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研究公司之前先看行業規模，因為大海里才能養出鯨魚，行業規模越大，公司未來可能的成長性就越高，反之，行業規模越小，公司的研究價值就越低。 作者：李昂納多flying 來源：雪球 根據數據顯示，2019年中國文具行業市場規模是182億美元，折合人民幣1200多億，千億級別的市場體量。 隨著國內人口結構變化，出生率下降，網絡化和無紙化辦公教學的逐步推進，文具行業靠數量增長的貢獻減弱，更多的增長來源于消費升級和產品升級。我們可以看到文具市場規模增速由10.4%不斷下滑到4.3%，增速在放緩。 不過我國人均文具消費額僅有105元/年，與全球平均消費水平240元/年相比，還有一倍多的差距，如果人均消費額翻倍的話，文具市場規模在未來有望突破3000億。 目前我國文具行業的集中度非常低，國內共有8000多家文具企業，銷售額超過1000萬的企業僅有800家，超過10億的企業僅有5家，分別是晨光文具（603899）、得力集團、齊心集團（002301）、廣博股份（002103）和真彩文具。 國內排行前5的文具企業市占率不足20%，對比美國文具行業CR5市占率67%和日本文具行業CR5市占率62.5%，國內的頭部企業還有3倍多的差距，頭部企業的成長空間還是有的。 我們再來看文具行業具備的屬性： 1、受經濟周期波動影響較小，行業呈現弱周期； 2、剛需，辦公、學習必備用品； 3、學生文具存在一定的季節性，開學前的學汛期會迎來銷量高峰期； 4、重復性消費，易耗品； 5、用戶對低價產品不敏感，具備隱性提價權。 看完以上分析，好像文具這個行業還不錯，市場規模未來有可能達到3千億級，龍頭企業市占率較低，產品具備重復性消費和提價屬性，具備較大的成長空間，那是不是隨便哪家公司都可以投資呢？ 目前在A股上市的文具公司，主要是晨光文具，齊心集團和廣博股份，從營收上看，晨光文具2019年111億營收，比齊心60億營收和廣博21億營收加起來還多，無疑是龍頭企業。 從過去的走勢圖看，顯然晨光文具走出了大牛股形態，而齊心集團和廣博股份卻表現不佳，尤其是廣博股份自2015年翻了近10倍后，就一蹶不振，長期在底部趴著，沒有一點起色，同一個行業為什么表現出了3種截然不同的狀態？ 看總資產市盈率、凈資產收益率和資本回報率，晨光文具要遠高于齊心集團和廣博股份，三家公司的盈利能力的不同，決定了它們的股價表現不同，因此選公司不能僅看行業，都知道白酒是消費行業最好的品種之一，但不是隨便拉一家白酒公司出來就是大牛股，比如金種子酒、青青稞酒，就不是好的投資標的。 晨光文具在行業內并不是老牌企業，齊心、得力、廣博和真彩都是八九十年代很早的一批文具企業，都比晨光成立的早，但是幾十年下來，晨光卻走在了大家的前面，市值更是遙遙領先。 這主要要歸功于晨光的領導者陳湖雄和陳湖文兩兄弟，對于小企業而言，能否做大做強，最重要的因素就是領導者的眼界和才能。 剛起步時，晨光只是一家賣筆芯的廠商，當業務做到一定規模后，自然就面臨了發展瓶頸，營收一直上不去。董事長在考察了大量市場后，決定給學校周邊商店免費更換新招牌，每個招牌至少要花3000元，在當時也是一筆不小的開支，當然前提是商店以后只能賣晨光的筆。 商店老板一想，反正白得一新招牌，賣誰家的筆不是賣呢？于是晨光就開始瘋狂搶占市場，再后來，晨光又給商店免費更換貨架，條件是增加銷售品類，比如書包、書夾、筆記本、貼紙、玩具等等，晨光就這樣從一家只賣筆芯的公司轉型成了文具全品類公司，營收得到了爆發式增長。 到現在，晨光文具已經涉及7大業務，精品文創、兒童美術、辦公文具、大眾文具、科力普、零售大店、晨光科技，并在全國擁有 36 家一級合作伙伴、近 1200 個城市的二、三級合作伙伴， “晨光系” 零售終端超8.5萬家。 對于前四大業務，想必大家都很熟悉，所有能想到的文具晨光都有生產，這四項業務2019年營收大概是66.43億，同比增長23%。 科力普：主要為政府、企事業單位、世界500強企業及中小企業提供高性價比辦公采購一站式服務，可以理解為為企業提供定制服務，這項業務2019年營收36億，同比增長41.45%。 零售大店：主要是晨光生活館、九木雜物社這種線下零售店，2019年營收6億，同比增長96%，其中九木雜物社營收4.6億，同比增長200%，這一塊業務增長非常快，不過目前大部分門店都處于虧損狀態，虧損正在逐漸收窄。 晨光科技：指的是線上銷售，比如淘系、天貓、京東，晨光科技2019年營收2.97億，同比增長27%。 晨光文具的七大業務增速都非常不錯，近5年整體的營收增速相比于茅臺海天也毫不遜色，常年保持20%-40%的高速增長。 再看財報，應付預收（20.6億）大于應收預付（11.4億），晨光文具在上下游產業鏈中的地位較高，擁有較強的話語權，同時，它沒有長期借款，流動負債中也主要是18.6億的應付款，資產負債非常健康。 銷售、管理、研發三費占總營收的比率常年維持在15%左右，成本控制非常好，凈利潤的含金量在疫情發生前也是非常的健康，已經連續6年大于100%。 再看毛利率，近5年始終維持在26%左右，凈利率略有下滑，從2015年的10.86%下滑至2019年的9.66%，下滑了1.2個百分點，凈利率的下滑，主要原因是科力普的凈利率非常低，只有3%左右，以及零售大店和晨光科技目前處于虧損或盈虧平衡狀態，拉低了整體的凈利率。 最后再看晨光文具的估值情況，這里推薦一個網站：看財報（網頁鏈接），大部分的財務信息都可以以圖表的形式展示，更直觀更方便，不過，是收費的。我們看下圖，不難發現，晨光文具2015年剛上市時，估值被炒到最高80倍左右，后期經過了2年的橫盤震蕩，才把估值完全消化。 2017年-2020年晨光文具的估值，維持在30-50倍之間波動，今年因為疫情的催化，估值被提升到60-70倍，即便以今年預測凈利潤12億計算，現價對應的市盈率也達到了58倍，有些高估，還是耐心等待更好的投資時機吧。 股市最近頻繁出現大白馬暴跌現象，今天，涪陵榨菜、吉比特跌停，安琪酵母、長春高新、生物股份接近跌停，這些公認的白馬股有些跌停是機會，有些跌停是風險，建議投資者仔細甄別投資機會，謹慎抄底。 |
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