|
4月24日，開立醫療披露了2020年年報和2021年一季報，2020年公司實現營業總收入11.6億，同比下降7.2%；實現歸母凈利潤-4626.3萬，上年同期為1億元。 2020年一季度公司實現營業收入2.82億元，同比增長20.28%；凈利潤3613.16萬元，同比增長537.70%； 我們曾經在之前的文章中判斷過，國產內窺鏡想要進口替代仍然處于比較困難的時期，但從最新的市場情況來看，出現了一些積極的變化。 近期一級市場對于內窺鏡興趣趨于熱烈，重要的催化來自于4月26日內窺鏡廠商新光維醫療獲得高瓴、禮來聯合領投的4億元的A輪融資。 而國產內窺鏡的龍頭上市公司開立醫療，則在最新的一季報和調研交流中釋放出了更多積極的信號。 內窺鏡進口替代加速的拐點，來了嗎？ 一、高毅鄧曉峰一季度新進，睿遠2020年坐了過山車 在開立醫療的最新一季報十大流通股東名單中，最令市場關注的是大佬鄧曉峰管理的高毅曉峰2號致信基金出現在第九大流通股東的位置，該基金在一季度共買入638.38萬股，占總股本比例約1.58%，如果按開立醫療Q1交易平均價24.2元每股計算，耗資約1.54億人民幣。如果按當前收盤價30.31元每股計算，高毅鄧曉峰一季度買入的倉位至少浮盈20%。另外，香港中央結算公司和全國社保基金一一三組合也同樣分別對開立醫療進行了加倉和買入。 值得注意的是，回顧開立醫療2020年的十大流通股名單，業內知名的睿遠也曾看好公司，曾在2020年Q2買入過482.67萬股（持股比例1.19%），2020年Q3減持了22.13萬股，最后在Q4清倉了公司股票，如果睿遠在持有期內未做波段降低成本，那么大概率在開立上是坐了一輪過山車或者虧損的。 二、開立醫療核心看點內鏡業務，出現拐點了？ 開立醫療目前的主要營收源自于彩超業務和內窺鏡業務，過去不具備競爭力且營收規模不大的業務例如B超、IVD等慢慢停止和出清，公司將重心轉移至兩大重點業務的發展建設上。而在彩超領域，開立在國產廠商市場份額僅次于邁瑞，處于國產老二的位置。盡管受益于進口替代、鼓勵國產設備等市場與政策的提振，但基于彩超設備的更新周期、市場空間和細分行業屬性，開立醫療的核心看點仍然在于其內鏡業務的成長。 我們可以從下面統計的數據看到，開立醫療的內窺鏡業務從2013年到現在實現了快速的增長，并且近幾年呈現加速的趨勢，占公司總營收比重從2017年的7.4%飆升到了2020年的26.45%。 先介紹一下，內窺鏡按照鏡體管道可否被彎曲被分為硬管式內窺鏡和軟管式內窺鏡，我們常說的硬鏡軟鏡就區別于此。硬鏡由于不可彎曲旋轉，主要用于進入人體無菌組織、器官或者經外科切口進入人體無菌腔室，如腹腔鏡、胸腔鏡、關節鏡、椎間盤鏡等；而軟鏡則主要是通過人體自然孔道完成檢查、診斷和治療，例如胃鏡、腸鏡、耳鼻喉鏡等。 從國內醫療器械龍頭邁瑞醫療作為后來者進入內窺鏡領域決定放棄軟鏡、死磕硬鏡的角度看，軟鏡的開發難度要更甚，軟鏡國產代表廠商有開立、澳華的動。另外從競爭格局來看，國內內窺鏡市場基本上被日德廠商壟斷，硬鏡國產化率不足10%，軟鏡國產化率不足5%。 內窺鏡行業的投資大邏輯有兩點，第一點是上面提到的國產替代存在很大的空間，2019年中國軟鏡市場規模約為53.4億元，國產品牌市占率不到 5%。第二點是國內消化道癌癥發病率高，但5年生存期遠低于日美等國家，內鏡作為篩查金標準滲透率低，提升空間很大。 