華東醫(yī)藥對(duì)股東的泣血奉告：這個(gè)業(yè)績(jī)、這個(gè)決心，只給這個(gè)估值？

作者：為霜

華東醫(yī)藥年報(bào)解讀

1）年報(bào)開(kāi)篇突然出現(xiàn)了董事長(zhǎng)致辭，并且用了一段說(shuō)明了公司的創(chuàng)新與原發(fā)藥。在致辭第二段用了這么大的篇幅論述，目的就是要昭告天下，你們都誤會(huì)我了，我是發(fā)了大力氣去搞研發(fā)的，而且成績(jī)斐然。

在接著第三段，第四段都反復(fù)強(qiáng)調(diào)自己的創(chuàng)新轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新基因。而整個(gè)董事長(zhǎng)致辭，幾乎沒(méi)有任何花俏旁支，就是一個(gè)思想，創(chuàng)新。恒瑞業(yè)績(jī)比華東好嗎？為什么恒瑞的估值是華東的十幾倍？他們的差別不是業(yè)績(jī)的差距，而是市場(chǎng)的想象力。這個(gè)想象力哪里來(lái)？就是恒瑞每年十幾億的研發(fā)費(fèi)。所以，這段話(huà)值多少錢(qián)，你們自己品。（強(qiáng)調(diào)一下，這段首頁(yè)的董事長(zhǎng)致辭在18、19年年報(bào)是沒(méi)有的。）

2）營(yíng)收增長(zhǎng)15.6%，利潤(rùn)增長(zhǎng)24%，ROE25.29%（連續(xù)13年超過(guò)20%）負(fù)債率僅40%，這個(gè)業(yè)績(jī)，配目前這個(gè)估值，尼瑪真難想象！！！華東業(yè)績(jī)沒(méi)暴雷，估值暴雷了。

3）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流減少了1.8%。主要是支出增加所致；非經(jīng)常性損益，拆遷款補(bǔ)助了1個(gè)億......（杭州舊城改造，華東有不少地把...這個(gè)有一定想象空間。）預(yù)收款項(xiàng)2.5億，增長(zhǎng)64%；去年是1.5億，增長(zhǎng)110%。（回款比去年更及時(shí)了）。其他存貨，資產(chǎn)減值（3億），應(yīng)收款項(xiàng)等等基本與去年差不多。

4）19年四個(gè)季度營(yíng)收分別是97 85 93 78 億（請(qǐng)注意四季度78億）；而18年是78 74 78 74億，17年是71 69 73 63億。這說(shuō)明了什么？說(shuō)明了大概率四季度用了一些財(cái)務(wù)手段把部分營(yíng)收劃歸到了今年一季度了。也就是說(shuō) 今年一季報(bào)業(yè)績(jī)繼續(xù)亮瞎眼。

5）在糖尿病治療藥物中，已上市口服藥有阿卡波糖，比格列酮二甲雙，比格列酮，伏格列波糖。目前阿卡波糖雖然被T出采集，但公司仍有大量備選用藥可以與拜糖平周旋。

而今年最值得期待的新藥就是利拉魯肽，目前已經(jīng)進(jìn)行臨床三期，有可能今年可以上市。利拉魯肽可以看成是智能胰島素，比傳統(tǒng)胰島素有更安全的藥效，不會(huì)引發(fā)低血糖。更重要的是這個(gè)藥可以用于減肥...減肥 你明白吧。是丹麥公司諾和諾德原發(fā)，一個(gè)字貴！相同品種市面有百泌達(dá)，百達(dá)揚(yáng)，分別是短效長(zhǎng)效 都是三生制藥的。還有禮來(lái)等等很多。這個(gè)要上市后估計(jì)面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)不少。

值得一提的是，在華東的管線(xiàn)中有很多胰島素針劑研發(fā)，未來(lái)華東就是生物概念股票了，他入股的派金生物就是做胰島素研發(fā)的，未來(lái)這一塊值得期待，不過(guò)今年就沒(méi)機(jī)會(huì)了，只有概念的機(jī)會(huì)。

