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一、公司介紹 “得奶源者得天下”，1984年成立、伊利曾經(jīng)的全資子公司、現(xiàn)在的控股公司（占40%股份）優(yōu)然牧業(yè)，按照2020年收入計(jì)算，優(yōu)然牧業(yè)是中國規(guī)模最大的乳業(yè)上游綜合產(chǎn)品和服務(wù)提供商。 二、業(yè)務(wù)介紹 優(yōu)然的業(yè)務(wù)共兩大塊：原料奶（2020年收入占比59.4%，毛利占比83.1%，毛利率42.8%）、反芻動物養(yǎng)殖系統(tǒng)化解決方案（2020年收入占比40.6%，毛利占比16.9%，毛利率12.7%）； 國內(nèi)原料奶供需關(guān)系多年來一直處于緊缺平衡狀態(tài)，原料奶供應(yīng)供不應(yīng)求，簡單來說就是原料奶不愁賣：伊利還與優(yōu)然牧業(yè)簽訂了“原料奶購銷框架協(xié)議”。招股書顯示，優(yōu)然牧業(yè)承諾每年向伊利股份出售公司70%原料奶。只要優(yōu)然牧業(yè)愿意且能夠向伊利股份提供原料奶，伊利同意購買公司余下30%原料奶； 優(yōu)然是國內(nèi)規(guī)模最大的乳業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈公司，按2020年上半年原產(chǎn)奶產(chǎn)量計(jì)，亦是全球最大的原料奶提供商； 原料奶市場 雖然有奶周期的存在、但供需關(guān)系上國內(nèi)原料奶市場一直有缺口； 與此同時(shí)，原料奶價(jià)格也一直持續(xù)上漲（市場供需關(guān)系、貨幣環(huán)境導(dǎo)致） 中國的原料奶供應(yīng)市場高度分散。截至2020年12月31日，前五大公司按奶牛存欄量計(jì)僅占8.1%的市場份額。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，優(yōu)然以2.9%的占比排名第一。同期，優(yōu)然在原料奶產(chǎn)量方面亦排名第一，市場份額為4.5%。 優(yōu)然和伊利高度綁定，作為參照，可以看看和蒙牛高度綁定的現(xiàn)代牧業(yè)的情況： 2019年數(shù)據(jù) 2018-2020年數(shù)據(jù) 反芻動物養(yǎng)殖系統(tǒng)化解決方案 作為國內(nèi)最大的反芻動物精飼料提供商、按照苜蓿草銷量計(jì)國內(nèi)最大的粗飼料提供商，以及國內(nèi)最大的奶牛育種企業(yè)（2019年奶精銷量計(jì)），優(yōu)然也受益于行業(yè)的快速增長： 雖然業(yè)務(wù)毛利占比僅16%，但對于優(yōu)然保障自身原料奶業(yè)務(wù)穩(wěn)定的戰(zhàn)略地位以及全產(chǎn)業(yè)鏈拓展后的規(guī)模優(yōu)勢不容小噓； 三、財(cái)務(wù)狀況 2017-2019年，優(yōu)然牧業(yè)的營收分別為50.91億元、63.33億元、76.68億元，三年的年復(fù)合增長率為22.7%。截止2020年上半年，公司營收為53.44億元，同比增長55.5%； 2017-2019年，優(yōu)然牧業(yè)的凈利潤分別為2.78億元、6.53億元、8.02億元，三年的年復(fù)合增長率為69.9%。截止2020年上半年，公司凈利潤為7.44億元，同比增長103.8%； 四、融資信息 保薦人：華泰、瑞信 估值：20億美金（2020年6月傳） 募集資金：60億港幣 融資信息：PAG持有42.89%股份，伊利持有40%股份 五、風(fēng)險(xiǎn) 1、無論是原料奶市場還是飼料、育種市場，優(yōu)然的市場占有率都沒有絕對優(yōu)勢，市場均高度分散、這是調(diào)整也是極大的機(jī)遇； 2、按截至2020年12月31日的存欄量及2020年的原料奶產(chǎn)量計(jì)，優(yōu)然僅以2.9%及4.5%的市場份額排名第一（前五名玩家份額接近）； 3、從打新層面看，資產(chǎn)相對較重，但是增長數(shù)據(jù)確實(shí)不錯(cuò)； |
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