【原】不到一年，剛赴美上市的小鵬汽車，又赴港上市了！

融中財經(jīng) 2021-07-07

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THECAPITAL

從2015年成立到2020年紐約上市，再到2021年香港上市，小鵬只用了六年。

本文共3560字，約5分鐘

作者 | 葉子編輯 | 吾人

來源 | 融中財經(jīng)

（ID：thecapital）

7月7日，造車新勢力的“小鵬汽車”，成功以“雙重主要上市”方式回歸港股，發(fā)售價每股165.00港元，共計發(fā)行8500萬股，開盤后股價高于1.82%，報168港元，市值達2800億港元。

自去年赴美上市以來，小鵬的股價可以說呈現(xiàn)“高開低走”態(tài)勢；即使今年6月份以來，股價重新起飛，在三天內(nèi)暴漲超70%，市值突破500億美元。但至6月30日，其股價已較去年最高時縮水超40％。

對于這次回港上市，外界反應(yīng)基本上喜憂參半。

“光速”的資本動作背后

造車的同時不妨礙找錢

招股書顯示，小鵬汽車2018年、2019年、2020年營收分別為970萬，23.212億、58.443億，2021年一季度，總收入為29.51億元，較去年同期增長了616.1%，其中汽車銷售收入為28.10億元，同比增長655.2%。

此外，今年1-5月，小鵬汽車?yán)塾嫿桓读?.72萬輛新能源汽車，是去年同期的5倍。其中，僅5月單月小鵬汽車交付量就實現(xiàn)了483%的同比增長。不難看出，小鵬汽車銷售收入增長的同時，交付量也在快速增長。

不過，2018至2020年三年，小鵬汽車凈虧損分別13.99億元、36.92億元、27.32億元，累計虧損超78億元。今年第一季度，小鵬凈虧損為7.86億元，相比去年同期6.5億元進一步擴大，虧損的主要原因是高額投入的研發(fā)費用、營銷推廣和廣告費用。

同時，2018年、2019年、2020年及2021年一季度，公司經(jīng)營活動所用現(xiàn)金凈額分別為15.73億元、35.63億元、1.4億元及5.71億元。經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量指標(biāo)常年為負，無疑也在說明小鵬汽車還在處于“燒錢”階段。而小鵬汽車也在風(fēng)險披露中提到，企業(yè)目前仍在產(chǎn)生虧損和負經(jīng)營現(xiàn)金流，這一情況可能還會持續(xù)一段時間。

慶幸的是，小鵬汽車的毛利率從2018年的-24.3%到2019年的-24.0%，再到2020年4.6%，初步實現(xiàn)了毛利率的由負轉(zhuǎn)正。今年一季度小鵬汽車的毛利率提升至11.2%，已經(jīng)超過了大多數(shù)國產(chǎn)新能源汽車廠商的毛利率水平。

實現(xiàn)毛利率轉(zhuǎn)正，擺脫“賣一輛虧一輛”的窘境，但小鵬汽車仍未實現(xiàn)自我“造血”，處于虧損也是事實。而赴港上市能夠打通更多元化的融資渠道，降低融資風(fēng)險，也有利于改善負債情況。在主業(yè)真正實現(xiàn)盈利前，無疑，小鵬的生存仍需要融資來“輸血”。

值得注意的是，智能化，是小鵬汽車在港股招股書上多次談及的領(lǐng)域。在招股書上，小鵬汽車也提及本次募集的資金有55%用于技術(shù)升級，包括研發(fā)和制造新車型，全新的智能電動平臺，下一代的NGP以及車聯(lián)網(wǎng)相關(guān)生態(tài)。

今年4季度，小鵬汽車將預(yù)計開始交付P5，并對XP3.5進行內(nèi)部用戶測試，2022年初通過OTA上線。通過軟件優(yōu)化，使用相對收斂的智能化硬件成本，為用戶提供更強大的智能駕駛服務(wù)。

當(dāng)前，汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展日新月異。以“電動化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化和共享化”為特征的新一輪科技進化正在加速重塑汽車產(chǎn)業(yè)。小鵬XPILOT 3.0通過專有軟件、核心硬件和數(shù)據(jù)技術(shù)，快速高效地開發(fā)和部署創(chuàng)新產(chǎn)品，被稱為全行業(yè)最強輔助駕駛硬件架構(gòu)。