6）醫(yī)美產(chǎn)業(yè) 營(yíng)收突破12億。目前看雖然是一個(gè)小數(shù)目，不過(guò)這一片前景廣闊。今年另外一個(gè)看點(diǎn)就是注射用長(zhǎng)效微球能不能上市。如果可以，又是一把印錢(qián)利器。Sinclair 公司全球市場(chǎng)開(kāi)拓，營(yíng)收增長(zhǎng)36%，扭虧為盈。（未來(lái)前景廣闊）。同時(shí)，醫(yī)學(xué)領(lǐng)域的多元化開(kāi)拓，與美國(guó)兩家瑞士一家公司合作開(kāi)展醫(yī)學(xué)美容，器械，診療等市場(chǎng)。目前雖然營(yíng)收微不足道，不過(guò)有概念（牛市市場(chǎng)最喜歡的就是概念）未來(lái)空間廣闊。

7）旗下產(chǎn)品增速：中藥腎病 15%，糖尿病 33%，免疫抑制 24%，消化道25%，心血管120%。可以看出，旗下產(chǎn)品增長(zhǎng)速度都非常驚人，這背后出來(lái)藥物效果本身，肯定與其銳利的銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)密不可分。可見(jiàn)，華東的銷(xiāo)售力量才是他隱形的真正王牌。這張王牌不倒，就足以保證今年華東的利潤(rùn)不會(huì)因?yàn)橐粋€(gè)藥的丟標(biāo)而失速。

8）加快產(chǎn)品基層醫(yī)院下沉。我認(rèn)為這一點(diǎn)很重要，隨著中國(guó)小康化，很多慢性病病人得到了挖掘，這批人未來(lái)是一個(gè)比城市更廣闊的市場(chǎng)，你可以想一下，城市人口多少 農(nóng)村人口多少。今年華東阿卡波糖的任務(wù)就靠這片沒(méi)有開(kāi)發(fā)的處女地了。

9）繼續(xù)保持浙江省商業(yè)醫(yī)藥的龍頭地位，配合工業(yè)醫(yī)藥，兩者相得益彰，加分項(xiàng)目。

10）營(yíng)收構(gòu)成：商業(yè)250億，毛利率7.7%，增長(zhǎng)9.8%；工業(yè)108億，毛利率83.4%，增長(zhǎng)26.7%；醫(yī)美5億，毛利率72.4%，增長(zhǎng)569%。

11）銷(xiāo)售費(fèi)用58億，增長(zhǎng)34.9% （華東的隱形王牌，恒瑞也一樣）；管理費(fèi)用11億，增長(zhǎng)39.4%；研發(fā)費(fèi)10億，增長(zhǎng)51.97%（市場(chǎng)最喜歡的）

12）立項(xiàng)創(chuàng)新項(xiàng)目15個(gè)，其中邁華替尼三期臨床，爭(zhēng)取今年上市（配合王牌銷(xiāo)售，腫瘤藥就是賺錢(qián)神器），其他一眾品種 今年上市無(wú)望就不贅述了。自己參考年報(bào)27頁(yè)。

13）重大股權(quán)投資 ：重慶派 金生物 科技有 限公司 39.8% （生物化工，簡(jiǎn)單說(shuō)就是胰島素）；R2 Dermat ology, 34% （醫(yī)美相關(guān)），Medi Beacon 8.14%（開(kāi)發(fā)造影劑）

14）2020經(jīng)營(yíng)計(jì)劃：（1）研發(fā)：抓緊完成利拉魯肽 3 期臨床實(shí)驗(yàn)和邁華替尼 2 期臨床實(shí)驗(yàn)，加快注冊(cè)報(bào)批進(jìn)度，爭(zhēng)取完成年度立項(xiàng) 15 個(gè)創(chuàng)新產(chǎn)品，獲批 4 個(gè)以上生產(chǎn)批件，完成 15 個(gè)專(zhuān)利申請(qǐng)。

（2）銷(xiāo)售：阿卡波糖咀嚼片要做好全國(guó)市場(chǎng)推廣工 作，爭(zhēng)取進(jìn)入國(guó)內(nèi) 90%以上三級(jí)醫(yī)院；吡格列酮二甲雙胍片、吲哚布芬片都要力爭(zhēng)同比增長(zhǎng) 100%以上。做好百令系列產(chǎn)品綜合開(kāi)發(fā)以及基層和自費(fèi)市場(chǎng)的銷(xiāo)售推廣工作。堅(jiān)定拓展并繼續(xù)下 沉營(yíng)銷(xiāo)渠道，加快重點(diǎn)市場(chǎng)布局，大力拓展基層市場(chǎng)、院外市場(chǎng)和 OTC 零售市場(chǎng)，基層市場(chǎng) 覆蓋醫(yī)院數(shù)量要爭(zhēng)取同比實(shí)現(xiàn)翻番的增長(zhǎng)。目標(biāo)：爭(zhēng)取公司利潤(rùn)正增長(zhǎng)。

