理財(cái)子公司的沖鋒元年

呂楊鵬 2020-04-15

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一位正在手持大刀、快馬加鞭的巨人，正在以史無(wú)前例的速度殺入公募市場(chǎng)。

這位巨人，便是銀行理財(cái)子公司。

獲批的理財(cái)子公司達(dá)到了18家，已開(kāi)業(yè)有11家。

對(duì)于2019年才剛剛進(jìn)入市場(chǎng)的巨獸，它們顯然已在母行的天然優(yōu)勢(shì)下實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展。

首先，是盈利的開(kāi)局。

2019年，工農(nóng)交建外加光大五家銀行的理財(cái)子公司已實(shí)現(xiàn)了盈利，合計(jì)凈利潤(rùn)接近8億元。

和苦苦掙扎在盈利規(guī)模邊界線上的公募機(jī)構(gòu)相比，“開(kāi)局就盈利”無(wú)疑是理財(cái)子公司們含著金湯匙出生的最好腳注。

其次，是上手便突破千億的規(guī)模攻勢(shì)。

截至去年底，交銀理財(cái)規(guī)模達(dá)到了1102億，建銀理財(cái)和中銀理財(cái)?shù)囊?guī)模也分別達(dá)到了838.26億元和744.92億元。

工商銀行并未披露理財(cái)子公司的具體規(guī)模，但從其全年3.3億的凈利潤(rùn)可以推算，其規(guī)模至少在2000億以上。

要知道，公募行業(yè)用了整整6年時(shí)間，才把規(guī)模做到3000億。

這只是理財(cái)子公司逐鹿江湖的一個(gè)起點(diǎn)，“萬(wàn)億”終將成為這類機(jī)構(gòu)的規(guī)模計(jì)量單位。

最后還有不斷外延的產(chǎn)品線。

工銀理財(cái)目前已布局了包括固收、現(xiàn)金、權(quán)益、FOF、量化、跨境等一系列公募產(chǎn)品線；

中銀理的產(chǎn)品也在布局外幣、養(yǎng)老、權(quán)益、股權(quán)和指數(shù)等多個(gè)領(lǐng)域。

和過(guò)去理財(cái)業(yè)務(wù)作為銀行風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的表外延伸有著天壤之別，它們大概率會(huì)將業(yè)務(wù)觸角伸向資產(chǎn)管理的各個(gè)角落。

凈值化的運(yùn)作、整改期內(nèi)的非標(biāo)資源、T+0現(xiàn)金類產(chǎn)品不限額的降維打擊，種種制度優(yōu)勢(shì)包裹下，理財(cái)子公司們露出了殺氣。

每一家新成立的理財(cái)子公司都雄心勃勃，它們雖然承載著存量轉(zhuǎn)化的使命，但無(wú)不想借此機(jī)會(huì)開(kāi)拓資產(chǎn)管理領(lǐng)域的更多邊界。

如果說(shuō)，2019年只是走向公募化的開(kāi)始，那么2020極有可能成為理財(cái)子公司發(fā)起規(guī)模沖鋒的元年，整個(gè)公募市場(chǎng)都將為之顫抖。

貨基“兵臨城下”

固收業(yè)務(wù)上的優(yōu)勢(shì)，已經(jīng)成為理財(cái)子公司一張無(wú)可避諱的明牌。

中國(guó)理財(cái)網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，理財(cái)子公司發(fā)行的固收類產(chǎn)品已達(dá)到600只，占到了全部產(chǎn)品總數(shù)的79%。

這個(gè)局面一方面源于銀行在固收領(lǐng)域的稟賦資源，另一方面則得益于母行固收規(guī)模的“遷移”。

收益更加穩(wěn)健的固收產(chǎn)品，也更加匹配母行渠道的客戶偏好，甚至許多產(chǎn)品給出了3%-4%不等的“業(yè)績(jī)基準(zhǔn)”參考。

