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我本人是操作過茅臺的，也操作過五糧液。 五糧液１５塊錢的成本，是塑化劑和八項規(guī)定鬧得最兇的時候買入的，持有三四年，在５７塊錢清空。 這段操作，在雪球上只記錄了賣出，沒有記錄買入，原因是我入雪球較晚，是２０１５年３月中下旬才開始發(fā)長帖的。 有考證癖的朋友，勿怪。 貴州茅臺是在股災中買入的，從２２０塊錢開買，買到２００，買到１８０，后來跌到了１６０，沒有錢了，作罷。股價漲到３２０元附近后，抽出一部分本錢。再后來漲到４７０元，清倉。 關(guān)于茅臺的操作和思考，雪球《操作實錄》系列短帖中均有記載。 茅臺市盈率估值過了３０倍之后，市場上多空觀點分化。看多的大Ｖ很多，如微博上的但斌先生，雪球上的唐朝先生。看空的大Ｖ也很多，比如那些深套在創(chuàng)業(yè)板上的人們，幾乎都是。 ＴＴＢ不看空，但是偏謹慎。 我的分析很簡單——逆向思考一下： 按照樂觀者的分析，茅臺１７年凈利增長至少５０%（在此基礎上的估值是３０余倍吧），１８年至少３０%，１９年至少２０%，這樣一算，不出三年，如今３０余倍的估值就又下降到了２０倍上下。而茅臺合理的估值，應該是３０倍，所以當前估值相比于兩三年后，便宜。 但這種推算，是站在兩點假設之上的： １、明年、后年的業(yè)績推算，必須正確； ２、到時茅臺的估值必須還得保持在至少目前的水平上。 這兩點若有一點達不到，則意味著今天的茅臺股價相比于兩三年后的股價，就有可能是折價。 對第１點，我也認為大概率是可以達到的，但兩三年的業(yè)績好推測，兩三年后的業(yè)績呢，還能這樣樂觀嗎？ 對第２點，我認為也有可能實現(xiàn)，但必須保證樂觀氛圍，否則憑什么就能認為它一定可以保持當前的估值水平呢？ 很多人動不動拿可口可樂或美國其他酒類飲料企業(yè)的估值對標中國的茅臺，典型的說法：為什么中國的茅臺就不能有那么高估值呢？ 嘿，別忘了，美國的股市現(xiàn)在也是走了八九年的大牛市，焉知它給酒類公司或可口可樂公司的估值就永遠這樣——永遠正確呢？ 事實上，茅臺歷史的估值中值是２０倍，最低到達到過７、８倍，目前的３０倍估值，說是樂觀不為過吧。 如果靜態(tài)地看，現(xiàn)在的茅臺股價已經(jīng)稱得上輕微泡沫了；即便是動態(tài)地看，現(xiàn)在的茅臺股價也稱不上便宜了。 安全邊際的含意實質(zhì)，就是折價。 沒有折價，就沒有安全投資。 七八倍的茅臺你不敢買，三十倍的茅臺你就拉倒吧。 當然，從低位一直持有到現(xiàn)在的，似乎可以例外，但因為成本的問題，很容易產(chǎn)生一種錯覺，即：反正我成本低，再跌回去，我也不怕的。或者：反正我是長線持有的，經(jīng)得起其中的波折，十年后的股價相比于今天，一定是有便宜可賺的。 猛一聽，都對，細分析，都錯。 投資者需要做的很重要的一件事情是：忘掉成本。你對手中持有的標的進行買賣，是根據(jù)標的目前的投資價值決定的，不是根據(jù)你持有的成本。 長線投資者也不是永遠不賣。 這些都是常識，不想多說。 對于騰訊的思考，與此相若。 目前的市值相比于１６年的利潤，估值七八十倍；相比于１７年，可能只有四五十倍。 正如唐朝先生提醒的：３.１萬億除以７００億不等于８０。 我對３.１萬億不感興趣，對７００億不感興趣，對８０不感興趣，甚至可以說我對上邊這個算式本身就不感興趣，我感興趣的是：明年呢？ 明年還能保持５０%的增長嗎？ 后年呢？ 后年還能保持５０%的增長嗎？ 大后年呢？ 還能保持５０%的增長？ 這段話，包含著兩個問題： １、騰訊的凈利增速，能永遠保持這樣的高增長嗎？ ２、如果不能，你能指望市場永遠給它這樣的高估值嗎？ 如果上邊兩個假設（提問）有一個實現(xiàn)不了，今天４００塊港幣的騰訊股價，相比于兩年、三年之后，有多少收益可言呢？ 當然，也都可能實現(xiàn)，但保守精神哪里去了？ 價值投資者不大多都是喜歡打折嗎？ 在這里，我再強調(diào)兩點： １、我對茅臺和騰訊的企業(yè)基本面，沒有任何的悲觀——相反，我非常樂觀。 這個結(jié)論，不是我看哪個人的財報分析文章得出來的，這是我用大姆腳指頭思考出來的。 股市中股票雖多，但真正的好企業(yè)就那幾家。 