15）分紅 10股分2.8元。現(xiàn)金比17.4%。（比之前下降，不過(guò)高成長(zhǎng)藥企，錢(qián)應(yīng)該用在研發(fā)銷(xiāo)售，與人才引進(jìn)上。）

16）前十大股東，除了社保基金少量減倉(cāng)，其他全部增持。

17）其他：1）商譽(yù)：14億。2）卡博平?jīng)]有中標(biāo)國(guó)家采集。3）新冠疫情影響

大概就是這些了，有遺漏的，提醒我補(bǔ)充。

我總結(jié)一下：這份年報(bào)一如既往的表現(xiàn)了華東醫(yī)藥的一如既往的優(yōu)秀。不過(guò)，年報(bào)終究是比較籠統(tǒng)，對(duì)于我們想知道的細(xì)節(jié)，比如22個(gè)核心品種的銷(xiāo)量占比等等沒(méi)有具體，不過(guò)這些是商業(yè)秘密，也不會(huì)透露。

現(xiàn)在市場(chǎng)擔(dān)心第一就是卡博平丟標(biāo)后，今年對(duì)華東業(yè)績(jī)影響多少，第二就是核心產(chǎn)品百令膠囊會(huì)不會(huì)被采集，以及今年包括奧美拉唑等藥物會(huì)不會(huì)進(jìn)采集影響利潤(rùn)。

我個(gè)人的看法，第一，卡博平被T出國(guó)家采集，但是華東還有若干個(gè)醫(yī)保糖尿病藥物可以應(yīng)對(duì)一些，包括最接近的阿卡波糖咀嚼片。而公司多次提及要重點(diǎn)開(kāi)發(fā)基層市場(chǎng)，這是一片處女地，藍(lán)海，未來(lái)卡博平依然有他的施展空間。我不認(rèn)為丟標(biāo)后會(huì)帶來(lái)多大的損失。因?yàn)橛袖N(xiāo)售的王牌在。去年這塊利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)到了33%。

第二，百令膠囊作為中藥傳統(tǒng)藥，今年肯定是不會(huì)進(jìn)采集的。你們看看今年新冠國(guó)家對(duì)中成藥的呵護(hù)可見(jiàn)一斑。這塊去年增長(zhǎng)15%。而消化道藥品有可能進(jìn)采集降低利潤(rùn)，不過(guò)同時(shí)，未來(lái)利拉魯肽 長(zhǎng)效微球 和邁華替尼有可能上市抵消不良影響。未來(lái) 華東爭(zhēng)取每年上1 到2個(gè)新藥，這樣可以有效抵消采集的影響。

同時(shí)，這份年報(bào)，反復(fù)強(qiáng)調(diào)了下一個(gè)五年計(jì)劃就是要?jiǎng)?chuàng)新 創(chuàng)新 還是創(chuàng)新。可見(jiàn)公司對(duì)于創(chuàng)新的渴望與堅(jiān)決，這份堅(jiān)決資產(chǎn)市場(chǎng)是應(yīng)該感知到的。雖然我非常清楚靠華東目前這份家底要搞出什么大新聞是不可能的，不過(guò)小打小鬧肯定是有成績(jī)的，主要是給市場(chǎng)一個(gè)交代。這樣有利于公司估值的提升。

另外，在醫(yī)美方面，這是一個(gè)非常廣闊的藍(lán)海，目前看，中國(guó)并沒(méi)有多少重量級(jí)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)在重點(diǎn)開(kāi)發(fā)這片市場(chǎng)。而華東已經(jīng)收購(gòu)海外幾家公司布局完成了。未來(lái)這片會(huì)是華東利潤(rùn)的新引擎。

目前這個(gè)估值，看看這個(gè)利潤(rùn)。你能相信？一句話(huà)，如果不是有其他原因，現(xiàn)在賣(mài)出華東的都是傻的。