關于周期的一點思考 早上寫了一段關于發展趨勢比估值更重要的討論，大家討論得比較多。順著這條道，我再往...

        早上寫了一段關于發展趨勢比估值更重要的討論，大家討論得比較多。順著這條道，我再往下想。

附討論的原文，以及一些朋友的討論。

 @吉普賽007    

        行業發展趨勢遠重于估值。

        很多人驚嘆于有的行業估值高，有的行業估值低，并以此貶低高估值的行業。沒有行業，沒有公司，可以永遠享受高估值，發展趨勢才是根本所在。工程機械里面有60倍的恒立液壓，20-30倍的三一重工。醫藥里面有200多倍的藥明生物剛創出歷史新高，也有10幾倍PE還在繼續下跌。

        比如周期股的萬華，現在估值并不低，但是別人還在漲價周期，你應該怎么估值呢？絕不是一句PE就完事。

       醫藥投資更重要是要觀察邊際變化，這個比成天算PE和算PB重要得多。比如集采之后的邊際變化，之前地方器械集采，未傷及出廠價，價平量升，集采后器械類反而開始大漲。比如藥品集采之后，cro迅速崛起，高歌猛進。又比如前期很多外資藥品放棄集采，直接走零售渠道，零售藥房的邊際也發生了變化，在產業鏈中的地位發生了重塑。

        安全邊際，我認為絕對不是PE的折讓這一個維度，持續甚至被強化的競爭力才是更高緯度的安全邊際。

 @朱貳哥   

        投資忌諱的就是呆板的刻舟求劍式的看估值，如果只看pe和pb就能做好投資的話，那很多人都可以成為投資大師了。投資的本質是看未來看趨勢看行業前景和公司核心競爭力，估值體系只是外在表現形式。不要說不同行業哪怕是同一行業的不同時期，或者是類似公司的同一時期，他們的估值高低可能也會迥然不同，我們市場上以前中小創估值比較高因為稀有和成長的高預期，注冊制后反過來了行業龍頭才會享有估值溢價，這是市場環境的變化導致的。一個行業和公司的估值往往都是在一個非常大的空間里來回變化的，比如說白酒，悲觀時可能只有十幾倍pe，樂觀時能到五六十倍甚至更高，這個估值提升的把控是非常非常難的，可以說差不多只有執著甚至偏執的人才能完全吃到。其實我們的投資大多超額收益都是來源于估值提升，單靠賺企業成長的錢是很難有多高收益的。估值提升的過程可能會經歷低端低估到合理到極端高估再到泡沫化，如果簡單粗暴直接用數字類比的話，可能就是10倍pe到20倍到30倍再到50倍，有些人喜歡賺前面的有些人喜歡賺后邊的，能從最前面賺到最后邊的可謂神人了，即便是這種神人更多時候還是要面臨無數次過山車的顛簸。

         所以說我們既不能刻舟求劍式的只看估值，又不能不看估值，大部分時候pe和pb還是最簡單最方便的參考因素，在參考的時候估值高低要搞清楚為什么，他們處于什么樣的階段，未來有沒有估值修復或者估值提升的可能，這種邏輯能不能得到市場主流資金的認可，除了公司業績增長外，我們要賺的是哪方面的錢，是從低估到合理從合理到高估還是從高估到泡沫的。根據自己能力和風格賺自己認知范圍內的錢吧，不要輕易出圈，圈外未知太多風險不好控。

1.關于萬物皆有周期

不知道說這句話的人意思初衷是什么，我猜的話，他想表達的意思就是任何行業都是從低到高，又從高到低，然后低到高，又從高到低，這樣周而復始，不斷輪回。如果按照這種理解我是不認同的。

對于周期，按照個人理解，一個行業會經歷，導入期（就是很模糊的階段），到成長期，到壯年期，到成熟期，然后到衰退期。

這個發展階段也能算一個周期，但是商業的世界里面同樣的發展階段，最后的表現形式其實有很大的差別的。比如處于成長期的光伏、鋰電材料與醫療服務又會有很大的不同。為了加以區別，我用這么一張圖來表示

