周俊：一天收益192倍 期權策略其實并不復雜

　來源：牛錢網

　　9月1日，由海通期貨主辦，牛錢網承辦的《2019白糖(5263, 46.00, 0.88%)期貨期權高峰論壇》在上海成功舉辦。本文為喜鵲資產管理總裁周俊老師在論壇上的演講！

　　正 文

　　各位投資者，各位老師下午好，非常感謝海通期貨以及牛錢網的邀請，也非常感謝各位的到來。今天的《白糖期貨期權高峰論壇》，我就給大家講一講自己對于期權工具的一些見解和它的運用。

　　那么第一部分我來講一講，期權這個工具它的本質是什么呢？

　　一、期權交易本質

　　我們應該怎么看待期權這個工具？首先它只是個工具，它一定是為我們做投資、做交易來服務的。那么它這個工具有什么作用？它是在我們擁有安全墊的基礎上來增強我們的收益。還有就是它能夠保護我們權益資產的無限下行的風險。然后它還可以輔助我們的交易，構建價格補償系統，最終助力我們的交易實現長期的穩定的盈利。所以很多人用期權工具，用的只是它一點點的杠桿，用它的以小博大，其實它還有保護的功能。

　　其實在交易這一塊，我認為價格是不可預測的，當然這里我說的是對于絕大部分人，可能像傅老師他有自己的體系。但是就我而言，我認為價格是不可預測的，所以我們的資金管理和我們的風險管理一定要按不可預測來設立，那么這個時候期權的保護功能就體現出來了。還有，如果我們對基本面或者對技術面，就像剛才李海老師分析的，如果對白糖有一個非常深的認知，包括它的一些節點，如果我們能尋找到一些標的的價格的臨界點的話，那選擇恰當的工具尤為重要。期權它確實有一個高杠桿，以小的資金可以撬動一個非常大的杠桿，盈虧比是非常之大的。

　　那么，我們在交易過程中用到期權，其實可以提高很多的一些確定性的收益，這里我用了一句話，就是：不因利小而不為，不因惡小而為之。因為在期權工具上它確實有很多功能，包括套利，包括波動率，包括不同月份之間，包括市場出現一些劇烈情緒波動的時候，期權的價格會非常之高，這個時候我們可以賣一些期權。雖然說它的利潤短期可能不是很樂觀，但是我認為這個可以以小慢慢的累積，做時間的朋友，助力我們持續穩健的盈利。

　　我也在各個市場上交易了很多年，包括我們現在做的資管，我認為現在最重要的就是任何的頭寸要構建一個價格的補償系統。怎么理解呢？最典型的反例就是期權的買方，我們很多投資者第一時間接觸到期權肯定在買方這一塊，那么對于買方來說它就是一個消耗性系統，因為它有時間成本。如果你選擇的標的，它的行情沒有如你預期的話，那期權它是會逐漸的歸零。

　　那如果賣出期權呢？假設在白糖這一塊，我們持有白糖的期貨，假設我持有多頭期貨的同時，我們來賣出一些虛值的看漲期權，收一些權利金，這個并不妨礙我們頭寸的盈利，它反而可以給我們一些額外的收益，其實這個就是價格補償。比如國際原糖，就是在價格很低的位置，包括我們現在在國際原糖上一直持有期貨，然后我們賣出相應的，比如12.5美分、13美分的看漲期權，那你看國際原糖也沒有漲，但是我們今年依然有一個收益，為什么？因為賣期權這一方給我們每個月差不多有1%-2%左右的收益，全年一累積其實還是蠻多的。

　　所以價格補償確實用期權來做很好，那么在股票里面其實也有價格補償系統，包括你買一些龍頭的股票，高成長性的一些股票，還有分紅的高增長的股票，那這個也是一種補償。隨著時間的往后推移，它自身的企業在增長，那對我們的頭寸它也是一個補償。所以做時間的朋友，去增強我們的收益。我認為在我們的交易系統里面，構建價格補償系統是很有必要性的。

