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科創板新股映翰通，預計于2020年1月22日開始申購。主營業務為工業互聯網和物聯網應用，產品與創業板大牛股東土科技類似，過去數年的收入成長軌跡也相似。映翰通有希望復制東土科技2012-2015年的13倍漲幅嗎？ 相似的收入成長軌跡 映翰通的收入成長軌跡與東土科技類似，只是規模略小，時間上落后大約4年。2018年的映翰通收入2.76億元，與2014年東土科技的2.41億元相差不大；2012年的映翰通收入0.47億元，與2008年東土科技的0.42億元相差不大。 在2011-2018年間，映翰通收入從0.37億元上漲到2.76億元，7年時間增長了646%；在2006-2018年間，東土科技收入從0.13億元上漲到9.55億元，12年時間增長了72倍。 工業互聯網和物理網 2018年，映翰通的主要產品分別為：工業物聯網通信產品，占收入46%；智能配電網狀態監測系統，占收入32%，智能售貨控制系統，占收入15%。三者合計占收入大約92%，都屬于工業互聯網、物聯網技術的應用。 所謂工業互聯網和物聯網，就是在各種工業過程中，以及家電、汽車和售貨機中，加裝傳感器采集數據，再用互聯網技術穩定頻繁的收集數據、集中分析數據，實現便捷監控和智能化管理。 工業互聯網的內容涵蓋面非常廣，復雜的事情很難用簡單的語言表達，而且目前還沒形成統一的認識。舉個不恰當的物聯網例子：某個白領養了條寵物狗，平時上班把狗鎖在家里不放心，在家裝了攝像頭，把視頻實時上傳到手機上。可以通過手機隨時觀察寵物狗的狀態，比如孤單、餓、得病或者受傷。在寵物飲水機和喂食機以及玩具上也裝了軟件，可以用手機遠程給寵物添水、增加狗糧，讓玩具活動吸引狗注意力。這些就屬于物聯網的數據采集、分析和遠程操控等功能。 行業前景好，但沒有空間數據 映翰通的工業互聯網和物聯網產品可以應用于電力、工控、智能交通、金融、自助終端、醫療、傳媒、環保、地震等行業。中國市場的滲透率還在提升過程中。但是因為行業應用復雜，缺少行業空間的準確統計數據。行業龍頭東土科技在2012年上市時，招股書也沒有披露行業空間。 學霸夫妻檔 映翰通董事長李明和總經理李紅雨為夫妻關系。李明生于1970年，2020年50歲，早年畢業于清華大學，后在中歐國際商學院獲得EMBA碩士學位，曾在成都利豐電子、美國莫迪康和施耐德任職技術崗位，后又在施耐德任風險投資合伙人。李紅雨生于1969年，2020年51歲。從2001年創立映翰通至今，兩人分工沒有發生變動過。李明持有映翰通上市前股權26.63%，李紅雨持有10.53%，兩人合計持有37.16%，為公司實際控制人。 高管和核心技術人員均持股 除了董事長夫婦持有股權，高管團隊和核心技術人員共10人也持有映翰通上市前股權13.47%。其中持有較多的有：副總經理韓傳俊，6.33%；技術總監張建良，4.02%，董事會秘書鐘成，1.03%。10人中持股最少的數通產品組研發主管吳才龍，也持有0.13%。除董事長夫婦外，合計約80名公司員工持有映翰通的股權。考慮到映翰通員工總數不足300人，其員工持股覆蓋面非常廣，屬于創新型企業常見的激勵方式。 多家機構入股 中信證券、光大證券、常州德豐杰、上海灃時揚、深圳南山阿斯特、廣東安揚投資、上海普揚、長沙友勤等十幾家機構持有映翰通股權超過46%，反映了機構對映翰通前景的看好程度，也側面為映翰通公司質地做了背書。 毛利率高，凈利率一般 映翰通的毛利率多年維持在50%附近的高水平。對比行業龍頭東土科技，毛利率也不低。因為物聯網產品有一定技術含量，且產品中包含軟件，上游物料競爭充分、價格不高，下游客戶非常在意產品穩定性，所以行業毛利率不低。但映翰通和東土科技的凈利率大部分時間都不高，多在10-20%之間，僅少數時間高于20%。 銷售、研發費用率高 凈利率不高主要是因為銷售費用率和研發費用率過高。尤其是銷售費用率較高，映翰通多年維持在10-15%的水平。行業龍頭東土科技的銷售費用率也在類似高水平。這是因為行業下游和客戶分散、需要大量的銷售人員和代理商做覆蓋。 映翰通的研發費用率在10%左右，投入力度較大，但還比不過東土科技20%級別的研發費用率。這是因為東土科技的研發費用率偏高，在A股內屬于最高水平一檔。東土科技已經上市多年，資金實力和融資能力強，最近幾年在加大力度推進多個軍工和工業互聯網項目。映翰通的資金實力和融資能力略差，研發投入目前相對保守，未來上市后可能更加積極。 輕資產，不依賴人力 映翰通的產品生產過程簡單，技術含量主要體現在設計研發過程中。成本構成以物料為主，固定資產折舊和人力成本占比很低。2018年，物料成本占比約占90%，委外加工費用占7.41%，人工和制造費用占比不足5%。 現金流不好 映翰通經營現金流不好，與凈利潤相差甚遠。2011年至2019年三季報，凈利潤合計為1.74億元，但經營性現金流凈額合計僅0.13億元，勉強維持正現金流。 東土科技的現金流也不好，2016年至2019年三季報，凈利潤合計為7.2億元，經營性現金流凈額合計為1.45億元。 |
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