2.三種周期的比拼

        弱周期成長，周期成長，強周期波動?；旧鲜菑牧亢蛢r格變化來進行劃分的，這樣劃分之后，其實行業劃分之后，公司間其實也可以再進行劃分。比如白酒算是弱周期的品種，價格穩中提升，行業的消費總量是穩中趨降的（注意是消費多少kg不是消費金額），但是結構會有變化，中高端白酒占比在緩慢提升。比如養豬，總量穩定在1萬億，典型的強周期行業，但是上市公司的份額又是不斷提升，所以我不會把這些歸于強周期品種，而是歸于周期成長。

        弱周期成長，這個最典型的兩個大行業就是消費和醫藥，這也是為什么這兩個行業長牛股最多的原因。需求一直未被滿足，只要價格穩住，利潤就會穩健往上漲。 

        周期成長，絕對是暴富的利器。從我入市以來，親眼目睹了15-16年鋰電鋰電細分幾個月暴漲幾倍，16-17年地產十來倍的上漲，18年底到19年豬周期的狂歡，20年的光伏和部分新能車的“堅不可摧”，還是有20年A股上漲十倍的股王手套英科醫療。

        強周期，這些只能是脈沖式機會，很難有大級別的機會。

3.弱周期和強周期如何區分

        其實很簡單，就是凈利率有沒有大的波動。任何時候都不要低估中國人的勤勞，只要一個東西很賺錢，產能就會各種各樣的冒出來（除非技術壁壘，行政壁壘，資源壁壘）。

       就著這一點，說幾句對涪陵榨菜和古井貢酒定增的看法。涪陵榨菜現在凈資產大概30來億，一口氣打算募資33億，控股股東放棄認購，市場用腳投票，周四幾乎砸出了跌停板。簡單掃了一下涪陵榨菜的定增報告，建窖池，擴加工產能，整個個人簡單理解就是除種植外，全產業加工產能是20萬噸。

       根據公司的19年年報，銷售量為13.8萬噸，也就是定增項目落地后，公司產能可以達到34萬噸，差不多是原來的2.4倍。而根據公司披露市場需求情況，榨菜每年需求100萬噸，現在包裝榨菜占比為28%，也就是28萬噸。榨菜這個需求是沒有大的變化的，所以榨菜這個銷售估計會有問題，除非你走很多to B端，但是那樣單價也會下降很多。這是19年銷售情況的一個表格

 那么募投項目的單價呢

        這個項目回報率能否達到確實要打折扣，但是只要回報率高于現在市盈率的倒數，這種方案也不能完全算作失敗。對于價格比較堅挺的一類企業，經營的屬性會好很多。這種情況如果出現在一些強周期行業則很容易成為災難。

         對于這一類利空，我的判斷，偏空，但是長期影響并沒有那么大。

4.周期成長的進與退

        17年10月份確實想過賣掉一部分融創，結果狠狠地坐了一輪過山車（10塊買進的，麻煩不要來教訓我）。去年和今年的豬骨進退也是比較失敗，19年的狂歡沒有吃到多少肉，今年湯和一些，但是也沒少挨打。

        行業整體虧損邊緣（成長期的階段）買進，價格攀升的時候繼續持有，大部分公司賺得盆滿缽滿時退出。當然長持也是個不錯的選擇，君不見牧原上市以來也有20來倍的漲幅。

       比如我們看市占率，養豬企業是這樣的

        但是公司股價和市占率的對比圖則是這樣的

如果14年的起點是對的，那么2016年，2018年都是牧原的平淡期，但是市占率是年年攀升的，那么2018年暴漲之后，兩個曲線的擬合已經趨于一致，2020年之后再期望馬上暴漲可能性也不是很大。

5.弱周期成長的進與退

不得不說，我不光是周期成長的菜鳥，在弱周期成長上也是菜得一逼（自嘲，不要再發散了）。弱周期退出，覺得好的策略基本倉保留，機動倉認為高得無法忍受適度減倉，認為低的時候適度加倉。

弱周期成長更多要關注邊際變化，比如醫藥當中的政策變化，像輔助藥（中藥注射液，蒲地藍，百令膠囊等等），比如藥品和器械的集采等等。如果行業發展趨勢發生了根本性變化，就不要抱著：好的管理層可以穿越牛熊的故事。每個人的能力都是有限度的，沙漠之花畢竟是極少數。