　　那么我們關注期權，其實它也只是個工具，所以我認為我們不需要把它復雜化。可能大家對期權很感興趣，一聽“期權”這個這兩個字興趣就來了，但是一接觸發現怎么這么復雜？其實期權并不復雜，一點都不復雜，主要在于標的。你能不能把白糖搞清楚？如果把白糖行情的節點把握住，比如什么時候啟動，未來的幅度到底有多大，這些搞清楚了，其實期權它也只是服務我們的工具而已。期權它可以買也可以賣，但最終方向也無非就是做多和做空。期權跟期貨不一樣，我們要選一個期限，到底我們做一個月的期權，還是做三個月的期權，還是做半年一年的期權，然后設置一個行權價格，那么這些都是基于我們對標的的理解。

　　假設你認為白糖可能在未來9月到11月可能會有行情的話，那你設置它的行情可能會到多少？能否到5700還是到5800？那么我們有了這個概念之后，再設置一個行權的價格，其實也一點都不復雜。

　　期權策略，其實越簡單越有效，一定不要去搞一些復雜性的策略，因為我們要考慮到構建成本，你要考慮到滑點的問題。所以哪怕行情給你預測對了，但是因為策略很復雜，你買賣都需要成本，所以策略這一塊是越簡單越有效。

　　期權還有一個波動率的概念，把波動率理解清楚了，期權也全部就搞定了。期權并不復雜，它只是個工具，來為我們交易做服務的。期權它跟期貨不一樣，跟股票也不一樣，它有個時間概念，有個時間成本，就是它的時間價值。對于我們做買方的來說，那這個天然就對我們不利。

　　那作為賣方來說，時間只要往后推移，那你就可以收到權利金。所以這里時間的大小也是不一樣，虛值期權時間價值是最短最小，平值期權它比較適中，實值期權時間價值很少，主要是內在價值。很多人問到期權的杠桿到底有多大，其實這個是取決于我們自己來選擇，你想要把期權的杠桿調到幾百倍甚至千倍也有可能。

　　今年在50ETF上有192倍對不對？一天可以到達192倍，當天股票只漲了7.5%幾。那為什么會有192倍呢？主要它是一個深度虛值的期權。它前面還是3塊錢，突然股票暴漲，期權漲到了596塊錢，所以漲了192倍，所以它這個杠桿可以達到多少？

　　因為3塊錢的合約對應一個3萬塊錢的一個50ETF，它的杠桿幾乎可以達到將近萬倍。但這個我們是做不到的，因為你馬上就要到期了，然后又買了那么虛的虛值，所以這個可能性就是極小，就相當于投個彩票。正常來說，我們會用一個適中的杠桿，但我認為虛值期權還是我們首要的選擇，如果你要做趨勢這一端，因為你只有對標的未來行情有信心，我們才會交易期權，但是我們千萬不會用那種極虛的虛值期權。一個適當的、虛一點點的期權，對一個行情的捕捉，它的杠桿性也是適中的。

　　時間永遠是遞減的，一定要有時間的概念在期權上，如果我們做一波三個月的行情，假設我們只買三個月的期權，行情要是三個月零一天啟動就跟我們沒有關系了。所以說它是有時間壓力的，所以期權買方的交易頻率是極低極低的，它一定要低于期貨，一定遠遠要低于股票。可能真的就一兩年時間，只要期權買方給你做到一次，我覺得就很幸運了。一定要降低交易頻率，特別是在買方這一塊，因為它有時間成本。

　　還有，我們做期貨做多做空沒什么區別， 反正權利和義務是對等的，但是在期權上，它既可以做買方，也可以做賣方，做買方是很簡單的。我認為做交易，真的只要對一個品種理解，對于品種的節點、周期能夠把握清楚，期權的買方，就像交易期貨一樣，我們只要會買賣就行了。

