低估的5G半導體龍頭：三環集團

我國多省近期密集出臺了龐大的基建投資計劃，總額超34萬億元，其中最大的看點是以5G、人工智能、工業互聯網等“新型基礎設施建設”，“新基建”大潮來襲，中國的科技產業發展正在提速。

今天和大家分析的這家公司，是5G產業鏈中的細分行業龍頭，在以5G為代表的“新基建”加速發展的背景下，公司將會受益于5G提速的驅動，業績迎來上升拐點。

一、業績情況

先看一下該公司最近幾年的業績情況：

該公司2013年至2018年營收分別為20.24億元、22億元、24.89億元、28.88億元、31.3億元、37.5億元，2013年至2018年凈利潤分別為5.66億元、6.45億元、8.74億元、10.59億元、10.83億元、13.19億元。

公司營收在2013年至2018年間持續增長，2018年營收較2013年增長了85.27%，五年營收復合增長率為13.13%，2018年凈利潤比2013年凈利潤增長了133%，五年凈利潤復合增長率為18.44%。

公司營收和凈利潤穩步增長，雖然并不是爆發性增長，但公司的市場份額正在進一步擴大，成為行業龍的龍頭公司。

從公司業績變化來看，存在凈利潤領先營收的情況，顯示公司具有較好的議價能力，盈利能力較強，在凈利潤的增速持續高于營收增速，2015年是業績增長的峰值，2017年是低谷。營收入凈利潤的增長率均存在著一定的周期性波動，增長總在高和低之間切換，這本身與公司處于產業鏈中游的位置有明顯關系。

公司在2月28日發布了2019年的業績快報：

從2019年的業績來看，情況并不是太理想。實現總營收27.29億元，同比下降了27.23%，實現歸母凈利潤8.72億元，同比下降了33.89%，2018年有較好增長，2019年出現下降，這與前面所說的周期性波動相吻合。

不過，很多投資者一看到業績下滑就害怕，實際上一家公司業績有波動是很正常的，做生意本身就是時好時壞，公司2019年業績下滑主要是受行業波動影響，2019年電子產品需求放緩，整個產業鏈里的公司業績都不太好，包括整個半導體行業在2019年都是下滑的，重要的是看公司的未來業績趨勢，因為這家公司的股價從2017年至今都沒有上漲過，本身機構的投資行為已經提前反應了2019年業績下行的預期。

二、財務狀況

接下來看一下公司的現金流情況：

公司2011年銷售商品、提供勞務收到的現金為19.1億元，到2018年達到42.82億元，實現翻番，同時2018年公司營收為37.5億元，現金流入遠遠大于營收，以已披露的數據來看，公司2019年3季報現金流入為29.08億元，營收為19.97億，公司的現金流狀況非常健康。

再看公司的現金流凈額情況，2015年至2018年現金流量凈額分別為5.29億、9.48億、9.77億、15.39億元，都明顯大于凈利潤，2019年三季報為15.01億元，凈利潤為6.67億元，顯示公司的現金流量極為充沛，即將是在經營中碰上困難，也具有非常強的抗風險能力。

接下來看看公司的資產負債情況：

公司截至2019年9月30日，總負債為9.95億元，負債和所有者權益為82.96億元，負債率為11.99%。這個負債率水平在A股幾千家中公司都是極低的水平，顯示出公司的現金流極為充沛，根本不需要舉債發展。極低的負債率，為公司以后拓展市場創造了有利的條件，當行業復蘇，公司可以迅速通過增加投資的方式搶占市場。

截至2019年9月30日公司流動資產總額為50.8億元，貨幣資金達12.28億元，現金儲備充足，=====================================================

注射成型技術——陶瓷背板成本居高不下的真正原因 

陶瓷材料是人類生活和現代化建設中不可缺少的一種材料，非常常見，利用陶瓷材料做的成品有瓷磚、瓷碗、瓷花瓶等。它是繼金屬材料之后人們所關注的無機非金屬材料中最重要的材料之一。

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在不斷改性的過程中，如今陶瓷兼有金屬材料和高分子材料的共同優點，已經使其易碎性得到很大的改善，且以抗高溫、超強度、多功能等優良性能在新材料世界里獨領風騷。

隨著通信技術的發展，5G時代逐漸來臨，未來在手機背板材料方面，僅有陶瓷、玻璃能勝出。而陶瓷除了具備“先天優勢”外，還有特別的質感，深受消費者的鐘愛。

陶瓷是一種絕緣的無機材料，對于信號基本可以說是毫無干擾；金屬材料對信號的干擾非常厲害，因為5G通信將采用的是3Ghz以上的頻譜，其毫米波的波長很短，數據流速更快，對無屏蔽的要求更高，金屬背板已無法滿足需求。