穩(wěn)住母行的存量客戶顯然是第一要?jiǎng)?wù)；但在一些垂直品類上，理財(cái)子公司已經(jīng)爆發(fā)出了罕見(jiàn)的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，最明顯的就是T+0類貨基產(chǎn)品。

截至4月13日，工、中、建、交、招行、光大乃至中郵理財(cái)都已經(jīng)上線了T+0的類貨基產(chǎn)品，這種產(chǎn)品的總數(shù)目前有17只。

在客戶端的明顯位置移出此前合作的公募貨基，轉(zhuǎn)而更換成自家的理財(cái)子產(chǎn)品，將是一件不難想象的事情。

1萬(wàn)元的貨基限額令落地兩年來(lái)，貨幣基金的天花板一直就在不斷下降，而如今理財(cái)子公司們不限額的T+0產(chǎn)品只要經(jīng)過(guò)簡(jiǎn)單的系統(tǒng)改造，在消費(fèi)等更多場(chǎng)景上向余額寶發(fā)起挑戰(zhàn)只會(huì)易如反掌。

更致命的打擊還有潛在收益。

資管新規(guī)過(guò)渡期結(jié)束前，覆蓋非標(biāo)完全有理由成為理財(cái)子公司們?cè)龊癞a(chǎn)品收益的重要方式，只要做好流動(dòng)性管理，這類資產(chǎn)有可能給理財(cái)子的T+0產(chǎn)品帶來(lái)更多的超額收益。

不要小覷收益率的吸引力，7年前誕生的余額寶之所以能夠頃刻間火爆，靠的可不止是捆綁支付寶獲得的流量紅利，2013年同業(yè)錢荒所一度拉高到6%以上的7日年化，才是余額寶問(wèn)世時(shí)含金量最高的免費(fèi)廣告。

難比當(dāng)初，如今余額寶的7日年化已經(jīng)下破了2%，這也是貨幣寬松政策下，半數(shù)以上貨基所面臨的處境。

但在非標(biāo)助力下，理財(cái)子公司的T+0若能比貨基高出100BP，則這些年公募們依靠培養(yǎng)使用習(xí)慣建起的護(hù)城河恐怕將不復(fù)存在。

從目前的17只產(chǎn)品來(lái)看，理財(cái)子公司的T+0產(chǎn)品多數(shù)還在法人客戶和高凈值人群中嘗試，但背靠母行渠道優(yōu)勢(shì)，推向更大范圍的受眾可能只是時(shí)間問(wèn)題。

貨基對(duì)公募行業(yè)有多重要？

2月底，公募行業(yè)總規(guī)模16萬(wàn)億，其中貨基就占據(jù)了半壁江山，達(dá)8萬(wàn)億。

65家已披露2019年年報(bào)的公募機(jī)構(gòu)的管理費(fèi)之和是404億元，來(lái)自貨基的部分有117億，占比接近三分之一，這還不包括執(zhí)掌余額寶的天弘基金。

2018年的數(shù)據(jù)或許更有說(shuō)服力，當(dāng)年全行業(yè)管理費(fèi)611億元，其中貨基貢獻(xiàn)了225億元，占比超過(guò)了40%，而同期債券、股票兩類產(chǎn)品管理費(fèi)占比僅有13%和11%。

一些高度依賴貨基的公募們，正在進(jìn)入可怕的利潤(rùn)下行期，即便他們的非貨規(guī)模還在增長(zhǎng)。

如果持續(xù)喪失這一陣地，對(duì)于公募的沖擊可想而知。

火拼的遠(yuǎn)景

如果說(shuō)固收是理財(cái)子公司的優(yōu)勢(shì)，那么權(quán)益市場(chǎng)則有可能成為它們開(kāi)拓的新沃土。

截至4月14日，已有181只理財(cái)子公司的“混合型產(chǎn)品”完成了中國(guó)理財(cái)網(wǎng)的信息登記，占比超過(guò)20%。

他們當(dāng)中的一些產(chǎn)品甚至包含了量化、策略、科技、長(zhǎng)三角等標(biāo)簽。

工銀理財(cái)更是發(fā)行了一只全市場(chǎng)唯一的權(quán)益型理財(cái)子公司產(chǎn)品，如今它的累計(jì)凈值已經(jīng)達(dá)到了1.62。