　　但期權的賣方確實不一樣，它的權利和義務是對等的，但期權的賣方我們也聽到很多報道，說很多機構做期權都做爆倉了，是不是風險巨大？其實并不是狼來了，賣方的杠桿要小于期貨，因為在國內特別是50ETF，期權的賣方，杠桿只有六七倍，白糖期權賣方的杠桿也是低于十倍。現在期貨品種保證金只要5%，杠桿都達到20倍，所以說期權的杠桿性并不高。為什么會出問題？主要是我們的倉位沒有控制好，如果我們控制好適當的倉位，做相應期權的賣方，它比期貨來得更安全。因為我賣的是虛值期權，我賣的是更高行權價，我還收到一筆權利金，我擁有兩道安全墊，比純粹直接做期貨更安全。但是如果你倉位過大，你也不知道它對應的市值到底有多大，那確實有風險。因為萬一趨勢錯了（因為賣的虛值）它對應的市值如果一旦靠近平值期權，它的上漲確實很恐怖。

　　所以說只要我們正確認識賣方這一塊。如果做錯了，如何能夠應對和善后？解決這些問題后，其實期權的賣方也沒有多大的一個風險，主要是在于倉位的控制。

　　但是總的來說，期權的波動率是最重要的。不管是做買方也好，做賣方也好，一定要把波動率搞清楚，把波動率搞清楚，期權也就搞清楚了。為什么呢？因為波動率它跟交易股票和期貨不一樣，股票和期貨是沒有什么時間概念。就拿我前面說的一幅圖，時間價值的高低完全取決于波動率的高低。

　　其實很簡單，我們現在以個股期權來說，一個藍籌股的期權和一個創業板的期權，如果機構同時來賣，那哪個波動更大？肯定是創業板小盤股的波動會更大，對不對？所以這個時候機構賣給我們肯定是小盤股的期權會更貴，因為小盤股未來它的波動會非常之大。同樣的道理，就像白糖，如果一兩年都沒有波動了，過往的波動率就很低對不對？但是如果白糖經歷過一波大漲大跌，那么期權的價格自然就會很貴，同等條件下，期權就會賣得非常之貴。

　　波動率我們在軟件上都可以查到，叫隱含波動率，所有軟件都可以看到，波動率的高低是對比過往歷史的波動率，我們都可以查到。比如白糖正常的歷史波動率是14%，那么如果它高于14%就不利于我們去做買方，那么低于14%那么就非常有利于我們去做買方。波動率越低對我們買方越有利，因為你可以買到更低的期權。價格一定要在合理的波動率下我們才去交易期權，如果這個期權的波動率非常之高，這個時候千萬不要用這個工具了，我們可以直接選擇用期貨或者直接用股票買入。所以波動率至關重要，而且它是變化的，它是一個市場的情緒。美國的VIX指數，就是衡量美國整個股票市場的波動率情況。

　　所以只要搞清楚波動率，其實期權也就沒有多大的問題。對于買方來說，波動率越低對買方越有利。那么對于賣方來說呢？則是波動率越高越有利于賣，因為你賣期權嘛，你可以收到更貴的權利金。所以對于買方來說一定要等到合理的波動率。就像我們到批發市場買衣服，這件衣服可能只值50塊錢，他報價報給你200，你肯定不能買，你要和他砍價，對不對？

　　同樣，一定要在低的波動率你才能買到合理的性價比的期權合約。那么高波動率對于買方來說，我覺得最直接的就別做期權，波動率高的話就不要去買期權了。如果你有頭寸的話就要馬上了結，因為它的波動率高于正常很多。比如現在白銀的波動率非常之高，那你就直接選期貨去買。比如股票50ETF，過往的波動率是16%，隨著1月份到4月份的一波行情起來，它的波動率達到了28%左右。特別是那個192倍，那天它沖到了最高48%的波動率，所以那個時候千萬不要去選擇期權。大部分交易過期權的人都知道，很多時候方向做對了也虧錢。比如期權報價上很有意思，不管是認購的期權也好，認沽的期權也好，怎么都是跌的？主要是波動率太高，波動率它是會回歸的。

