恒生電子員工持股計劃：最高70%員工參與，能否改變凈利下滑？

昵稱76113278 2021-07-07

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“恒生電子對于現有股東利益的重視程度高。”

作者：寧泊為

編輯：tuya

出品：財經涂鴉（ID：caijingtuya）

公司情報專家《財經涂鴉》消息，12月8日恒生電子（600570.SH）發布了兩則公告,其一，2020年員工持股計劃(草案)發布，此次員工持股計劃募集資金總額上限為4.532億元。參加員工應繳納的資金總額為員工認購的股數上限1000萬股，按照每股45.32元/股計算得出，參加總人數不超過5500人。其二，恒生擬使用6-8億元回購股份，回購價格不高于120元/股，并用于員工持股計劃的購買。

從表層看來，此方案的普惠性很高，根據恒生電子年報，2019年末的員工總數為7100人左右，5500人的激勵人數目標意味著70%以上的員工都可以得到激勵。結合同步進行的6-8億元的回購，可以判斷出恒生電子對于現有股東利益的重視程度高，并對未來業績與股價有著充分的信心。

雖然，最近的幾個月以來恒生電子的股價表現并不平穩，《財經涂鴉》認為主要原因可能是三季報的表觀業績不及預期，引發了市場對恒生年內項目實施進度、收入確認的擔憂。

2020年三季報顯示，恒生電子營收同比增長1.8%，扣非歸母凈利潤下滑18.3%，業績低于市場預期。但基于三方面原因，我們認為公司真實業績并未走低，第四季度應有反轉。

我們做如此判斷的原因首先是現金流依舊平穩，但營收增速大幅落后現金流增速，意味著收入確認是主因。2018Q3/2019Q3/2020Q3公司現金流同比增速分別15.1%/14.2%/13.8%，顯示出疫情后業務已經復蘇、現金流步入正軌。在此情況下2020Q3營收增速僅1.8%，遠低于2018Q3（+18.9%）和2019Q3（+17.0%）的表現，意味著其實際營收增速并未被真實反映。

其次是分業務來看，2020Q3恒生電子傳統強勢的大零售、大資管業務分別下滑0.37%、4.63%，并未貢獻增量，與行業的景氣趨勢不符。第三季度電話會議中反映出恒生的訂單實施存在一定延后，我們認為延后是政改項目高景氣帶來的擠出效應所致。2020年作為制度革新大年，創業板改革超預期落地占用了大量產能，導致部分機構非緊迫性項目延后，但是基本面實際依舊穩健。

此外，還有一點值得注意的是，恒生電子自第三季度開始實施的新的收入準則，由“完工百分法”向“終驗法”轉變對公司收入確認也帶來了影響。

我們認為，盡管金融科技相關項目技術復雜，但實施周期并不像市場認為的那么長，中小項目（如產品升級、增加模塊）在1-2個月內都能完成并驗收、大型項目（如政改項目）的實施周期也多在半年以內。通常而言，終驗法切換對于頻繁涉及跨年項目的公司影響更大，而恒生應不在此列。

其次，從以往的季度表現判斷恒生的訂單創建高峰期為Q2和Q4兩季，是金融機構采購立項完成的時期、后者是年末預算出清的時期。因此綜合來看“終驗法”并不影響恒生將今年的主要收入增量——創業板注冊制納入口徑。