在一定時(shí)間內(nèi)，理財(cái)子公司也許不會(huì)大肆染指權(quán)益產(chǎn)品線——至少現(xiàn)階段來(lái)看，他們崛起的規(guī)模中很多仍然是對(duì)母行規(guī)模的繼承和自營(yíng)的委外受托。

但打破剛兌、擠壓非標(biāo)的行業(yè)趨勢(shì)面前，權(quán)益產(chǎn)品，以及包含權(quán)益資產(chǎn)的投資組合大概率將成為理財(cái)子公司出清存量業(yè)務(wù)的替代品。

通過(guò)配置型策略、FOF和MOM來(lái)平滑凈值波動(dòng)也許是個(gè)不錯(cuò)的策略，從過(guò)去預(yù)期收益類產(chǎn)品的受歡迎程度來(lái)看，低波動(dòng)產(chǎn)品符合銀行客戶們的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

可這對(duì)于近年來(lái)不斷布局低波動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品的公募行業(yè)來(lái)說(shuō)，絕非是一個(gè)好消息。

一旦理財(cái)子公司的低波動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品線成長(zhǎng)壯大，必然將會(huì)和公募機(jī)構(gòu)在該領(lǐng)域短兵相接。

渠道優(yōu)勢(shì)下，理財(cái)子公司未來(lái)將坐擁龐大的低波動(dòng)配置盤(pán)規(guī)模，并面臨更大的管理難度；此時(shí)，公募們以子基的形態(tài)來(lái)參與理財(cái)子公司的FOF合作，將成為一種可能。

這看上去是一個(gè)潛在的機(jī)會(huì)，但也不要一廂情愿的認(rèn)為理財(cái)子公司缺乏投研團(tuán)隊(duì)，就一定要與公募進(jìn)行合作。

證券公司們的主動(dòng)管理能力并不弱，對(duì)于理財(cái)子公司來(lái)說(shuō)，它們可以提供一整套的服務(wù)體系。

君不見(jiàn)許多券商的PB部門已經(jīng)在向理財(cái)子公司伸出橄欖枝了，而未來(lái)以子管理人身份來(lái)貢獻(xiàn)投研力量恐怕只是順理成章之事；

更多長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)秀的私募機(jī)構(gòu)也將進(jìn)入理財(cái)子公司的視線范圍，和淡水泉、高毅們相比，許多中小公募機(jī)構(gòu)估計(jì)不是對(duì)手。

公募們似乎也有所準(zhǔn)備，中基協(xié)5月1日即將對(duì)公募基金經(jīng)理兼管專戶產(chǎn)品進(jìn)行放權(quán)，這或許能提高專戶參與理財(cái)子公司FOF投標(biāo)的競(jìng)爭(zhēng)力。

但總的來(lái)看，留給公募們?yōu)閿?shù)不多的比較優(yōu)勢(shì)，可能也只剩下指數(shù)產(chǎn)品、ETF為代表的被動(dòng)工具了。

可即便在這條產(chǎn)品線上，理財(cái)子公司也在躍躍欲試。如今中銀理財(cái)已經(jīng)推出了ESG、優(yōu)勢(shì)企業(yè)兩只策略指數(shù)產(chǎn)品；建信理財(cái)更是推出了粵港澳大灣區(qū)指數(shù)配置產(chǎn)品。

債券ETF這個(gè)發(fā)展不充分的戰(zhàn)線上，銀行們更是埋下了伏筆。早在2018年，中國(guó)銀行就聯(lián)合外匯交易中心推出了銀行間市場(chǎng)的首個(gè)交易型指數(shù)產(chǎn)品CFETS-BOC。