　　如果你真的想要去做高波動率，你就可以通過價差策略來規避高波動率。就像牛市價差，熊市價差。用最簡單的一個策略來降低你的交易成本，最好就是耐心等待，不要去交易了。還有，市面上很多建議，建議進行雙買，就是既買看漲又買看跌。比如說未來可能有行情，這個時候你也要考慮波動率，如果波動率過高的情況下，你雙買。你去買看漲買看跌，哪怕行情未來波動，你也賺不到錢，為什么？波動率太高了，而且波動率它會很快就會回歸。它是市場的一個情緒，我們市場的所有的價格都是人的情緒交易出來的，人的情緒它會回歸的。打個比方，可能我很生氣，我想打那個人，但是三五分鐘之后我就想不打他了，因為我自己平靜下來了。所以市場的波動率回歸的很快，一定要等到合理的波動率我們才去交易，這是對于買方來說的。

　　那對于對于賣方呢？那低波動率呢？同樣反過來，低波動率不是收到很少的錢嘛，這個時候就少賣，控制你賣方的倉位，因為波動率低了你收不了多少錢。萬一行情來個反向運作呢？它的波動率繼續上漲怎么辦？所以對于賣方來說，就是你了結頭寸平倉。如果低波動率的話，我寧愿直接配置股票或者直接配置期貨頭寸，耐心等待，一定不要倉位波動。低的波動率不利于賣方，賣方就是要在高波動率的情況下，我們每個月收到的權利金才會多。

　　期權策略方面，大家可能感覺很復雜對不對？大家搞不清楚期權怎么這么多策略。其實越簡單的策略反而是越有效的，我們用到最多的其實就是買。比如說你看好漲，你就買個看漲期權，你看好跌就買一個看跌期權。賣也是一樣，賣看漲，賣看跌。這樣來看好像是四個方向對不對？其實最終無非就是做多和做空，頂多我用個牛市價差，牛市價差是你買一個看漲賣一個看漲，降低我的持倉成本，因為我只有買的同時再賣個期權，沒有關系，沒有風險，反而會降低我的資金成本。

　　然后是備兌，其實備兌最簡單，剛才我說的構建價格補償，我持有股票我賣期權。我持有白糖期貨，賣期權，這個也是一個備兌，降低我們的交易成本。就像我在上海有一套房子用來投資，我不住那為什么不把它租出去呢？這其實就是備兌，很好理解。包括像什么蝶式策略、波動率策略這些很多很復雜的一些策略，對我們個人投資交易者它并不適合用。

　　所以期權的策略很簡單，就是最基礎的買漲買跌對不對？一個牛市熊市或者一個備兌，就是就是這么簡簡單單幾個策略。它并不是很多書上寫的那么復雜，我們千萬不要去用，因為你要考慮到構建成本，你要考慮到流動性的問題。

　　期權它確實是一個很好的工具，就是在于它能夠解決我們傳統期貨或者股票交易里面的很多的一些盲區。對于交易來說，很多時候我們對一個標的是沒有觀點的，期權可以用一些組合策略賺取一些時間價值。還有一些包括重大交易，包括重大的事件上，傳統的工具你不敢去交易，特別是今年的棉花(12140, 30.00, 0.25%)，還有股票市場。像去年的豆粕(2918, 0.00, 0.00%)、油脂油料這一塊，受貿易事件的影響是非常大的。像今年的棉花上，靠近跌停板的次數有五次，為什么會有五次呢？它是一下子緩和又一下子緊張，所以事件性的影響非常之大的。我們用期貨就沒法搞，但是期權它有一個功能，就是我做買方的話，虧損是有限的，我的盈利是無限大的。那這個時候確實可以用小資金，我拿了三五萬塊錢，或者五萬十萬塊錢，我買個看漲或者買一個看跌，只要有自己的觀點，那就可以配置一下。損失有限，但是這五萬十萬塊錢它代表的市值已經遠遠是100萬，200萬了。所以在重大事件面前用期權是首選的，因為用股票或者期貨去重倉的話，萬一錯了怎么辦？但是期權它虧損是有限的。