盡管國產替代看起來空間很大，但實際上國產廠商要去挑戰先發優勢明顯的日德廠商，仍然存在重重的困難，尤其是巨頭奧林巴斯是行業新進挑戰者的一座大山。 那么，為什么我們說國產廠商替代可能出現加速拐點呢？原因在于近期結合產品性能和渠道情況，狀況變的稍微樂觀起來，我們從三個內鏡替代關鍵因素分析。 1、產品媲美度：內窺鏡主要性能的對比，聚焦在圖像采集和鏡體設計制造兩個大的方面。 圖像采集方面，由于CMOS技術近年來的發展和突破，國產廠商逐漸打破日系廠商對于CCD壟斷的壁壘，可以看到開立的主力設備在圖像采集性能上能夠媲美日系廠商。 產品大的方向上，鏡體設計制造方面，開立主力設備的性能也接近日系廠商。 當然與鼻祖奧林巴斯相比，開立的圖像細膩度、色彩還原度等方面（包括染色技術、光學放大功能）仍有有不小的差距，另外鏡體產品不齊全也是其中一個劣勢（目前只有胃鏡、腸鏡和支氣管鏡，沒有十二指腸鏡等產品）。 另外，在最近一次調研中管理層也曾表示：目前公司產品與賓得產品不相上下，甚至有些技術指標還超越了。 2、使用者培育體系：內鏡這種進入人體自然或非自然腔道的儀器設備，操作復雜，對醫生技術的要求非常高，所以醫院購買相關產品是很守成的，一是非常看重臨床醫生的意見，二是看重產品的品牌和對使用者的培訓體系。 國內行業發展較晚，當前我國大部分內鏡醫師在培訓時接觸的器械都是日系器械，在培養時就已經形成習慣，轉而操作其它設備轉換成本高，很難適應其他機器。2019年底，開立建立了20多個內鏡培訓中心（暫停），同時還與醫械會、眾多三甲醫院合作等，內鏡醫師的培養需要時間周期，很難短時間獲得突破性進展。 3、渠道觸達：由于大部分內鏡手術都在三級醫院發生，所以有多少三級醫院愿意給國產產品推廣比較關鍵的，開立醫療2019年底三級醫院銷售累計90多家，2020年底達到110-120家，正在緩慢攀升。另外經銷商的情況也值得注意，近期有賓得的廠商倒戈，轉而賣開立的產品，也是一個比較重要的信號。 綜上，結合公司內鏡業務規模提升、產品性能的媲美和渠道的市場變化，有理由相信開立的國產替代邏輯將進一步打開，內鏡業績增長有一定保障。 三、國產同行即將上市，有望迎來市場對開立內鏡業務的重估 4月28日，國產軟鏡的另一家廠商上海澳華內鏡已經回復科創板二輪問詢，如果后續上交所認為不需要再做問詢，那么將很快到達上會環節，預計最快三季度即可登陸科創板。 雖然開立和澳華兩家公司看似是競爭關系，但實際上在當前國內市場競爭格局被外資壟斷的情況下，澳華如果能借力資本市場，加大市場培育的力度，大概率能改善國內醫院和醫生對國產產品印象，打破市場過度青睞外資產品的局面。 1、兩者產品性能相近 澳華招股書中，做了一個國內競爭者主力機型的性能對比，重點指標上性能與開立頗為相近，具體使用情況需要再進一步溝通。 2、體量接近的國產競爭對手，澳華上市后有望提振開立市值 據澳華內鏡招股書披露，公司2017-2019年實現營業收入分別為1億、1.2億和2.6億，這與開立內鏡業務的規模十分相近。 為什么說澳華上市后有望提振開立的市值？一旦澳華上市，開立的內窺鏡業務就有了估值對標，如果澳華科創板上市后能夠獲得市場給與的較高溢價，那么開立作為規模大于澳華的行業龍頭也有望迎來估值的提升。 總結：雖然種種層面，國產軟鏡行業都出現了非常積極的跡象，但核心決定市值還是業績，只有開立的銷售表現支撐，才是我說服自己投票的核心理由。否則，這種熱潮只停留在短期炒作上，不心急的朋友不妨繼續耐心跟蹤等待。 |
|
|
