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機構：廣發證券 核心觀點： ? 全球家電市場概況：規模穩健增長，中美為最大家電市場，發展中國家提升空間大 根據 Gfk 統計，2018 年全球家電零售額規模 4625 億美元，其中大家電規模 3607 億美元，小家電規模 1018 億美 元。2004-2018 年，大家電零售額復合增長率 5.5%，小家電 5.1%。（注：如未特殊說明處，歷史及預測數據均來自 Gfk）。 分區域來看，亞太地區占據大家電 47.8%、小家電 33.8%市場，其次是北美、西歐等發達地區；落實到具體國家，中國、 美國是最大的家電市場，2018 年零售額市場規模分別為 1267 億、918 億美元。家電市場大小由人口、經濟發展兩大核心 因素決定，全球家電行業長期發展空間依舊可期，發展中國家從滲透率、人均家電消費金額對比發達國家提升空間更大。 ? 全球空氣處理設備：規模超千億美元，成長性最優；空調滲透率提升空間大；中國品牌空調市占率領先 2018 年全球空氣處理設備（包含空調、風扇等）實現零售量 5.2 億臺，零售額 1047 億美元，2004-2018 年零售額復 合增長率 8.2%，2018-2023 年預測復合增長率 6.9%。2018 年全球空調滲透率僅為 45.6%，夏季氣候炎熱的亞太地區滲 透率為 55.5%，未來滲透率有望持續提升。渠道端，家電 3C 專賣店占比接近五成，網購占比超過兩成。競爭格局端，日 本經濟新聞數據顯示 2018 年格力全球空調零售量市占率為 20.6%蟬聯第一，美的、海爾分居二、三位，市占率分別為 14.7%、10.8%。 ? 全球冰箱洗衣機：合計規模 1620 億美元；發達地區接近全滲透但全球仍有提升空間；海爾全球市占率領先 2018 年全球冰箱、洗衣機零售量分別為 1.69 億、1.51 億臺，零售額分別為 973 億美元、647 億美元，2004-2018 年 零售額復合增長率分別為 5.2%、5.4%，2018-2023 年預測復合增長率分別為 5.8%、5.4%。2018 年全球冰洗滲透率分別 為 75.8%、65.4%，發達地區冰洗接近滲透，亞太、中東非過去滲透率提升較快且仍有提升空間。均價端，產品升級帶動 全球冰洗均價穩步上行。渠道端，家電 3C 專賣店銷售占比超過五成，網購居其次。競爭格局端，海爾冰洗全球份額均為 第一，但冰箱份額一枝獨秀，超過二三名市占率總和；洗衣機有惠而浦、美的緊隨其后。 ? 全球大廚電：規模超 600 億美元，灶具滲透率高，其余品類仍有提升空間；品牌集中度低 2018 年全球大廚電零售量 1.32 億臺，銷售額 617 億美元，2004-2018 年零售額復合增長率 4.5%，2018-2023 年預 測復合增長率 6.8%。2018 年全球灶具滲透率 81.4%，但油煙機、烤箱等品類滲透率仍有提升空間。均價端整體平穩提 升，北美、大洋洲均價領先，拉丁美洲提價最為顯著。渠道端，家裝屬性使家電 3C 專賣店占比僅四成，家裝園藝、工程 等前裝渠道重要性提升。競爭格局端，CR3 僅為 21.9%，集中度低，惠而浦、博西、伊萊克斯位居前三。 ? 全球小家電：規模超千億美元；吸塵器滲透率提升潛力大；各子品類競爭格局均較為分散 2018 年廚房小家電、個護小家電、吸塵器零售量分別為 5.84、6.29、1.23 億臺，零售額分別為 329、236、180 億 美元，2004-2018 年零售額復合增長率分別為 5.1%、5.4%、4.9%，2018-2023 年預測復合增長率分別為 4.7%、6.3%、 5.9%。2018 年全球吸塵器滲透率僅 36.8%，提升潛力充足。三大品類均價端整體平穩提升，渠道端，家電 3C 專賣店最 為重要但占比遠不及大家電，小家電的日用品屬性使超市等渠道重要性上升。競爭格局端，各子品類集中度均相對較低。 ? 中國家電產業：全球家電制造基地；龍頭正從制造向研發、品牌轉型，影響力日益突出 根據中國家用電器協會估算， 2018 中國家電行業產值 1.49 萬億，其中出口總額 686.3 億美元，承擔全球約 70%-80% 的空調、微波爐、約 50%-65%冰洗產能。龍頭依托出口創牌、并購等方式正在引領中國家電產業從制造向研發、品牌轉 型。2018 年海爾智家、美的集團、格力電器的國外收入占比分別達到 41.8%、42.7%、11.1%，出口產品中自主品牌占比 分別為近 100%、約 30%、約 40%，中國家電品牌的全球影響力日益突出。 ? 投資建議 全球家電普及仍處進行時，行業長期發展空間依舊可期。中國白電龍頭無論從產品、生產、研發、品牌、資金等均具 備全球競爭力。基于家電全球化拓張與全球競爭力視角，建議繼續關注三大白電龍頭：美的集團、海爾智家、格力電器。 ? 風險提示：原材料價格大幅上漲；匯率大幅波動；新興市場需求不及預期。  
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