　　還有一個就是橫盤震蕩，很多時候交易就沒有利潤產生，但是我可以賣期權收權利金。特別是像2月20幾號那天的192倍，那個市場就是波動率，它把期權的價格打到了極端的扭曲的一個價格。從原來的波動率20%多一點，達到了48%左右。波動率上漲一個點，對于期權的價格它絕不是1%的問題，它有可能超過10%甚至20%，它是一個平方根的影響。所以波動率對期權的價格影響是非常之大。那一天192倍，其實反而不是我們再去買期權，反而是賣期權。192倍，從3塊錢漲到了596，其實第二天就跌了70%-80%，第三天那個合約就歸零了。如果你賣期權的話，相當于你兩天就把所有權利金給回收了。那個時候你賣一個2塊8的期權，你的保證金差不多就3000-4000塊錢，但你兩天時間可以收到接近600塊錢，所以這個收益是巨大的，特別是市場狂躁的時候。包括趨勢出現，那肯定是期權的工具，它的盈虧比是最大的。我們用傳統的工具交易，是在一個維度方向上，但是期權這個工具它既有方向維度又有波動率的維度，還有一個時間的維度，它是三個維度，所以它更能夠表達我們對交易的觀點。

　　二、認識白糖期權

　　那么我們來看看白糖期權，白糖期權和豆粕期權是國內場內期權最早推出的兩個品種，是2017年4月28號推出的。那么今年國內的棉花、玉米(2139, -4.00, -0.19%)、銅，它是在2019年的1月28號才推出，所以白糖期權不管是成交量也好，持倉量也好，在所有商品期權里面它是算大一點的，因為它推出的最早。最大的是豆粕，第二是白糖，因為活躍量包括時間上它推出的比較久。

　　但是國內的商品期權還有一個問題，就是它的還是持倉量過小，為什么？開戶門檻！很多投資者對這個工具確實也是并不太了解，當然后續的交易量、持倉量應該會逐漸的放大。其實我昨天（2019年8月31日）還在鄭州參加期權論壇，跟朋友吃飯的時候聊到，想要把期權活躍起來，其實很容易的。根本問題不在于做市商，也不是在于期貨公司，也不在于券商，主要還是在于交易所。如果他稍微寬一點，一下就活躍了，因為國內跟國際上不一樣。昨天像那個芝加哥CME說交易量增長了多少，對不對？但國內不一樣，國內增長多了也不行，少了也不行，它是合理的狀態最好，所以持倉量其實就是在于交易所的表態的問題。那么正常來說，白糖的波動率在14%左右，所以我們就是看一下這個波動率，如果它的波動率是遠遠高于14%的話，這個時候大家如果要買的話就不要選擇期權了，那么如果它的波動率靠近14%或者低于14%，那么這個時候用期權是很劃算的，用白糖的期權是很劃算的。所以這里大家可以記一下，14%它是一個歷史的波動率，那么隱含波動率和歷史波動率相關性是極高的，所以14%的對比性就很強了。

　　三、白糖期權在實戰中應用

　　我剛才說到期權的買方和賣方，這是兩碼事。

　　作為期權的買方來說，我認為這是很簡單的，主要在于標的的行情節點能不能找到。但是期權的買方和賣方，它們的交易模式確實不一樣。包括你觀點的方向，入場的時機，包括它的風控，止盈和止損都是不一樣的。風控這一塊也是，對于期權的買方，我認為可以不用設風控，你只要提前做好這個風控，合理的配置。假設我有100萬塊錢，我只拿三五萬塊錢，對吧？我們已經提前做了一個風控。但是作為期權賣方來說，確實風控是最重要的，包括止盈和止損。作為期權的買方，你買期權賺一筆錢，我認為最重要是止盈，作為買方賺錢是很快的，你一天的波動百分之幾十是正常的，一天的波動個一兩倍三四倍也有可能，所以這個時候買方要能夠把錢落袋為安。

