在理財子公司籌建前期，農行資管部“換帥”，農銀理財注冊地也遷回北京。一方面北京政府及當地監管挽留，另一方面北京市很多上市銀行的總部聚集區，距離監管部門最近，有信息優勢和溝通優勢，在京設立理財子公司，容易滿足母行的戰略布局。

城商行理財子公司則首選母行所在地，寧銀理財、杭銀理財的注冊地分別為寧波和杭州。

表1：已開業理財子公司注冊地和注冊資本

來源：根據公開信息整理

從已經開業的理財子公司來看，國有銀行和股份制銀行的理財子公司注冊資本都比較高，均在50億元以上。其中工銀理財、建信理財、農銀理財、中銀理財注冊資本均超過100億元，分別是160億元、150億元、120億元、100億元，交銀理財和中郵理財注冊資本均為80億元，3家股份制銀行理財子公司注冊資本則均為50億元，城商行資金實力相對偏弱，寧銀理財和杭銀理財注冊資本分別是15億元、10億元。

從其他擬成立理財子公司的銀行公告來看，股份制銀行理財子公司擬出資金額均為50億元，城商行和農商行中，北京銀行、上海銀行的擬出資金額分別為50億元、30億元，其他銀行的擬出資金額均在10~20億元之間。

理財子公司最低注冊資本為10億元，且為一次性實繳資本，意味著成立理財子公司要消耗銀行核心一級資本，造成資本充足率下降，也會削弱銀行開展其它業務。

此外， 根據2019年12月2日出臺的《商業銀行理財子公司凈資本管理辦法（試行）》，理財子公司應當持續符合下列凈資本監管標準：一是凈資本不得低于5億元人民幣或等值自由兌換貨幣，且不得低于凈資產的40%；二是凈資本不得低于風險資本的100%。這對當前已經成立的大中型銀行的理財子公司來說要求不高，但是對廣大小型銀行來說，在凈資本方面的壓力不容小覷。

受制于資金壓力及投研能力，相當一部分地方性城商行、農商行或放棄成立理財子公司的想法，理財業務未來或向代銷模式轉型。

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理財子公司董事長多來自母行資管部，最缺金融科技、權益與量化投資人才

已經開業的9家全國性國有銀行及股份制銀行的理財子公司，開業初期幾乎都是從資管部門平移了管理團隊，原資管部總經理均任職理財子公司董事長或總經理。和其他理財子公司不同，中郵理財董事長并非來自母行資管部，董事長吳姚東原任職方正證券副總裁，是唯一一個從外部機構招來的董事長。

表2：理財子公司董事長、總經理/總裁信息

理財子公司要想盡快開業并走上正軌，管理團隊直接從母行資管部平移過來是最便捷的方法，畢竟資管部門已經有相對成熟的投資管理經驗，不過要完全將人員平移至理財子公司不現實。

一方面，理財子公司獨立運營之后，需要進行市場化運作，銀行資管部門在固收領域投資有著先天優勢，但在權益類投資方面經驗不足，和券商、公募基金等資管機構之間存在一定差距，理財子公司最缺的就是人才，從外部找兵馬買迫在眉睫。另一方面，銀行資管部屬于總行待遇，理財子公司是公司化運營，雖然薪酬有可能更高，但部分員工也有可能不愿意調離總行，而且有些理財子公司總部和母行總部不在一個城市，員工調動會比較麻煩。

今年以來，理財子公司廣撒英雄帖，招聘崗位主要集中在技術、產品、投研、風險管理、綜合管理等崗位，在投研方面又細分為大類資產配置崗、固收投資崗、權益與量化投資崗、非標與另類投資崗、結構化產品投資崗、跨境投資崗等。

在各類崗位中，金融科技、權益與量化投資人才最受關注，不僅崗位多，而且薪資待遇豐厚。

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理財子公司產品特點

目前中、農、工、建、交五大行均已發行了新的理財產品，根據融360大數據研究院監測的數據，截至2019年12月24日，理財子公司處于存續期及募集期的公募理財產品共291只，其中工銀理財產品數量最多，共181只，中銀理財產品46只，交銀理財產品32只，建信理財產品27只，農銀理財產品5只。工銀理財在10~11月承接了部分由工行遷移過來的理財產品，交銀理財在12月22日承接了部分由交通銀行遷移過來的理財產品，遷移過來的都是符合資管新規的凈值型理財產品。

理財子公司發行的理財產品主要有以下幾個特點：

（1）門檻低，1元起購產品占比超一半

在理財子公司的產品中，3只產品1分起購，占比1.03%；150只產品1元起購，占比51.55%；2只產品1000元起購，占比0.69%；105只產品1萬元起購，占比36.08%；起購金額在5萬元及以上的產品只有31只，占比10.65%。

圖1：理財子公司產品購買門檻分布

數據來源：融360大數據研究院

理財產品門檻降低，覆蓋的投資群體更加廣泛，將會吸引更多的長尾客戶，尤其是年輕群體及低收入群體。

（2）封閉式產品期限拉長

今年以來，銀行封閉式理財產品的平均期限明顯拉長，年初時在170-180天之間，自7月份以來，平均期限一直在200天以上，11月份平均期限為211天，創近年來最高水平。理財子公司封閉式產品期限更長，平均為662天，1年期及以上產品占比高達83.94%。

