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前言：ROE高不代表具備投資價值，ROE不是一個估值指標，而是一個評價盈利強弱的指標，ROE無法體現當前股價股不貴，只能代表公司好不好。 01.何為ROE 曾經有人問過巴菲特，如果只用一種指標進行投資，會選擇什么？老巴毫無猶豫的選擇ROE，那些ROE能常年穩定在20%以上的，都是好公司。巴菲特也曾在《致股東的信》上稱：“我們判斷一家公司經營好壞的主要依據，取決于其凈資產收益率ROE。” 芒格說，一只股票的長期回報率，基本等于它的長期平均ROE。 ROE指的凈資產收益率，比如一個公司有10億凈資產，一年賺1億，那么ROE就是10%，計算方式是公司一年賺到的錢除以這一年擁有的凈資產。從定義可以看出，roe代表了一個公司的盈利能力，roe越高，越能賺錢。 02.高ROE是否有效 為何會把高ROE指標作為一個策略來研究，是因為：從前期看這個策略是有效的，能賺錢。 更詳細的回測高ROE策略是否有效也是有機構研究的，下圖是國信策略之前做的詳細統計，從歷史統計數據可以看出，高ROE組合顯著跑贏低ROE組合，尤其是ROE大于15%時很明顯，這也許是很多人選股票都會選ROE大于15%的緣由。
03.高ROE 策略有效的原因 1.高ROE持續且穩定反映的是企業的護城河非常堅固 我們知道市場是高度競爭的，資本也是無時無刻在逐利，任何“超額收益”都會被競爭對手一點一點拉回平均水平。比如A公司的資產回報率為25%，B公司的資產回報率為15%，那么逐利的資本就會從B公司流向A公司，從而拉低A公司的資本回報率，也被動地抬高了B公司的資本回報率，如此循環往復，直至將資產回報率拉至同一水平。 那么為什么會有很多公司一直擁有“超額收益”呢？巴菲特用“護城河”的概念解釋了這一現象。舉個例子：假設你投資了一家酒廠，達到酒行業平均水平（假設酒行業一般水準的資產回報率為15%），即投資1000萬每年獲利150萬。后面，通過你的努力，酒廠的業績提升了，利潤漲到了250萬/年（資產回報率變為25%）。 為什么酒行業平均的資產回報率為15%，你的酒廠卻能達到25%呢？原因有很多，可能是擁有獨特的配方，可能是管理優秀，可能是銷售渠道牛叉等等，而這些都是你家酒廠的護城河。對于一般的酒廠（ROE=15%)想要凈利潤達到250萬/年，必須投入1666萬資本。而你只需投入了1000萬就能產生250萬凈利潤，這也就意味著你家酒廠的護城河價值等同于666萬資本！ 由此可知，護城河價值與ROE成正比，高ROE意味著企業具有強大的護城河。 2.高ROE反映著企業有更多的“實際可分配利潤” 有兩種生意： 第一種是可以每年賺15%的收益，然后年末你可以拿走所有利潤； 第二種也是可以每年賺15%，但是你不得不把賺來的錢重新投資，公司賺取的利潤變成廠房的設備； 很明顯，第一種遠遠好于第二種。高ROE企業能體現出第一種生意——能產生更多的“實際可分配利潤”。 舉個例子：有兩家企業，市值均為300億，凈利潤為30億，所不同的是A企業ROE=15%，B企業ROE=30%。則可推斷出以下數據：
