【原】【IPO解讀】“倍輕松”要上科創板，按摩器為什么總要和科技沾點邊？

在當代打工人腰酸背痛的同時，有關按摩器的市場順勢而起。

便攜按摩器頭部玩家倍輕松已經開了153家直營店，營收過億，去年6月遞交招股書正式沖擊科創板IPO后，9月29日，智能便攜按摩器廠商深圳市倍輕松科技股份有限公司(下稱"倍輕松")在上交所審核狀態變更為已問詢。

如無意外，倍輕松將在未來登陸科創板，成為"智能便攜按摩器第一股"。除了健康行業的利好因素外，還有哪些因素在推動倍輕松的上市之路呢？倍輕松若成功上市，其未來的前景又將如何呢？

按摩器玩家眾多，

倍輕松憑什么能夠率先IPO呢？

成立于2000年，倍輕松主要從事智能便攜按摩器的設計、研發、生產、銷售及服務，根據招股書，倍輕松主要經營自有品牌"breo"與"倍輕松"系列產品，同時也為其他企業提供ODM定制產品。逐漸形成了以眼部、頸部、頭部及頭皮四大類智能便攜按摩器為主的產品體系。

倍輕松的主要收入來源是自有品牌"breo"與"倍輕松"系列產品，這為倍輕松貢獻了超過90%的營業收入。招股書數據顯示，2017-2019年，倍輕松四類自有品牌核心產品收入占主營業務收入的比重分別為73.76%、76.35%、80.13%，呈現逐年上升趨勢。

這其中，眼部按摩器作為倍輕松進入按摩器具行業的敲門磚，多年來占據主營業務收入近3成比重，與此同時，頸部和頭皮按摩器產品占比亦有較明顯提升。

由于疫情的沖擊，倍輕松也積極往線上轉型，倍輕松先后入駐天貓、京東等電商平臺。據招股書，倍輕松2019年線上、線下銷售收入占比分別為40.26%和54.03%，二者日趨平衡。

那么，按摩器玩家眾多，倍輕松憑什么能夠率先IPO呢？又為什么選擇這個時機IPO呢？

（1）抓住按摩器細分市場，形成差異化競爭。在創立之初，倍輕松便以便攜式按摩器作為行業切口，主攻眼部、頭部以及智能便攜按摩器細分領域，并以"古法中醫+現代科技"為賣點，突出產品的便攜性，與國內按摩器具龍頭企業奧佳華、榮泰健康、傲勝等形成差異化競爭。

（2）業績飛速發展，成為按摩器頭部玩家。近些年來，得益于早期的差異化競爭以及高營銷，倍輕松迎來了業績快速增長。倍輕松發布的招股書則顯示，2017-2019年，其營業收入分別為3.57億元、5.08億元和6.94億元，年均復合增長率達到39.35%。

在競爭趨于激烈的按摩器行業，倍輕松也能占據一席之地，據廣發證券發布的研報，2019年倍輕松約占據中國按摩家電市場份額的5%。

（3） 毛利率高于同行，倍輕松享受行業紅利。相比于其他品牌來說，倍輕松走的是高端市場，在便攜按摩器市場中具備較強的自主定價權，其毛利率也顯著高于同行。

報告期內，倍輕松綜合毛利率分別為55.29%、58.19%、60.93%，逐年增高。而行業龍頭奧佳華過去三年的毛利率則為37.00%、36.26%、37.22%，上市公司榮泰健康過去三年的毛利率則為38.22%、34.07%、31.28%。

可見，倍輕松在便攜按摩器已經占據先機，營收過億，業績高光，這都是倍輕松在此時IPO的理由。而且倍輕松同時踩中了健康和科技兩個風口，屬于當前資本市場熱捧的對象。

而且，在行業內大多數品牌未成氣候，倍輕松率先上市能夠得到資本的助力，更加穩固自己的地位。那么倍輕松真的就輕松了嗎？

重營銷，輕模式 

倍輕松的未來并不輕松

在"賣按摩器"這件事上，倍輕松采用委托加工為主、自主生產為輔的"輕資產"模式，并通過直銷、經銷渠道把貨賣給C端。商業模型簡單輕巧，但與其他按摩公司相比，倍輕松在經營中存在的問題卻一點也不少。

（1） 營銷投入遠多于研發，科技含量不足。盡管自稱是一家科技公司，但是在財務投入上，科技投入卻遠不及營銷投入。2017年-2019年倍輕松的研發費用分別為1866.14萬元、2557.8萬元、4065.67萬元，研發費用率分別為5.22%、5.04%、5.86%。

相較之下，倍輕松在同期的銷售費用分別為1.29億元、1.83億元、2.87億元，合計5.99億元，是研發支出的7倍，且銷售費用率呈現出了明顯增長趨勢。與同行相比，奧佳華2017-2019年的銷售費用率僅為18.94、18.29%、19.73%，榮泰健康過去三年的銷售費用率更是低至13.73%、12.35%、11.51%。