邱國鷺關(guān)于投資，有一句話說得特別好，叫：寧數(shù)月亮，不數(shù)星星。 月亮和星星的差別不是一點兩點。 不用拿放大鏡和卡尺，我們就能分得清誰是月亮誰是星星。 但這個樂觀并不代表我就在任何時候任何價位上都能追捧它們。 為什么呢？ 請看下邊第２點。 ２、在分析財報和做好投資之間，還有一個交易理念做橋梁的問題——好的企業(yè)，并不一定能成就好的投資。 同樣一只股票，樂觀的時候給五十倍估值，認為五十倍估值是合理的，悲觀的時候給十五倍估值，認為十五倍估值是合理的——這樣的投資心理，是錯誤的。 投資者的交易心理不是高大上的東西，就像企業(yè)財報不是高精尖的東西。它就像雞巴長在你的身上一樣，用好了，讓你爽，用不好，麻煩你一輩子——你喜歡它，它存在；你不喜歡它，它也存在。 你是人，你就有人的心理；你不是人，是神，對不起，你也有神的心理。 神，也得記住一件事：千萬千萬不要被短期情緒控制。 失態(tài)事小，心理失衡事大。 寫到這里，忍不住談談我對財報的看法。 企業(yè)的財報應不應該讀？ 絕對應該！ 是不是讀好了財報就一定能做好投資？ 絕對不是！ 有這樣想法的朋友，哪兒涼快哪兒待著去！ 如果是神的話，你上天上呆著吧。 我這里，恰好有個手頭上的案例—— 我們這里盛產(chǎn)煤炭，縣內(nèi)監(jiān)獄特別多，以前關(guān)押的犯人就在監(jiān)獄開設的煤礦里服刑（勞役），后來司法體制改革，監(jiān)企分開是紅線，所以這些司法系統(tǒng)的煤礦需要就一次性轉(zhuǎn)讓給某國有能源公司。 能源公司為了以合理價格接手這些煤礦，組織了浩浩蕩蕩的財務專家、審計高手，分赴各礦進行資產(chǎn)債務核算。 省略掉其中的波波折折，最終雙方以都能接受的價格愉快成交。 事情到這里，該皆大歡喜了吧？ 非也。 交易完成一年后，問題出現(xiàn)了：煤礦附近的村民圍堵了能源公司的大門，原因是最近三年的塌方補償該增補“通脹款”了吧。 通脹款是什么東東呢？ 原來，當年監(jiān)獄在開設煤礦時，給當?shù)剞r(nóng)民的占地賠償標準制訂出來后，又給當?shù)厝罕娺_成過一個補充協(xié)議：以后每三年，會根據(jù)實際情況增加２０%—５０%的補償款，用于彌補通貨膨脹的損失。 因為是二十年前，協(xié)議沒有規(guī)范的正式文本，頂多只有當?shù)卮逦捅O(jiān)獄開協(xié)調(diào)會后達成的一份非正式文件，甚至有幾個村，直接只有口頭協(xié)議。 但二十年來，大家一直是這樣遵守執(zhí)行的。 這下子能源公司傻了，他們做夢也沒想到，監(jiān)獄以前跟群眾還有這樣一份“非正式”協(xié)議。 怎么辦？ 不承認？ 那好，你挖不了煤！ 這件事給我們什么樣的啟示呢？ 一年前這家能源公司高薪聘來的那些財務專家都是酒囊飯袋嗎？ 顯然不是。 這實際上是閱讀財報永遠無法避免的事情：企業(yè)的經(jīng)營涉及到方方面面，財報呈現(xiàn)的只是其中一小部分，所以財報是永遠無法完全充分反映一家企業(yè)真實的經(jīng)營情況的。 僅靠看幾份財報就來決定投資決策，而忘記了價值投資者最重要的懷疑和保守的精神，這是一件非常危險的事情。 當然，財報作為一項排雷的工具，還是非常管用的。 也就是說，當財報反應這家企業(yè)有問題的時候，這家企業(yè)大概率是有問題的；當財報反應不出這家企業(yè)有什么問題的時候，這家企業(yè)并不一定沒有問題。 就像測謊儀，只能給出排除性證據(jù)，而不能給出肯定性答案。 財報高手，不會不知道這一點吧。 財報是好東西，但不要迷信它。 今天只教大家怎么投資，怎么看待財報，沒教大家怎樣做人——看情況，如果有需要的話，我也可以教教。 當然，別指望我講出什么高精尖的東西——做人和投資是一樣的，首要的是先堅守住常識，在常識的規(guī)范之內(nèi)，才有自由發(fā)揮的空間。 我目前只是小學生的水平，還不敢突破常識。 此文算是對唐朝先生今天《口水文》文章的回應。 我覺得干干凈凈談問題比較好。 對動機和人品之類的問題，我建議點到為止即可，不多做揣測，更不應刻意放大攻擊。 對不起，蹭流量了。 結(jié)束。 |
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