非標資產不得期限錯配，發行長期封閉式理財產品，便于理財子公司投資非標資產；此外，對于配置了部分權益類資產的理財產品來說，期限短的話凈值波動會比較大。

對投資者來說，理財子公司暫時未設轉讓平臺，封閉式產品只能持有到期，長期產品流動性很差，購買之前要做好流動性預期。

（3）風險偏高，PR3級產品占比近一半

傳統銀行發行的理財產品中，風險等級為PR2級產品最高，其次是PR1級產品，根據融360大數據研究院數據，11月發行的理財產品中，PR1和PR2級產品總共占比88.44%。PR1級產品基本上都是保本理財或活期理財，而理財子公司的產品均不保本，PR1級產品只剩下活期理財，占比大幅降低。

在理財子公司產品中，PR1級產品占比僅2.06%，PR2級產品占比為48.45%，PR3級產品占比為49.14%，PR4級產品只有1只，為工銀理財發行的權益類產品，暫時沒有PR5級產品。和傳統銀行相比，理財子公司PR1和PR2級產品整體占比大幅下降，PR3級產品占比大幅提升。

表3：銀行和理財子公司各風險等級產品占比

數據來源：融360大數據研究院

（4）固收類產品占比超7成

理財子公司的產品中，固收類產品218只，占比74.91%，混合類產品72只，占比24.74%，權益類產品1只，占比0.34%。

理財子公司產品可以直接投資股票，根據凈資本管理辦法，股票等標準化資產的系數為0，鼓勵銀行投資標準化資產，理財子公司及產品可以開立證券賬戶，在直投股票方面的障礙被一一掃清，為海量理財資金入市奠定了基礎，同時也有利于打破多層嵌套。權益類投資領域是理財子公司未來業務增長點，可以與同類機構展開差異化競爭，股票等權益類資產的配置比例會逐漸提升，但由于銀行理財客戶大多厭惡風險，未來理財子公司的業務重點仍然是固收領域。

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首次面簽仍未放開

根據理財子公司管理辦法，投資者首次購買理財子公司的產品，可在銀行營業場所和電子渠道進行風險承受能力評估，也就意味著投資者可直接在電子渠道進行風險評估，執行多年的“面簽”有望被打破。不過目前面簽仍未放開，投資者首次理財子公司發行的理財產品，仍然需要到銀行網點做風險評估問卷。資管新規過渡期結束，理財產品全部遷移至理財子公司后，首次購買面簽規定有望被打破。

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理財子公司與金融科技公司合作空間巨大

理財子公司管理辦法規定，銀行理財子公司可以通過商業銀行、農村合作銀行、村鎮銀行、農村信用合作社等吸收公眾存款的銀行業金融機構，或者國務院銀行業監督管理機構認可的其他機構代理銷售理財產品。

過去銀行理財產品只能通過銀行渠道銷售，且基本都是本行渠道，如果能允許通過其他金融機構代銷，尤其是流量巨大的互聯網理財平臺，將會觸及更多客戶群體，尤其是年輕群體。

實際上，理財子公司陸續成立、開業期間，京東數科、度小滿等金融科技頭部平臺已經積極聯系理財子公司，期待雙方后期能達成合作關系，理財子公司有望成為金融科技公司的頭部客戶，與基金公司定位相同，未來雙方有望在產品定制及代銷、智能獲客領域達成合作。

相對來說，中小銀行理財子公司更有可能和金融科技公司合作。中小銀行在資金獲取方面要遠不及大型銀行，業務覆蓋范圍較小，大多局限于當地。中小銀行理財子公司成立之后，等到首次面簽放開，產品可通過互聯網機構代銷，一方面有利于異地布局業務，一方面也可以吸收到大批互聯網投資者。

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2020年后理財子公司規模將大幅擴容

資管新規過渡期截至2020年底，接下來一年銀行理財的轉型任務非常艱巨，主要體現在三方面：一是保本理財要全部退出，二是所有理財產品都要完成凈值化轉型，三是消化剩余不合規存量資產。當然，轉型是銀行資管部門的任務，理財子公司任務要相對簡單，確保能“輕裝上陣”：一是發行新的符合資管新規的凈值型理財產品，二是承接母行已經轉型完成的理財產品。

過渡期后，銀行資管部門將不能發行新產品，完成轉型的理財產品要移交至理財子公司管理。一方面，理財子公司開業的數量會逐漸增加，股份制銀行、城商行的理財子公司將集中在2020年開業并發售新產品；另一方面，理財子公司還要逐漸承接由母行遷移過來的理財產品。預計2020年下半年，理財子公司產品規模將會迎來大擴容。

當前我國銀行理財投資者中，個人投資者占比較高，風險承受能力普遍偏低，對理財產品的剛兌預期較強，短期內難以接受非保本、浮動收益的凈值型理財產品。銀行需要加強投資者教育工作，普及凈值型理財知識，培育風險意識，同時也要保護好投資者的合法權益。隨著保本理財和預期收益型理財產品持續退出，投資者對凈值型理財產品的接受程度將逐漸提高。