【原】利空出盡即是利好，期待通信行業的反轉

每日財報 2021-02-19

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通信板塊有望迎來底部反轉行情。

撰文/劉陽

出品/每日財報

2020年，通信（申萬）指數全年下跌 8.33%，跌幅僅次于房地產板塊。行業的整體下跌可以從兩方面來分析，首先，華為禁運升級對板塊形成了一定壓制；其次，隨著5G商用落地，市場對過去兩年形成的過高預期進行了一定的修正，市場邏輯從估值驅動轉換到業績驅動，估值回落難以避免。

利空出盡即是利好，隨著美國大選落地、疫情逐步緩和，以及5G三期招標的開啟，通信行業有望實現底部反轉。

此外，歷史數據表明，通信行業在一季度的表現都是很不錯的，這也給了投資者布局通信行業的信心。

5G方興未艾

作為足以改變世界的新一代信息技術，5G的建設在中國可謂是不斷加速，截止到目前，我國累計開通5G基站超70萬；終端方面已有5G終端253款，終端連接數超1.8億個。去年我國5G建設任務順利進行，2020年前三季度，通信行業 132家樣本上市公司共實現收入7420億元，同比增長4%，增速平穩，但中間也受到疫情和華為事件的影響。

過去一段時間，外界普遍擔心運營商因為提速降費的問題導致利潤承壓，進一步傳遞到資本開支的放緩并減慢5G建設。但從三大運營商公布的三季報來看，并沒有外界預期的那么悲觀，中國聯通前三季度營收同比增長3.79%，凈利潤同比增長24.70%；中國電信營收同比增長3.46%，凈利潤同比增長1.72%；中國移動營收同比增長1.40%，凈利潤略有下滑，同比下降0.30%。

三大運營商的移動通信主業恢復良好，上半年移動通信ARPU出現明顯好轉，5G帶來的業務紅利已經初步顯現，并積極在工業互聯網、物聯網、數據中心等領域內布局。數字化服務已經成為運營商業績的強勁支柱，這也促使運營商加大在5G的投入和布局。

事實上，盡管5G的建設已經取得了不菲的成績，但前期的工作主要是基礎設備的搭建，而從行業整體發展的情況來看，整個5G產業特別是應用層的發展才剛剛開始。

2020年11月26-28日，世界5G大會在廣州召開，全國各大電信運營商就公司 5G未來計劃做出表態。中國電信將堅持5G SA方向，不斷推進5G共建共享，降低運營成本；中國移動將專注于5G、4G的多網協同，深化云網、云數、云智、云邊融合；中國聯通將從“新供給、新引擎、新動能”三方面發力；中國廣電則表示，明年將實現廣電700MHz共享5G網絡全國的覆蓋。中國5G建設穩步推進，5G 產業正向下游拓展，以物聯網、工業互聯網等為代表的5G下游應用有望成為市場關注的焦點。

采準步點，順勢而動

以史為鑒，可以知興替。回顧4G周期的產業投資邏輯變遷，產業鏈上中下游依次受益。4G的投資周期有明顯的次序，上游網絡規劃廠商如國脈科技、天線射頻廠商如武漢凡谷等領漲，再向中興通訊、烽火通信等主設備商傳遞，再到下游云計算、物聯網等應用爆發。

而5G主題投資將分三階段演進，第一階段由運營商投資驅動，在此階段主要看運營商資本開支走勢和結構變化，第二階段由消費者消費驅動，重點看龍頭終端、ICP企業供應鏈價值分布，第三階段是企業和行業投資驅動，重點看龍頭企業的投資走向。

從目前的情況來看，5G行業的投資邏輯已經在向第三階段邁進，那么所關注的重點就是終端龍頭企業的投資變化。

北美6家云及互聯網廠商（AMZN、MSFT、GOOGL、FB、IBM、ORCL）的財報顯示，2020Q1/Q2/Q3 資本開支同比分別上升38%/19%/36%，環比分別上升6%/3%/20%。隨著疫情影響的減弱，微軟展望Q4資本開支略高于Q3，以支持不斷上升的云需求。而FB表示受疫情影響減少的資本開支將遞延到2021年，2021年資本開支計劃增加近38%；谷歌強調雖然購置不動產減緩使得2020年全年資本開支同比略降，但對云業務的投入將繼續保持激進策略。

國內互聯網巨頭也不甘示弱，阿里旗下阿里云在2020年4月宣布未來三年投資2000億元用于云操作系統、服務器、芯片、網絡等技術研發和面向未來的數據中心建設；騰訊資本開支觸底回升明顯，2019年Q3資本開支金額為66.32億元，環比增長52.04%，2019年Q4資本開支金融接近165億，環比增幅超過250%。

根據思科的預測，2022年全球數據中心流量將增長到20.6ZB，5年CAGR 25%。流量增長推動高速率光模塊產品的需求，一般數通光模塊平均每3-4年完成一輪產品迭代，當前北美數據中心已進入100G/400G階段，隨著疫情影響減弱，2021年北美云客戶有望加速400G的部署。

目前各主流交換機制造商已紛紛推出多款面向400G的數據中心交換機產品，這些交換機產品可提供數十到數百個400G端口，當數據中心批量部署相關的400G交換機時，將有望為400G光模塊帶來較大的市場空間。

知名光通信市場調研機構Dell'Oro Group的報告指出，中國的光模塊供應商市場在全球的市場占比將超過50%，中際旭創、海信寬帶、光迅科技、華工正源和新易盛等企業的競爭力不俗。國內廠家已經完成了10G以下速率的光模塊從芯片到模塊的全產業鏈國產替代，在10G/25G/40G/100G光模塊方面，光迅科技、中際旭創、海信寬帶、華工正源等國內廠家已經實現全系列產品的覆蓋，模塊設計能力和封裝工藝成熟。其中在400G光模塊方面，中際旭創率先完成量產，領先世界，打開北美市場，其在400G領域維持50%以上的市占率，新易盛的400G產品也在2020年投放市場。

此外，云計算在5G時代將會寫下濃墨重彩的一筆。隨著物聯網、云計算、人工智能等技術的不斷發展，下游不論是對應 C 端用戶流量的互聯網企業、還是產生物聯數據的制造業企業、又或是面臨大量復雜度高的非結構化數據的金融/政府機構對數據中心需求都將持續快速增長。在此背景之下，云廠商正在不斷將更大規模的資本開支（Capex）投向基礎設施建設以緩解流量壓力、應對云業務擴張需求，而IDC和服務器正是其中的核心投向。

國內市場主要由三大運營商占據，三者合計市占率在70%左右，但相比于擁有豐富資源和規模優勢的基礎電信運營商，第三方IDC廠商基于細分領域理解，在針對特定領域的定制化增值服務方面具備顯著優勢。第三方 IDC 廠商競爭格局分散，目前與寶信軟件相似的第三方IDC 廠商主要有A股的光環新網、鵬博士和數據港，以及在美國上市萬國數據和世紀互聯，其中寶信軟件目前實力最強。