獨有注射成型技術解決良率低、成本高問題

相對于玻璃、金屬、塑料背板來說，陶瓷背板制作工藝復雜，工序繁多，良品率還是比較低、成本依然非常高。若做成曲面，成本或將更加高，難以實現大規模量產。

注射成型技術是陶瓷背板的一項重要技術。此外，這項技術同樣可應用于復雜結構的3D形狀的產品方面，可以先近凈尺寸成形，極大地降低了對后續CNC加工的依賴，提高生產效率。

行業使用的陶瓷背板成型方法主要有干壓法、流延法、凝膠注模法。其中，干壓法生產的毛坯太厚重，后續要通過長時間的CNC加工才能做成成品；凝膠注模法同樣難以成形3D結構的產品；流延法適合生產較薄的平板，但難以成形具有3D結構的背板產品。因為采用這一種方式，干壓之后，還需要經過長時間的燒結，很難保證形狀不變，有可能會出現扭曲、變形、開裂等現象。

據了解，目前，國內眾多專業的陶瓷公司也投入了大量的人力物力在研發注射成形技術，但在陶瓷背板產品的制造技術上尚難取得實質性的進展。

手機陶瓷背板市場將迎井噴期

考慮到陶瓷材料本身特性，目前陶瓷材料適用于智能手機中背板、中框以及指紋識別芯片覆蓋層三個部位，預計未來在手機背板中應用最多。而對于手機外殼，未來或者有兩種實現方式，一種是金屬中框+陶瓷背板/玻璃背板，另外一種是全陶瓷。鑒于玻璃容易碎的物理特性，隨著技術的改進，玻璃可以用作背板材料。

高端智能手機搭載陶瓷背板已經成為行業內的共識，如華為P7 一加X 小米5/6 小米MIX1/2等高端機型都具有陶瓷版本。相比于玻璃，陶瓷在硬度和光澤方面表現的都更好一些。而且當前手機外觀同質化嚴重，為了實現差異化，做工更精細的陶瓷手機不失為一個好選擇。

總體而言：陶瓷材料具有手感好、硬度高、耐磨損、顏值高、無信號屏蔽等優點。雖然制作工藝與成本在一定程度上制約了陶瓷在手機行業的發展，但從長期來看，陶瓷機殼擁有極大的發展潛力和爆發力。================================================

在沒有政策扶持、產業鏈配套發展極不成熟、市場未啟動的環境下，企業去投入研發生產需要魄力與勇氣。目前國內投入研發及能夠實現量產SOFC的企業屈指可數。

國內最早研發生產SOFC的是潮州三環（集團）股份有限公司（下稱“潮州三環”）。公司于2004年開始開展SOFC電解質隔膜開發和生產業務；2012年開始批量生產SOFC單電池；2015年收購澳大利亞CFCL公司，獲得其電堆和小功率SOFC系統技術基礎；2016年將SOFC專利授權SOLIDpower公司使用，并且為其供應單電池；2017年開始向國內市場推出SOFC電堆。

潮州三環出貨量最大的是電解質隔膜、單電池，同時具備電堆量產能力，系統則主要有旗下子公司CFCL在德國的生產基地完成，以1.5kW系統為主。目前潮洲三環成為全球最大的SOFC電解質隔膜供應商，歐洲市場上最大的SOFC單電池供應商。

蘇州華清創建于2010年，2018年7月公司簽約投建徐州華清固體氧化物燃料電池項目。今年8月，蘇州華清子公司徐州華清京昆能源有限公司（下稱“徐州華清”）固體氧化物燃料電池項目首批20萬片單電池片生產線投產試產。如果從系統層面來看，該項目是國內第一條產線，但電堆層面的第一條產線應該是潮州三環。

國內還有一家布局SOFC的知名企業是濰柴動力。公司于2018年5月以4000余萬英鎊收購英國知名固體氧化物燃料電池開發商CeresPower20%股權，并與其攜手在中國濰坊成立合資公司，在固態氧化物燃料電池領域展開全面合作。合資公司將使用CeresPower獨有的SteelCell?技術，產銷燃料電池系統、電堆和電池片，應用于客車、卡車和特定發電市場。不過，截至目前，合資公司項目進展如何，尚未有消息傳出。