“在科技感和智能化方面，小鵬汽車是領(lǐng)先行業(yè)的。”春華資本集團創(chuàng)始人，董事長兼CEO胡祖六對融中財經(jīng)表示，“小鵬的產(chǎn)品在用戶體驗創(chuàng)新維度上進行了較為全面的布局，主要集中在中控大屏、自動駕駛、網(wǎng)絡(luò)智能、云平臺等方面，可以說基于用戶場景挖掘了用戶潛在未被滿足的需求。”

曾有很多人認為，唯有中國的小鵬汽車最接近特斯拉。因為在車型上P7和Model 3都是轎跑車。不過，經(jīng)緯中國合伙人，小鵬汽車的投資人萬浩基曾對融中財經(jīng)表示，特斯拉的產(chǎn)品核心是自動駕駛，小鵬則是智能化操作系統(tǒng)，也可以理解為小鵬在應(yīng)用層面更突出。對于小鵬來來說，車上所搭載的系統(tǒng)才是核心。這也是小鵬能夠贏得中國消費者的關(guān)鍵優(yōu)勢。

第二大股東淘寶，高瓴已經(jīng)清倉

本次發(fā)行前，公司創(chuàng)始人何小鵬及其關(guān)聯(lián)公司持股21.75％，為最大股東；聯(lián)合創(chuàng)始人、總裁夏珩及其關(guān)聯(lián)公司持股3.8%；淘寶中國持股11.9％，IDG資本持股4.8％，五源資本持股3.2％，紀(jì)源資本持股2.8％。

2020年8月27日，小鵬汽車正式登美國陸紐交所，代碼“XPEV”。開盤價23.1美元，截至當(dāng)天收盤，小鵬股價報收21.22美元，較發(fā)行價大漲41.47%，市值達150億美元。

若以此上市前融資表現(xiàn)看，小鵬在三家新勢力中位列前茅。企查查顯示，小鵬上市前累計融資10輪，共獲得約168億元資金支持，背后資方不僅包括了高瓴資本、紅杉資本、春華資本、阿里巴巴、小米集團、IDG資本、紀(jì)源資本、順為資本、五源資本等明星機構(gòu)，還包括雷軍、俞永福、李學(xué)凌、傅盛、騰訊前高管吳霄光、經(jīng)緯創(chuàng)投張穎眾多知名投資人。

在資本加持下，短短數(shù)年就成功在紐交所上市，創(chuàng)造中國汽車市場的諸多奇跡，甚至一度讓人覺得它“融光了市面上所有資金，讓別的造車新勢力無錢可融”。

值得注意的，根據(jù)小鵬汽車發(fā)布的2020財報，此前高瓴資本持有小鵬約90萬股，紀(jì)源資本持股數(shù)達到4700萬股，持股比例為3.8％，但二者均于去年四季度減持了股票。同時，兩大資本也消失在小鵬汽車的主要股東名單中。這似乎意味著，一些重要的投資人正在逐漸在從小鵬身上移走籌碼。

不過，除了小鵬汽車，高瓴還在2020年第四季度清倉了理想汽車、蔚來的股份。此前，高瓴方面曾表示，其在小鵬汽車的PE階段就投資了小鵬汽車，在理想汽車IPO發(fā)行時就認購了理想汽車。

中概股“泥潭深陷”，再掀“回港”潮？

近年來，遠赴美國上市的中國公司，相當(dāng)一部分選擇回到香港再上市，可謂西風(fēng)東漸。

在小鵬汽車之前，截至2021年6月，有14只中概股在香港上市。比如，3月23日，百度在港股上市；3月29日，嗶哩嗶哩（B站）在港交所掛牌；此前，汽車之家也宣布在香港聯(lián)交所主板開始交易。此外，還有阿里巴巴、京東、網(wǎng)易等10余家中概股成功回港。

有分析稱，在美中概股回港二次上市，可以對沖美股市場中中概股的不確定風(fēng)險和多元化股東結(jié)構(gòu)。中信證券在2021年資本市場十大展望報告中也預(yù)測，未來三年，香港市場將迎來40家左右龍頭中概股的集中回歸。

