 最近后臺很多小伙伴留言，讓我們再談談抱團股。還有就是不少人在問，歷史上是不是有什么案例做參考。 其實2019年的時候，招商策略張夏有個報告寫的挺清楚的，感興趣的可以自己去找來看看。 報告的題目是《那些年我們一起報過的團》，報告比較長，我們這里做個簡單總結。 張夏在這篇經典報告里，總結了抱團股的一些歷史，和給我們的一些啟示。 其實當年我看完這篇報告，唯一的感慨就是：因為人性不變，所以歷史其實一直在重復。 說起來每次抱團出現的原因，都和機構投資者非常趨同的行為特征，有一定關系。 比如說機構因為具有定期業績考核和排名壓力，還有類似的產品發行運作機制。 這導致機構投資者，總是會識別發現業績增速最高的板塊。并逐漸調整到集中持股，這是抱團的根本原因。 每個板塊被抱團，機構總是有自己的邏輯和原因的，而且每次原因可能不太一樣。 比如貨幣超發和信貸放量會帶來金融板塊大幅放量，通脹預期會讓大家在消費抱團，新技術會讓大家抱團信息科技。 其實抱團問題對機構投資者來說，后面加倉還是減倉，也是個永恒的難題。 比如對于抱團成功的機構投資者來說，一直糾結的事情就是要不要減倉，啥時候跑最合適。 因為抱團給他們帶來的是業績和規模的雙豐收，越是想業績好，越要重倉抱團板塊。 因為抱團過程中基本會出現經典的抱團買入--申購增多--繼續買入抱團板塊--抱團板塊繼續跑贏--吸引更多資金加入抱團的循環。 這個循環會引發抱團板塊的估值溢價，使得抱團板塊出現遠高于正常估值的溢價水平。 而且因為抱團--凈值提升--申購規模擴大這種獎勵機制的存在，抱團板塊估值可以給到很高， 因為估值這玩意，在抱團投資里從來不是啥關鍵因素。試圖通過高估和低估來判斷抱團股拐點，基本是徒勞的。 正常投資者會覺得，抱團導致的估值溢價出現的時候，抱團板塊已經貴了。 但是這一段，往往是抱團板塊上漲最猛烈，也是行情最精彩的一段。 錯過這一段的投資者，往往會非常懊惱。很多看著抱團股天天漲，眼紅忍不住的投資者，還可能會在高位再追進去。 抱團板塊最后瓦解的根本原因：是因為出現了位置更低，業績更好，確定性更強的板塊。 最近A股，美股還有港股，都出現了抱團板塊開始往傳統周期或者低估值小公司切的趨勢，就是這個道理。 我們之前寫這篇《高低切換進行時》的時候，其實說的也是這個事兒。 如果這個板塊有驅動業績的中觀和宏觀變量加持，后面的上行趨勢會更猛。 這里可能很多人不知道啥時候驅動業績的宏觀和中觀變量，我們這里也可以舉個例子。 比如政策就是其中的變量之一。 我們都知道過去的2020年新能源很強，驅動新能源不斷上漲的邏輯，就是政策的變量。 政策在光伏和新能源車方面支持力度很大，這導致了新能源增量最大的一塊就在這里。 這也是為啥小伙伴2019年底問到新能源里風電的時候，我們說更大的增量在太陽能和鋰電。 當然，現在新能源板塊很多公司經歷2020年的炒作以后，已經估值很高，這又是另外的事情了。 同樣的，越是在某個板塊抱團時間長，機構就越難在風格和行業發生變化的時候，進行及時調倉。 因為機構在抱團過程中，超額收益是在不斷增加的。因為不管是凈值還是規模，都在抱團過程中不斷增長。 抱團的時間一般也很長。從過去四次的報團歷史看，一般一輪抱團趨勢，能持續13個季度甚至更長 這中間抱團股往往會有兩到三次假摔，每一次假摔都會使得后面的抱團更加堅定。 更有意思的是散戶投資者。 抱團到了后期，很多散戶投資者會有那種這個板塊永遠漲，永遠會跑贏其他板塊的想法。認同這種想法的人越多，股價本身就越危險。 因為后面的上漲，基本都是基于信念，而不是業績和估值。 最典型的例子就是，我有個親戚茅臺1000的時候覺得很貴，當時還總說誰腦子壞了會買這玩意。 后面漲到2000多了，不知道為啥突然覺得不貴了。突然跑來問我：是不是可以賣套房，買入茅臺價值投資。 問了問他轉變觀點的原因，說是因為過去一年時間里，這個親戚身邊的人一直告訴他說：茅臺要漲到3000以上。 因為茅臺這玩意是奢侈品，是不可能跌價的，他開始肯定是不相信的。 后面看著茅臺股價和市面上茅臺酒價格一直在漲，最后也忍不住了。 當時我聽完一臉懵逼，問他說1000多時候和你說可以買，你不是說很貴嘛？ 他回答說，那時候我不是看不懂茅臺酒是奢侈品的故事嘛，現在看懂了呀。 對于他們這批沒有及時重倉抱團板塊的散戶投資者，最大的問題一直都是： 看著股價不斷上漲，心里在糾結要不要追。如果追的話，要不要追多一點。 在抱團股持續上漲的時候，他們每次追完，后面最后悔的就是買少了。 不過因為公司漲了很久，已經在高位了，他們下次追的時候，還是哆哆嗦嗦。 最后哆哆嗦嗦追了四五次以后，每次都賺錢了。到了第六次終于決定壓個大的，一把梭哈了。 然后基本就是倒金字塔加倉，在高位加了最大那筆倉位，最終的結果必定是血虧。 這個倒金字塔加倉虧錢的操作，就像我們在《為啥牛市的結局是多數人血虧》和《你賺的到底是誰的錢》說的一樣。 其實這個事兒從人性的角度很容易解釋，人只要看到價格上漲，就一定會給自己不斷找出理由，來解釋這是合理的，這次不一樣。 要知道金融圈最大的謊言就是這次不一樣，通常人們會在這次不一樣上面交最貴的學費。 其實很多經典的投資教科書都寫了，在低位沉默中進場，在高位狂歡中撤退。 我們也不斷強調，你買入的一家公司，最安全的情況就是低位重倉確定性完備的時候。 但多數人根本做不到，往往上漲才是他們買入的理由。基本是越漲越買，越是高位波動率大的時候越興奮。 而且到了這個階段，很多可笑的事情。比如估值高到天上去，會出現很多合理的解釋。 很多人會一次次的告訴你，這些可笑的事情是合理的，也是有邏輯支撐的。 歷史一直在重復，過去這個事情在發生，現在依然在發生，因為人性從來沒有變過。 不過到目前為止，我是不相信行情就此結束的，百分之九十以上的概率還會繼續。 因為目前除了少部分公司和板塊，大部分從整體上看，估值都很低。 其實最近不光是A股，美股也已經開始風格切換了。代表傳統價值板塊的道瓊斯指數，明顯比代表成長的納斯達克要強。 這意味著資金從靠信仰支撐的高估值公司開始轉向，所以低估值的一些公司開始走出趨勢。 道理類似的還有A股，從高估核心資產里出來的很大一部分資金，這些錢也是要找出路的啊。 接下來他們也會像美股一樣，進低位低估值的一些公司，尤其是過去幾年被拋棄的一些小公司。 以前有句俗話說，不要在春天里砍樹，未來的新五茅，現在也才剛剛開始從這些低估值公司發芽。 |
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