【原】健帆生物：業(yè)績持續(xù)高增，高成長的企業(yè)都有什么特點？

貝殼投研 2021-04-06

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健帆生物于4月1日發(fā)布了2020年業(yè)績報告，2020年業(yè)績表現(xiàn)靚麗，實現(xiàn)營業(yè)收入19.52億元，同比增長36.24%；扣非凈利潤8.41億元，同比增長61.1%；經(jīng)營現(xiàn)金流凈額9.57億元，同比增長64.15%。

不得不說，健帆生物自2016年上市以來股價已漲了近8倍，股價持續(xù)上漲的背后是企業(yè)業(yè)績的高增長，以營業(yè)收入為例，2016-2020年間，健帆生物營收年均復(fù)合增長率達到39.9%，公司主營業(yè)務(wù)——一次性血液灌流器，體積不大卻逐漸成為眾多疾病治療中不可或缺的一部分。

今天貝殼投研（ID:Beiketouyan）就來看一下健帆生物是如何一步步做大的？其業(yè)務(wù)潛力又如何體現(xiàn)在財務(wù)報表中的？

健帆生物的銷售模式：

經(jīng)銷商買斷銷售模式

從經(jīng)營盈利情況來看，健帆生物不止毛利率高，它的凈利率也非常高，2020年其毛利率為85.24%、凈利率為44.75%，凈利率再創(chuàng)新高。

其中，令人驚訝的是，健帆生物的銷售費用率非常低，2020年僅有24%，使那些同樣擁有高毛利的疫苗企業(yè)或創(chuàng)新藥企業(yè)“黯然失色”。

究其原因，我們可以從健帆生物的銷售模式發(fā)現(xiàn)一些蛛絲馬跡。

從年報及企業(yè)招股書可知，健帆生物主要采用的經(jīng)銷商買斷式的銷售模式，這種銷售模式在醫(yī)藥行業(yè)兩票制改革推行之前尤其流行，即企業(yè)可以通過低價讓利給經(jīng)銷商/個人，而省去了醫(yī)藥流通環(huán)節(jié)的一些煩惱，“省心省力”。

但最終醫(yī)藥企業(yè)多票制的銷售模式使得醫(yī)藥、耗材價格虛高，2016年兩票制開始逐步落實，以及在近兩年藥品、高值耗材集采（俗稱“一票制”）也開始實施，給醫(yī)藥企業(yè)銷售帶來挑戰(zhàn)，醫(yī)藥企業(yè)的銷售模式紛紛發(fā)生了些許改變。例如醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)為了“讓利”給經(jīng)銷商采用了“高開票、高返利”的模式，使毛利率上升但同時銷售費用率大幅提升，還有一部分企業(yè)則不得不直接向醫(yī)院銷售，經(jīng)銷商的角色被弱化為“配送商”，只承擔快遞公司的角色，這些都對醫(yī)藥企業(yè)銷售模式產(chǎn)生了巨大影響。

而對于健帆生物來說，兩票制似乎并沒沒有影響企業(yè)的銷售模式，其仍然采用的是經(jīng)銷商買斷式銷售模式，或許在一定程度上帶來了毛利率的提升，但可以肯定的是它的銷售費用率并沒有明顯提升。

健帆生物所做的較大改變是銷售人員占比持續(xù)提升，由2016年的29.41%增長到2020年的48.46%，必要的學(xué)術(shù)推廣在所難免。

截至2020年，健帆生物的銷售費用中人工工資、福利費用及市場宣傳推廣費相差不大，是公司主要的銷售費用支出。

此外，追溯2014年的數(shù)據(jù)可以得知，2014年健帆生物的下游客戶便是全國各地的經(jīng)銷商企業(yè)，那時規(guī)模小，前十大客戶的銷售占比也較高，為28.52%，其中前五大銷售客戶銷售占比為17.88%，而截至2020年企業(yè)前五大客戶銷售占比僅為11.29%。

雖然不能明確得知下游客戶的具體情況，但從其買斷式銷售模式及其財務(wù)狀況我們可以得知健帆生物的產(chǎn)品銷售端表現(xiàn)良好，公司規(guī)模持續(xù)擴大，客戶集中度持續(xù)降低。

（摘自健帆生物2016年招股書）

健帆生物銷售模式的背后：

產(chǎn)品供不應(yīng)求

健帆生物業(yè)務(wù)產(chǎn)品銷售維持常態(tài)甚至存在積極向好的趨勢，其背后原因是一次性使用血液灌流器市場的供不應(yīng)求。

說供不應(yīng)求可能有些夸張，但至少不是買方市場。一方面，健帆生物同行業(yè)規(guī)模競爭企業(yè)較少，截至目前，市場上仍未發(fā)現(xiàn)能夠?qū)》锂a(chǎn)品產(chǎn)生明顯競爭壓力的產(chǎn)品。健帆生物已生產(chǎn)銷售血液灌流器十余年，長期累積的先發(fā)優(yōu)勢為企業(yè)數(shù)立了較高的行業(yè)壁壘。

（數(shù)據(jù)來源健帆生物招股書）

另一方面，健帆生物的歷年來的產(chǎn)銷率情況良好，截至2020年為95.67%，企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品基本均能銷售出去，在長此以往的經(jīng)營狀況下，健帆生物存貨周轉(zhuǎn)率也呈明顯提升趨勢，由2016年的1.95次，提升至2.7次。

這說明灌流器不僅銷售量良好，且其產(chǎn)品平均銷售單價也有所提升，由2016年的517.8元/支增長至2020年的538.8元/支（由醫(yī)療器械制造業(yè)收入/醫(yī)療器械制造業(yè)銷售量計算得到），除了灌流器之外，健帆生物還生產(chǎn)了相關(guān)的其他產(chǎn)品，包括血液凈化設(shè)備、血液透析粉液產(chǎn)品等，在這里暫且忽略不計。

最后，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率提升也可作為健帆生物產(chǎn)品供不應(yīng)求的間接證據(jù)，企業(yè)回款能力更強，現(xiàn)金流表現(xiàn)良好，不僅說明企業(yè)不需用用壓貨的形式取得收入，而且體現(xiàn)出企業(yè)對下游客戶的議價力持續(xù)提升。

總結(jié)

講完之后，大家可能健帆生物的這項業(yè)務(wù)仍然不太了解，但我想這不重要，企業(yè)現(xiàn)在一年的產(chǎn)品銷售量也就362萬支，平均到患者身上，用的人便更加少了，除了專業(yè)人員之外，了解的確實寥寥，但存在即合理，血液灌流器正逐步獲得社會及世界的認可。關(guān)于血液灌流器的具體應(yīng)用技術(shù)可參考貝殼投研去年11月份發(fā)布的健帆生物研究報告。

總的來看，貝殼投研（ID:Beiketouyan）認為，就現(xiàn)在來看，健帆生物仍然具有高成長力，它將在這片領(lǐng)域深耕，被技術(shù)替代將是企業(yè)一直要“阻止”的事。還有集采的事情，這是整個醫(yī)療器械行業(yè)現(xiàn)在均面臨的風(fēng)險~