　　但是作為賣方來說，我認為最重要就是止損，錯了怎么辦？你如果錯了怎么去應對它？所以針對這一點我也做了一個總結，大家可以看一下。

　　作為買方來說，你考慮的最重要的肯定是標的物，比如白糖，你把白糖搞清楚，把白糖的交易節點搞清楚。但是你要在期權買方那里賺很多的錢的話，確實這里很矛盾，它是偏左側交易，等行情沒有啟動的時候你要去買期權，但這個時候又極容易錯，因為左側交易很容易錯，萬一行情來的不如你的預期怎么辦？所以說行情一旦啟動了，期權的波動率就會起來，這時候期權就很貴，你投入的資金量就會很大，這個時候你的收益就會降低了。

　　所以你要想在白糖上或白糖期權上賺一筆錢，還是要偏左側。還有就是一定要記住，它有時間負擔，一定要降低我們的交易頻率，可能我們一年作為買方就交易一兩次期權。還有就是止損，我認為這就不設止損，前期先做好風控，合理的配置，因為期權跟期貨也是不一樣！只要時間在，希望就在！哪怕我只剩最后一個星期。我們假設買一個5600的看漲期權，那么現在它一直都跌跌跌跌，哪怕到了最后一個星期哐的一下漲到5700--5800，你最終還是盈利的。

　　像我當時2017年在香港，我們當時買那個香港渦輪，我在7月份的時候就買，那時候買進去1股是一毛四，但是行情啟動的時候接近10月份，為什么？因為9月28號央行首次宣布降息，但是我7月份買它到了9月底，其實我時間上損耗非常多。這個指數由于持續的下跌，一毛四跌到了兩分八，但是我買的是12月31號到期的，央行一宣布降息，整個藍籌股開始啟動，兩分八的標的最后漲到四塊八，所以如果我當時去把它止損了，如果按照期貨來說，你一毛四都跌了兩分八了，你早就該砍了對不對？砍了話就跟后面的利潤沒有關系了。

　　所以作為買方，我認為事先的風控以及合理的配置這筆錢，用打算丟的心態來去做它。這筆錢我就不要了，就這三五萬買進去，對了，我就賺大錢，錯了，反正也不影響我們的生活，以這樣的心態。因為我們期權看的是結果，期貨交易是有過程的。期權你最大投入的虧損就是這三五萬塊錢，作為買方來說，你最多虧這么多，因為買方擁有的是權利，沒有義務。

　　還有，什么時候賣出？我認為行情結束就可以賣出了。比如做白糖，假如白糖沒有行情了，本來是做多白糖，但沒有多頭行情，你肯定要平倉。還有一個就是波動率，快速上漲一定要選擇平倉，不管行情未來怎么走，因為波動率對價格的影響變化1%，它可能超過10%的影響。所以波動率快速上漲，一定要選擇把頭寸先平出來。那賣方呢？如果你真的要做賣方，那標的很重要，一定要選擇高的波動率。然后就是保證金制，賣方是保證金制，其實期權的賣方也可以理解為做期貨，因為它是保證金制的，那它的權利和義務是對等的，那么這個時候一定是事中風控。

　　還有賣方錯了怎么辦？賣方錯了一定不要第一時間選擇平倉，期貨錯了，肯定是平倉對不對？但賣方錯了平倉的話，那時候波動率很高，你買回來的標的價格會很貴，所以這個時候你肯定要用期貨，然后用遠月的期權來對沖它。什么時候止盈也是一樣，行情結束波動率過低。還有賣期權一定要注意，特別是我們在商品端或者在國內的50ETF上，我們如果權利金都已經收到70%-80%了，只剩10%-20%的權利金，就別收了，我們提前就了結了，千萬不要等到最后一刻，特別是萬一發生192倍呢？你應對的時間都沒有，因為合約馬上要到期了。所以一定不要把最后一口肉都要吃完，我們就留個20%，留個10%權利金就行了。