假設兩家企業ROE不變，估值（PE）不變。兩家企業都希望第二年利潤增長10%（即凈利潤從30億變為33億），那么 a.對于A企業，為了增加3億利潤，在ROE不變的情況，企業需要再投入20億的凈資產（套入公式：ROE=凈利潤/凈資產），這也就意味著，本年度30億利潤里面要留存20億投入再生產，分紅為10億。 b.對于B企業，為了增加3億利潤，在ROE不變的情況，企業需要再投入10億的凈資產，這意味著，本年度只需投入10億利潤，分紅為20億。 兩家公司看似市值、利潤、估值相同，但投資這兩家公司的收益率卻大不相同。投資A公司一年的收益率為13.3%，投資B公司一年的收益率則為16.6%！ 注：收益率計算方法，A公司凈利潤增長10%至33億，10倍PE不變，則市值增長到330億，另有分紅10億，總共增長了40億，總投資收益率13.3%；B公司凈利潤增長10%至33億，10倍PE不變，則市值增長到330億，另有分紅20億，總共增長了50億，總投資收益率16.6% 可見，高ROE意味著更多的“實際可分配利潤”。 04.近5年A股連續高ROE股票清單 下圖為我篩選的A股高ROE 50強的公司：ROE前50的公司2019年的平均ROE為26.76%，近5年的平均ROE為27%，最新平均PE為44.3，可以看出總體估值是不低的。
05.企業如何提高ROE ROE通過杜邦分解成：ROE=凈利率*資產周轉率*(杠桿率+1) 所以企業想要有高的ROE，可以有三個方法。 1.提高凈利率，最典型如茅臺;$貴州茅臺(SH600519)$ 2.提高資產周轉率，最典型如沃爾瑪; 3.合理提高杠桿率，最典型如金融和房地產行業。$寧波銀行(SZ002142)$ 除此之外，企業還可以通過分紅和回購等手段，讓手里的凈資產減少，來提升ROE，最典型如雙匯。$雙匯發展(SZ000895)$ $貴州 基本上我們見到的容易出長期大牛股的優秀行業，都是ROE非常不錯的行業。 如果是通過高的凈利率和高的周轉率來提高ROE，這當然比較好。 當然ROE也存在兩個陷阱。 1.通過杠桿率提升ROE的，效果就要大打折扣。 2.通過高分紅產生高ROE的，也要留意分析。 同時如果公司持有大量的現金或現金等價物，也會讓ROE“虛低”。 ROE是衡量一份資產盈利能力的指標，如果資產的盈利能力越強，那這個資產自然會有更高的溢價。一般來說，ROE越高，對應的PB就會越高，通過高杠桿來取得的除外。 下圖為各行業ROE與PB的關系，從下圖可以看出食品飲料行業最突出。
06.總結 目前A股近4000個公司，高ROE篩選能幫助我們迅速聚焦一些好公司，縮小篩選范圍。當然，這不可避免地錯過其他好的投資機會，這是所有初篩模型都會遇到的問題。 高ROE股票池總體算是比較適合普通股民的選擇了，這些股票長期業績好，大多數是知名白馬股，業務簡單，信息透明，研究人眾多，大部分都被人研究的很清楚，有大量的研究資料，也適合普通投資者自己研究分析。 從公司角度來講，較高的roe代表了公司在管理、研發、銷售等方面較同業一定有更大的優勢。ROE是衡量資產運作效率的不二之選，不過要考核一家公司的真實情況，絕不是只看ROE一個指標就能摸透的。高ROE只是一個表象、一個路引，更重要的是去深入地分析商業模式、業績的真偽、護城河的堅固程度等。 ROE的計算不會用到股價，ROE高只代表公司品質，不代表估值水平，可以作為選股依據，但還不能作為買入依據! 當然，這個缺點也正是ROE的重要優點，因為選股和買入應該是兩個獨立的事情。選股只看品質，而買入還要看價格和趨勢、等待好時機。 只能說長期能保持高roe都是好公司，但好的公司也需要好的價格才能投資。ROE接近長期投資回報率，在合理或較低的估值，選擇ROE較高的公司，且選擇較穩定的行業，長期持有，大概率可以獲得不錯的收益 本文首發于個人公眾號： 膽小股析，關注回復 高ROE清單，獲取最新最全A股 高ROE清單excel版！ |
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