值得注意的，小鵬汽車正式在港股上市后，其將成為自近三年前生物技術(shù)制藥商百濟神州在港交所融資9.03億美元以來，該交易所規(guī)模最大的雙重主要上市。

所謂“雙重上市行為”，需要比二次上市更嚴(yán)格的上市過程，且受到美國證券交易委員會(SEC)和香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(SFC)共同監(jiān)管。而二次上市，第一上市地點的監(jiān)管機構(gòu)擁有主要監(jiān)管權(quán)。相對而言，雙重上市的優(yōu)勢在于更容易被國際投資者接受，也更易于符合A股市場監(jiān)管納入港股通，為之后回A股市場三次上市奠定基礎(chǔ)。

例如，百濟神州于2020年9月4日被正式被納入港股通標(biāo)的，而在美國和香港雙重上市之后，繼而邁開回歸A股的步伐。2021年1月29日，上交所正式受理百濟神州科創(chuàng)板上市申請，擬募資200億元，若此次成功登陸科創(chuàng)板，將成為首個三地上市（美股+H股+A股）的創(chuàng)新藥企。

新能源車的未來

近兩年，包括小鵬、理想、蔚來在內(nèi)的新能源汽車行業(yè)，呈現(xiàn)出典型的“冰火兩重天”，一邊是全球汽車股一邊倒的資本市場狂歡；一邊是業(yè)內(nèi)車企在國家補貼退坡疊加疫情沖擊后一場“你死我活”的市場大洗牌。

一直以來，何小鵬都認為，2022年末至2023年末將是新能源汽車發(fā)展關(guān)鍵期。他自信地表示過，到2022年，肇慶工廠的產(chǎn)能肯定會超過目標(biāo)產(chǎn)能的70%。“我們在廣州也開始建設(shè)另外一個工廠，支撐2022年末到2023年的發(fā)展。”

在何小鵬看來，2023年因為自動駕駛的加速推進會形成首個智能汽車的拐點。

2025年，在中國一線城市，智能汽車+電動汽車占比會是新車的60%，而智能汽車占到60%里面的50%以上。目前，小鵬汽車擁有約759項專利，1375項待決專利和130個注冊軟件版權(quán)。在整車制造企業(yè)中僅次于吉利。

隨著智能汽車時代到來，新能源汽車的發(fā)展毫無疑問必然向好。而與之相伴的，過熱市場也帶來了更加殘酷挑戰(zhàn)。

2017年，春華資本主動接觸小鵬汽車，與何小鵬進行了直接溝通并試駕了G3的1.0版本。不過，沒有投資。直到2018年2月，春華團隊再次與公司進行接觸，并且試駕了測試版，認為整個駕駛體驗大幅提高，整車工藝有了顯著改善。

胡祖六告訴融中財經(jīng)（ID：thecapital），他一直非常欣賞何小鵬，同時相信互聯(lián)網(wǎng)和AI科技創(chuàng)新將重塑汽車產(chǎn)業(yè)的未來，也相信綠色低碳是大勢所趨。2018年8月，春華資本領(lǐng)投小鵬汽車B+輪，并在2019年11月于C輪繼續(xù)。

但其實，那時候小鵬汽車的發(fā)展和市場環(huán)境面臨著巨大的風(fēng)險和不確定性。比如中國汽車年銷售量下滑、政府取消新能源車補貼、EV競爭加劇、數(shù)家能源汽車企業(yè)資金告急……種種原因令諸多投資人望而卻步。

對于小鵬汽車此次在港上市，胡祖六表示，“電動汽車產(chǎn)業(yè)是走向低碳零碳經(jīng)濟的重要環(huán)節(jié)。傳統(tǒng)的燃油車到電動汽車，由私家車到共享出行，最后到全智能L5自動駕駛，這是對交通運輸行業(yè)有著深刻影響的基本趨勢。可再生能源和清潔技術(shù)，是非常重要、非常活躍和有吸引力的投資機會，這也是春華資本投資小鵬汽車等新能源汽車企業(yè)的原因。”

而今，隨著國內(nèi)補貼政策延續(xù)，長期規(guī)劃引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，新車型密集推出等刺激2021年需求，飆升的市值背后又有多少水分與泡沫？當(dāng)現(xiàn)實戳破了泡沫，新造車勢力們又該如何向資本市場講述下一個新的故事？