　　我們用幾個例子來看一下白糖期權的情況。

　　你們看，如果一波趨勢出現，期權的收益是巨大的，特別是在1809合約上，1809當時從6月份的5500點跌到了2018年8月份的這個4600點，其實也就跌了900個點，對不對？如果我們做期貨的話，我們的保證金收益大概就是兩倍。但是期權的話，比如5500的時候你買個5300的看跌期權，這個時候也不是說很虛的期權對不對？也是一個正常合理的一個行權價格，那你收益至少在21倍。再加上白糖期權的波動率也不高，所以如果白糖未來有一個真的超過500點的行情的話，期權的收益是很大的。但問題是能不能把握得了這個行情太關鍵了，這個并不是每個人都可以把握的了的。其實期權它只是個工具，我們應該要把所有的時間精力花在對白糖的研究上，比如你對股票的研究，對股指未來的預判上。

　　那賣方呢？在交易端我們一直是做賣方的，我原來也在做很多期貨，但是我們做了期權的賣方之后，期貨都很少做了，為什么？期貨太恐怖了，期貨太難賺錢了，你判斷對了，可能在交易上稍微出點問題，也不一定能賺到錢。就包括今年的白糖上，我們一直在1月份合約上賣看漲，在5月份白糖上賣看漲，包括剛結束的9月份，我們依然在賣看漲，包括現在的1月份合約，我依然在賣看漲期權。但是白糖每一波的上漲，那我賣看漲不是虧的嗎？

　　我們都賺到了，為什么？就像09合約，我們賣5500的看漲期權，它最多突破了5500，干到5600多以上，但是最終要交割的時候還是回落了，我的權利金還是收到了。所以為什么說做期權的賣方有雙重的安全墊？這里可以看個例子。

　　只要是大致上，我們的對這個標的的觀點大概率在這個區間內，你的盈利會提高，概率會提高很大。其實，我認為交易真的就是賭博，提高概率去賭才能賭的贏，不然的話就不要去做。或者就是把賭博變成不賭博，或者就把賭變成高概率的事情去做。所以期權的賣方，大家可以好好的去體會一下，自己交易兩次，你就會有這個感覺。

　　對于白糖來說，目前不僅是國際，國內也確實在一個底部區域。今年是有一些行情，但我認為明年的行情可能比今年還要大。因為特別是5月22號，如果關稅它靠近內外價差修復掉的話，而且國際原糖也在這么低的位置，如果國際原糖支持一把，國內明年會有一波行情。就算真的要漲個七八百點，我認為概率也是很高的。如果這個時候它在底部就這樣一直盤著，那備兌就很好的一個策略。

　　如果你真的看好未來的市場，你持有期貨多頭做多，那么你相應的賣一個看漲期權，對應市值的看漲期權。這個時候假設我們在5300的位置做進去，我賣5500的看漲期權，你收一筆權利金對不對？假設它真的到了5500以上，你期貨的收益已經很大了，為什么我們要一口氣吃成胖子呢？其實期貨的收益也很高，那期權又也收到將近一百塊錢！如果我們觀點錯了或者它不漲，那我期權賺的一百塊錢至少又收到了，可以讓我們有一個容錯的空間。

　　備兌就是你有期貨的時候可以賣一點期權，你有房子的時候就把這個房子給租出去，這就是備兌，額外的收一點租金回來，我認為這對我們的交易是蠻有幫助的。

　　白糖現在這個位置如果要大量的去做空也不現實，國際原糖都跌到這個位置了對吧？未來的供需這一塊肯定是有利于價格的上漲，如果真的未來有行情，牛市價差，如果要用期權的話，那可以節約我們的成本，提高我們的收益。這里有一個價差，大家可以拍一下，因為今天的時間也有限，也沒辦法去展開。