左右被動(dòng)工具的發(fā)展節(jié)奏的因素很多。

一條產(chǎn)品線的命運(yùn)當(dāng)然要靠創(chuàng)新力度，但是也要考慮到歷史的行程——在人們討論著標(biāo)準(zhǔn)普爾在疫情沖擊下出現(xiàn)巨大回撤的原因中，國(guó)內(nèi)發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足的ETF，卻面臨著被妖魔化的嚴(yán)重威脅。

這甚至也取決于證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)部對(duì)行業(yè)創(chuàng)新的支持態(tài)度，如果還只是由幾家頭部去例行公事一樣的淌水，那么公募行業(yè)也有可能被動(dòng)產(chǎn)品的戰(zhàn)線中處于被動(dòng)。

有限的牌

面對(duì)磨刀霍霍的理財(cái)子公司，公募機(jī)構(gòu)們足以用于迎戰(zhàn)的牌并不多。

不過(guò)從監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、信披要求、管理規(guī)范度看，公募基金仍然擁有著更加健康的行業(yè)文化。

這是理財(cái)子公司目前所不具備的條件。

它們的多數(shù)產(chǎn)品，投資者和公眾還無(wú)法通過(guò)定期報(bào)告來(lái)獲得持倉(cāng)明細(xì)、投資經(jīng)理的最新信息，就其公募的定位來(lái)說(shuō)，這種狀態(tài)無(wú)疑是一種不合格的店大欺客。

對(duì)于一些熟悉且適應(yīng)了公募基金透明化信披的存量投資者來(lái)說(shuō)，這是不可接受的。

不過(guò)更加嚴(yán)格的監(jiān)管要求，也注定了公募行業(yè)負(fù)擔(dān)著高昂的運(yùn)行成本，和輕裝上陣的理財(cái)子公司相比，形成了一種行業(yè)性的不公平競(jìng)爭(zhēng)。

公募行業(yè)對(duì)此理應(yīng)毫不吝嗇的呼吁監(jiān)管部門，去提高理財(cái)子公司的信披標(biāo)準(zhǔn)和運(yùn)作規(guī)范度，起碼應(yīng)與公募基金保持一致；從資管新規(guī)的方向看，這個(gè)訴求也符合行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)趨于統(tǒng)一的要求。

同時(shí)，理財(cái)子公司仍將在三個(gè)方面遭遇挑戰(zhàn)，并可能給公募行業(yè)留下喘息的窗口。

一是承接和清理母行的存量理財(cái)業(yè)務(wù)。母行理財(cái)池中的非標(biāo)面臨納入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)還是騰挪出表的抉擇；伴隨疫情帶給經(jīng)濟(jì)的傷害，一些非標(biāo)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)暴露也將讓它們更加棘手。

二是在結(jié)算、運(yùn)營(yíng)、信息披露、風(fēng)控、托管、交易等各個(gè)環(huán)節(jié)的系統(tǒng)建設(shè)。過(guò)去的銀行理財(cái)更像是銀行存貸業(yè)務(wù)的延伸，其圍繞資產(chǎn)管理的運(yùn)營(yíng)水平，仍然和有著多年經(jīng)驗(yàn)的公募行業(yè)存在差距。

三是相對(duì)薄弱的投研能力。理財(cái)子公司出身上缺少投研基因，相對(duì)保守的銀行文化下，能否有足夠的激勵(lì)機(jī)制來(lái)孕育出更有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的投研團(tuán)隊(duì)，仍然存在不確定性。

但這個(gè)喘息的窗口不會(huì)太長(zhǎng)，公募基金仍然要在枕戈待旦中謀求未來(lái)對(duì)于自身更加清晰的定位。

對(duì)非頭部機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，投顧、FOF這類更偏渠道的雞肋業(yè)務(wù)，如果不能做出符合自身特色的差異性，放棄或許是更好的選擇，否則今天的投入都將成為明天的沉沒(méi)成本。

2020年，將成為理財(cái)子公司殺向公募市場(chǎng)的一個(gè)開(kāi)端，這個(gè)巨人未來(lái)將如何影響并沖擊著財(cái)富管理行業(yè)的格局，市場(chǎng)會(huì)拭目以待。

（完）

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