【原】兆科眼科：背靠李氏大藥廠，GIC、高瓴、愛爾眼科同時持股，能否復刻歐康的漲幅？

一、公司介紹

兆科眼科成立于2017年1月，由李氏大藥廠分拆上市，是一家處于臨床階段的未盈利生物眼科制藥公司；公司業務重點布局重心放在中國五大眼科適應癥（就市場潛力而言）上，包括干眼癥(DED)、濕性老年黃斑部病變(wAMD)、糖尿病黃斑水腫(DME)、近視及青光眼。

二、行業賽道分析

1、黃金賽道、行業確定性高

醫療投資領域素來有“金眼銀牙銅骨頭”的說法，眼科醫療和眼藥長期以來受到資本廣泛關注。不僅眼科醫療標的稀缺，眼藥上市標的也呈現稀缺的狀態。目前國內眼藥市場仍以諾華、參天、愛爾建、博士倫等跨國企業為主。根據米內網2018年國內重點省市公立醫院眼科用藥市場情況，進口藥物占據64.08%，國產藥物占比僅為35.92%。目前A股、H股眼科標的也仍僅有興齊眼藥、歐康維視等標的；

眼藥市場規模增速大

中國眼科藥物的市場規模由2015年的18億美元增長至2019年的26億美元，復合年增長率為9.3%。預計由2019年按復合年增長率18.6%進一步增長至2025年的72億美元及由2025年按復合年增長率22.9%增長至2030年的202億美元；

兆科眼科主布局的五大眼科疾病市場需求缺口明顯

2、核心產品競爭力不強、產品商業化不確定性高

兆科眼科通過自主研發或者許可引進已經建立包含25中候選藥物管線：其中13中創新藥、12中仿制藥：

產品基本都在早期、基本商業化都得到2024、2025年左右，不確定性高；2022年及之前有希望商業化的產品：

環孢素A眼凝膠--治療干眼癥，創新藥，預計2021年底商業化；

產品優勢：對標Restasis（全球銷量最好的干眼癥藥物，2019年全球銷量12億美金）和國內其他干眼癥藥物而言，在藥物效能和易用性方面具有一定優勢，有望成為同類最佳產品；

競爭格局：競爭環境不容樂觀，全球有2003年就已全球上市的Restasis、國內興齊的茲潤2020年6月已上市（400人的銷售團隊初期1個季度才300萬）、恒瑞也在三期、康哲藥業代理的眼藥也在三期；

比馬前列素--治療青光眼，仿制藥，預計2022年商業化；

青光眼治療市場方案相對成熟，青光眼主流療法是PGA（占40%份額），兆科研發的是β受體拮抗劑（15～20%的市場份額）；在巨頭環立之下、產品沒有突出優勢的情況且銷售能力不強的情況下，很難占有較大份額；

三、財務數據

成立至今，兆科眼科尚無商業化產品產生銷售收入，仍處于虧損狀態；

2019年度和2020年度，兆科眼科分別錄得虧損凈額1.22億元、7.27億元（2020年虧損增加主要由于財務成本增加，非經營虧損大幅增加）；

四、融資信息

保薦人：高盛、杰富瑞

估值：b輪后（2020年）估值4.7億美元；

融資信息：2019年6月完成約5000萬美元A輪融資；2020年11月，完成1.45億美元B輪融資，投資者包括新加坡政府投資公司、高瓴資本、TPG、正心谷資本、奧博資本及愛爾眼科醫院等；

當前持股結構：李氏大藥廠（34.1%）、GIC（17.3%）為最大機構投資方、瑞伏創投（8.1%）、VMS（7.6%），高瓴資本和TPG則各持股7.4%，正心谷資本、奧博資本、愛爾眼科和方源資本分別持有4.0%、2.7%、3.0%和1.1%的股份；

五、風險

1、尚無商業化的產品、且多數產品處于研發早期；

2、接近商業化的核心產品面臨的競爭環境不容樂觀，同時公司銷售團隊尚在組建、商業化能力未知；

聲明：以上港股、美股資訊信息，僅供參考，并不構成任何投資建議。

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