　　其實看一個牛市價差是最簡單一個策略，我買一個看漲期權，我再賣一個看漲期權。賣一個看漲看起來你可以降低你的持倉成本，假設你原來5700的你要付個60塊錢，那么我這個時候買一個5200的再賣一個5700的對不對？我就完全可以把我的權利金降低60，那么如果真的從5200到5700，比你單邊直接到5700的這個概率要大得多。所以同樣的，它如果真的有一波行情，其實用一點價差降低點持倉成本，我們的收益會大很多，而且這個策略是很簡單的。你買個期權我賣一個，因為這個沒有風險，因為我已經持有買了看漲，我賣的是看漲，那么真的漲上去也不用怕。而且你說要一下子發生一大波行情，這個概率也是很小的。我們總是想要獲得高收益，但其實我認為往往會讓我們很失望，但是我們以正常的心態，我們以一個正常的區間的交易去做，其實我們這個收益累積起來是很可觀的。

　　還有在期權端，當我們在期貨上賺了很多錢的時候，我認為買一個反向性的保護很有必要。這里期權的保護絕對不是說我們一開始交易就去用期權買一個反向做保護，那你不如還不要交易，你對交易根本沒有信心。但是我賺了錢的時候，我拿個1/5的錢或者1/4的錢買一個反向的保護，真的有必要，步步為營。有時候突然來了個反向也有可能，很難講，真得很難講！往往有時候行情走得很好，突然它就改變了，那這個時候如果我們有一個反向的保護的話，相當于就是鎖住了這個利潤。

　　還有，期權與期貨在套保上，我認為期權它也有它的優勢。比如說一些現貨貿易商怕跌在手中對吧？你這個時候用期貨，其實它的保證金很大。那如果要防止它跌的話，我拿小小的資金買個看跌期權，占用的資金量很小，又不妨礙我們繼續。那如果我們錯的話呢？你如果用期貨就鎖倉了。但是我用期權的話，如果現貨它一直漲，它也并不妨礙我現貨上的收益，因為我買的是看跌期權，只是一點點的權利金。所以這個在套保運用過程中，持有現貨的時候用了一個期權作用。還有，持有現貨我可以賣看漲期權，我收到權利也金也意味著是對沖我的風險。這個時候反而我不需要用成本去對沖，我還可以收錢去對沖我的成本。所以我相信未來國內用期權來做套保會越來越普及，因為這個工具確實用得好是很好的。

　　我們今年主要的策略是持有股票，賣50ETF的一些期權出去，其實我就是在套保。如果我覺得行情未來可能有不確定性，我賣一些市值稍微偏實的期權，可以對沖我的市值的下行，那我覺得未來可能行情是偏好的，我就可以賣出虛值的期權。所以說如果運用的好的話，期權在套保的應用還是非常好的。

　　包括現貨采購也是一樣，你要去采購現貨，那你再買個期權，你的資金占用率是很小的。

　　那么我們主要看一下，因為畢竟白糖在一個底部區域，那未來可能偏向于做一個多頭的配置，如果我們判斷白糖它是個底部區域的話，賣一些看跌期權，包括一些備兌的策略都是很好的，就比如持有期貨的多頭，賣一些看漲期權出去，對吧？

　　四、白糖期權投資機會展望

　　如果行情真的即將要啟動，你可以直接當天買一個看漲期權，或者做一個牛市的價差。如果那個節點真的被我們抓到了，哪怕真的就是一個500點的行情，收益是很大的，至少超過十倍以上的收益。那么如果真的行情強烈看多的話，甚至可以零成本構建期權，我賣個看跌買個看漲期權，零成本。當然這里的前提是你真的非常有信心，強烈的看多，這個是相當于合成一個期貨多頭了。

　　那么下面就是一些做多的策略。

　　構建期權的策略的原則一定是圍繞標的的觀點來構建的，所以大家一定要把方向搞清楚。

　　很多人去學期權或者去研究期權，把這個工具研究得再透也沒有用，如果不了解白糖，工具研究的再透都賺不到錢。一定是圍繞標的來構建的，一定要在標的上有觀點，把標的研究清楚才有期權策略，而且期權策略越簡單越有效，三個方向以上的都是低效的。

　　那么我就分享到這里，謝謝大家！