除此之外，銷售費用還壓縮了其凈利潤空間。在毛利率遠超同行的背景下，倍輕松的凈利率依然落后。數據來看，報告期內倍輕松凈利率分別為5.74%、8.88%和7.89%，而泰健康同期凈利率為11.81%、10.89%、12.45%。

值得一提的是，倍輕松2019年的銷售人員占比高達71.19%。而奧佳華和榮泰健康銷售人員占比僅為16.87%和16.39%)，銷售人員高于同行4倍有余，但研發人員占比卻不足10%。

（2） 光靠營銷刺激發展，倍輕松的增長速度放緩。營收方面，2017年-2019年倍輕松的營業收入增速為42.3%和36.6%，放緩趨勢明顯，而且凈利率明顯低于60%左右的毛利率。營銷的"魔力"正明顯下降。

（3） 線下受到疫情影響，線上發展不利。今年疫情，線下按摩店受阻，倍輕松設在北京、上海、廣州等城市的機場、高鐵站及中高端商場的線下銷售渠道受阻，一系列的疫情管控措施導致其直營店銷售收入大幅減少，對公司2020年經營業績造成不利影響。

為了紓解壓力，倍輕松走向線上。但是卻早已失去線上戰先機，結果并不理想。

（4）存貨周轉趨緩，有極大的減值風險。另外一點值得注意的是，存貨周轉是判斷一個企業經營效率的重要指標，代表著企業產品的市場競爭力和企業對供需平衡的精準把握，而倍輕松的存貨周轉趨緩。

2017年-2019年以及2020年上半年，倍輕松存貨周轉率為3.7、3.41、2.94和1.28，呈現逐年降低趨勢。堆積的存貨影響了倍輕松的變現能力，也帶來了相當大的減值風險。

如何快速把倉庫里的產品變成現金，減少壞賬風險，倍輕松需要思考的還有很多，那么，IPO募資能夠為倍輕松帶來一條輕松之路嗎？

科技投入不足 

倍輕松的未來該如何自處？

伴隨著亞健康人群增多以及人們保養意識的提高，國內按摩器市場近年來發展迅速。據前瞻產業研究院發布的數據，2010-2019年中國按摩器市場規模由49億元提升至139億元，復合年均增長率達到12.3%。

倍輕松一早就將自我定位為"高新技術企業"，但在科技的投入上卻遠遠不足，按摩這種用具科技含量到底多少？是不是打著科技的招牌割韭菜呢？

上文說到，倍輕松的技術研發投入遠不及在銷售方面的投入，這使倍輕松看上去更像是一個營銷驅動型公司，而不是靠技術實力形成競爭壁壘。需要指出的是，對于消費者來書，盡管倍輕松強調產品的操作智能性、使用便利性和舒適度，但在實際使用體驗上，消費者的使用體驗卻不佳，認為倍輕松按摩器并沒有那么好用。

除此之外，作為國內智能便攜按摩器領域的領軍企業，倍輕松多次出現的產品問題。據中國家電網梳理，報告期內倍輕松及其子公司按摩器產品數次遭到點名，其中不乏市場監督局的處罰。

據今年6月東莞市市場監督管理局發布的信息，倍輕松生產的3D揉捏按摩披肩不符合國家標準，被責令停止生產，并處以罰款89100元。另外，2018年9月上海市質監局發布的小型按摩器產品質量監督抽查報告顯示，倍輕松經絡按摩器涉及安全性能不合格，主要不合格項目為結構，被列為不合格產品。

產品門檻較低，賽道上玩家充足。在按摩器品牌方面，截至今年3月我國在業的按摩器企業數量已經達到3375家，行業競爭趨于激烈，倍輕松的科技"濃度"不足，尚未形成護城河。

擁有供應鏈資源的企業也能做出類似的產品，奧佳華和榮泰健康早已虎視眈眈，除此之外，小家電企業中小熊電器也已推出相關產品，行業參與者的持續增加。

市場廣闊，已經有巨頭駛入此賽道。京東京造、網易嚴選、小米有品等互聯網領域玩家均已入局便攜按摩器領域，小米有品已上架可通過米家APP操控的便攜按摩器產品；京東京造已經推出眼部、頭皮、頸部、頸椎、腰部、足部等按摩器產品。

而且在價格上，巨頭們推出的按摩小電器產品價格多在200-400元，產品性價更高，更值得一提的是，據廣發證券發布的研報，在按摩器行業，消費者對于品牌的認知相對模糊。這樣看來，倍輕松作為便攜式按摩器的先發者并無明顯優勢。

那么面臨這種情況，倍輕松要如何應對呢？作為便攜式按摩器頭部玩家，倍輕松將來還會有一段時間的行業紅利，但是想要持久盈利，倍輕松還是需要加大科技投入，做一個名副其實的智能便攜按摩器專家。

僅僅依靠營銷而來的輝煌很快就會覆滅，當有供應鏈資源，同時"自帶流量"的企業入局便捷按摩器領域，倍輕松的未來堪憂。如何形成強大的產品壁壘，是倍輕松需要持續思考的。