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去年12月的時候，談了兩家公司：$紫光國微(SZ002049)$ 與$北斗星通(SZ002151)$ ，一個是芯片龍頭，一個是北斗龍頭。那時都是名副其實的大衰股，今年二三季度時烏雞變鳳凰，成為了今年的大牛股。 今天，也談一家類似的公司：$四維圖新(SZ002405)$ 。與去年此時的紫光國微與北斗星通類似，看股價的話，是一只典型的大衰股，15年大牛市結束后，四維基本就沒再雄起過了，完全浪費掉了牛市的上半場。 看F10的話，更是慘不忍睹，17年后業績連續下滑，還有巨額商譽減值，直到今天，依然還掛著22億的商譽，加上今年受疫情影響很大，如果今年沒商譽減值的話，年報靠補貼勉強能弄到不虧，但扣非后還得繼續虧損，若有商譽減值的話，年報虧損就基本沒懸念了。 純粹看財務報表，四維就是一只典型的垃圾股，但是，對于做投資來說，很多時候都需要價值發現，財務報表更多的時候，只是用來排雷與驗證邏輯之用，靠財務報表是不可能提前發現大牛股的，因為財務數據都是滯后的。 四維本來是中國電子導航地圖的No.1，市場份額40%左右，也是世界前五的電子導航圖商，但是，公司專注于B端業務，沒有去做C端，完全錯失了移動互聯網的紅利。否則，這幾年也不會混得這么慘。如果公司早點向C端延伸，現在可能就沒高德地圖與百度地圖的多少事了。 在地圖業務萎縮后，公司又開始搞起了多元化擴張，收購了一堆亂七八糟的東西，但絕大多數收購都是失敗的。所以，這幾年業績越來越垃圾。客觀的說，最近幾年，公司的管理層是有問題的，多元化是最大的敗筆。在多元化戰略失敗后，公司開始回到智能汽車的戰略聚焦上。 我們都知道，智能汽車的時代，正在向我們走來，汽車的電動化、智能化、網聯化，是大勢所趨不可逆轉，這是時代的大風口。 在汽車電動化時期，寧德時代是一個無法繞過去的公司；那么，在汽車智能網聯時期，四維圖新則是一個無法繞過去的公司，這是一個典型的大衰股，遇上了智能汽車時代的大風口。 不管是汽車的智能化，還是網聯化，或是5G-V2X，都無法繞開四維圖新，因為在智能汽車時代，高精度地圖是標配，汽車芯片也是不可缺少的東東。 如果從現在的A股上市公司中，只能選一只智能汽車或5G-V2X標的，那么四維圖新是唯一標的，華為雖然更強，但它沒有上市，而且四維與華為，更多的是互補，而不是競爭，與德賽西威和中科創達有很大區別。 幾個月前，曾經說過一個觀點：未來的汽車，不一定都是電動的，但一定都是智能的，因為電動車取代燃油車，是需要一個漫長過程的，可能需要十年左右的時間。但是，未來的汽車，不管是燃油的，還是電動的，都一定要智能化，否則就會被市場淘汰掉。 也就是說，汽車智能化的普及速度，會大大快于電動化的普及速度，雖然電動車的部分體驗可能更好，但燃油車現在也還有很多電動車無法取代的優點。所以，不管是電動汽車，還是燃油汽車，它們都有一個公約數，那就是智能網聯。 對于智能網聯汽車來說，高精度地圖都是必需的標配，L3級別以上的智能駕駛技術，都必須要用高精度地圖，更不用說汽車芯片了。換句話說，高精度地圖與汽車芯片，要進入量產時代了，而這都是四維的地盤，也意味著四維的基本面要咸魚翻身了，有點類似去年的ETC雙龍，但業績爆發力度，可能不如當時的ETC，因為ETC是國家強制安裝的。 過去幾年，四維專注于B端，雖然錯失了移動互聯網的紅利，但專注于B端，也為智能汽車時代的到來，打下了堅實的基礎，算是“失之東隅，收之桑榆”吧。 （1）高精度地圖卡位優勢明顯，率先進入商業化階段：四維是A股上市公司中，研發投入最高的幾家之一，公司每年的研發費用支出，都占到了營收的50%左右，是智能汽車的核心廠商，擁有面向L2-L4不同等級的智能駕駛高精度地圖數據動態更新能力，高精度地圖卡位優勢明顯，并率先進入了商業化階段。 19年2月13日，公司公告稱，公司與寶馬簽署了供貨協議，將為寶馬在2021-2024年在中國銷售的量產汽車，提供L3級及以上級別自動駕駛地圖及相關服務，成為國內首家獲得L3及以上高精度地圖訂單的供應商。 19年11月5日，公司公告稱，近日公司與戴姆勒簽署了車聯網項目服務協議，公司將為旗下品牌梅賽德斯-奔馳在中國銷售的具有聯網功能的乘用車提供包括在線地圖、POI 搜索、充電樁、加油站、天氣和空氣質量指數在內的車聯網服務。 19年11月20日，公司公告稱，公司與華為簽訂了高精度地圖數據供貨協議，共同完成華為自動駕駛驗證項目。 目前，造車新勢力（特斯拉、蔚來、理想、小鵬、威馬等)的產銷量都太小，還達不到中國汽車年銷量的一個零頭，只有傳統汽車廠商開始大規模量產L3車型時，高精度地圖才能達到量產級別。而歐洲的ABB，以及日本的豐田本田日產，都計劃在2021年前后量產L3車型，意味著高精度地圖即將迎來放量的時刻。 同時，在2020 C-V2X“新四跨”暨大規模先導應用示范活動中，在參與示范應用與公眾試乘體驗的全部62個編隊車輛中，共有45個編隊方案應用了四維圖新高的精度地圖產品，覆蓋率超過 70%，成為選用率最高的高精度地圖技術方案。 另外，從最近公司起訴百度、360勝訴，也可以看出，目前在國內電子導航地圖方面，四維依然是技術實力最強的那家公司。 （2）汽車電子芯片全方位布局，商業化開始落地：公司于17年，通過收購杰發科技布局汽車芯片設計，目前，杰發科技是國內唯一一家專門從事汽車芯片設計的公司，主要芯片產品包括IVI車載信息娛樂Soc系統芯片、MCU車載控制芯片、AMP車載功率電子芯片、TPMS胎壓監測芯片四大類，除IVI芯片以后裝市場為主外，其余三種芯片產品主要面向整車廠和Tier-1客戶。 杰發是IVI芯片后裝市場龍頭，于20年6月與德賽西威簽訂了車規級 SoC 芯片供貨協議，IVI 芯片前裝市場迎來重大突破。MCU芯片于18年推出，是國內首顆車規級MCU芯片，打破了海外巨頭壟斷，已經被數十家企業導入終端產品設計并量產。TPMS芯片于19年11月量產，是國內首顆自主研發的車規級TPMS全功能單芯片。 另外，公司還在車聯網、高級輔助加速與位置大數據等方面，有較多布局，特別是車聯網的營收占比，在不斷提高，從17年的25%不到，提高到了目前的45%左右。 雖然，目前公司的業務涵蓋了導航、車聯網、汽車電子芯片、自動駕駛和位置大數據服務等五大塊，但未來主要的看點，還是在高精度地圖、汽車電子芯片與車聯網上，特別是高精度地圖是公司的核心競爭力，也是智能汽車時代，公司最重要的看點。 不管是從研發投入、技術專利，還是從毛利率來看，四維都是一家典型的科技公司，目前股價處于歷史低位，PB估值4倍不到，PS10倍多點，也都處于歷史平均估值的低位，這是一個高賠率的投資機會。而且，隨著智能汽車大風口的來臨，這也是一個高勝率的投資機會，但不確定的是，風何時會吹過來，如同之前的紫光國微與北斗星通一樣，過了數月之后，東風才真正吹起。 |
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