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寫這篇文章的目的，一是對過往自己進行價值投資的回顧，留個紀念，二是提醒自己，要不斷學習，不斷反思和自省，在價值投資的路上能夠踏踏實實，獨立思考，行穩致遠。 我的投資生涯正式開啟是在2007年，那一輪的牛市，真的讓我見識到股市賺錢的瘋狂，隨便買什么股票，只要你把錢投進去，都能漲，而且漲幅不俗。 我陸陸續續買過科大訊飛、中國衛星、格力電器等股票，盈利竟然也能夠實現翻番，但都是瞎貓碰死耗子，在2008年初，覺得市場實在是太瘋狂了，于是清倉離開。這可能是源于我性格中的謹慎和膽小，但也誤打誤撞地成功避開了08年股災。那個時候對于股市只是懵懂無知，跟風炒作。 一直到2015年我才開始接觸價值投資理念，當中也賺過錢也賠過錢，但心中始終對價值投資有一些疑惑，這種疑惑讓我始終難以知行合一。 直到我在研究東阿阿膠這只股票的過程中，才對價值投資有了一些自己感悟。當然，這些感悟的代價也十分高昂，20多萬的本金損失，但我覺得還是很值得的，因為，它讓我真正理解了價值投資，而不僅僅是停留在表面。下面說說我的感悟： 一、投資的思維到底是股權思維還是現金思維，這很重要。 如果是股權思維，那么，投資股票就是擁有這家公司的部分股權，你就不會太在意股票池的持有成本，而更加在乎，用更低的價格，擁有更多這家公司的股權。而從長期看，決定你財富高低的依然是你持有公司股權的多少。從現金思維轉向股權思維，是我在投資過程中漸漸明白的道理。雖然看上去很簡單，但要做到真正理解，其實還是不容易的。 二、企業的估值，并不能僅僅看PE、PB等幾個數據來決定，它是一個綜合性的考慮，這取決于你對公司有多了解。 我在投資東阿阿膠的時候，大概是2018年5月份，那時候，東阿阿膠的市盈率只有十幾倍，看上去顯得很便宜，而報表中的一些數據也還不錯，但當時我對報表的研究并不透徹，對應收賬款的大幅增加，和企業自由現金流、經營性現金流凈額都沒有做詳細和認真的研究，就大筆買入了。現在看來，那時候的買入，是錯誤的。因為公司的基本面已經出現惡化，只是我沒有看出來，我僅僅是根據企業過去十分靚麗的表現，和對公司定性的分析，就簡單地做出買入決策，是十分草率的。 三、投資最為重要的就是確定性，它甚至比安全邊際要重要的多。 在學習很多投資的理念和方法過程中，常常聽到或看到，人們強調安全邊際的重要性，這當然沒問題。安全邊際的確非常重要，但從我個人對價值投資的理解，投資最最重要的是確定性，因為，這是你長期持股享受復利的基石，這是你投資勝利的關鍵。安全邊際可以讓你的投資收益最大化，但確定性決定了你投資的成敗，確定性，才是最大的安全邊際。 我投資東阿阿膠，從數據上看，是有安全邊際的。 當時的阿膠的PE大概15倍，這對于一個消費類醫藥股來說，不可謂不便宜，但經過2019年的業績暴雷，其動態市盈率一下子上升到80多倍，股價從將近60元，跌倒30多元，接近腰斬。所謂的安全邊際不堪一擊。 四、壟斷是構筑確定性城墻的最重要砝碼。 無論是美國投資大師巴菲特還是國內投資界的翹楚林園，都對投資中的“壟斷”理念，反復強調，似乎怎么強調也不為過。我也是最近一兩年才對壟斷的含義慢慢理解的，壟斷有很多種，有產品壟斷，平臺生態的壟斷，行業資源的壟斷，商業模式的壟斷等等，我對于壟斷的理解是，一家企業在某方面形成市場其他企業在相當長的時間內無法模仿、復制的獨特優勢，而這種優勢可以帶給企業市場定價權等諸多增厚企業自自由現金流的好處。 換句話說，壟斷就是沒有競爭對手，我想怎么樣就怎么樣。而很多企業看上去是壟斷的，但其實，是種假象，或者說，這種壟斷性比較脆弱。 我在投資東阿阿膠的過程中，從東阿阿膠的市場占有率、品牌、價格等多方面也做過研究，其在阿膠市場的確是一家獨大。但，阿膠市場依然還存在激烈的競爭，福牌阿膠就是東阿阿膠最大的競爭對手，無論是所謂水質、制膠工藝、文化傳承等等方面，福牌阿膠都有能和東阿阿膠掰手腕的能力，所以長期來看，東阿阿膠要想形成絕對壟斷，十分困難，而這就造成了不確定性，有不確定性就不能投資。 而這一點，也是我為什么改投片仔癀的原因，無他，配方工藝國家雙絕密，無法復制，沒有對手，沒有競爭，絕對壟斷。而中國老齡化的不斷深入和龐大的肝病人口基數，給公司提供了廣闊的田野。 這也是為什么公司的市盈率一直高居不下的原因，因為好東西，大家都是知道的。那我寧愿多付出一些時間成本，用高一些的市盈率，擁有這種確定性的公司股權。 五、忘記成本、忘記時間，忘記股市，長期持有 一旦擁有了這種具備確定性的優質公司的股權，你要做的就是長期持有，長期的概念就是無限期，只要公司基本面沒有發生根本改變，就一直持有，這是我錯過格力電器這只股票的感受，我曾經用很低的價格擁有過這只股票，但卻在翻番的情況下，就賣出了，其實，這還是現金思維在作怪，當時并沒有股權思維。如果拿到現在，也有6、7倍的收益了。 總算，現在明白還不晚，我今年40歲，在價值投資上真的有種豁然開朗的感覺，當然，還需要不斷學習，不斷修煉，忘記成本、忘記時間，甚至忘記股市，將優秀公司的股權長期持有，享受復利和時間調和的美酒。 |
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