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祥生醫療，是一家于1996年成立于江蘇無錫的企業，專注于超聲醫學影像設備的研發、生產、銷售，目前，產品銷售至100多個國家和地區。2018年營收3.27億人民幣，凈利潤0.95億，凈利潤率29%。 祥生醫療 已掌握二維、三維、四維超聲，從探頭核心部件、圖像處理算法、圖像分析軟件到整機設計開發，從臨床應用專科化、設備便攜化到人工智能云平臺解決方案在內的全套超聲醫學影像核心技術。 該公司除了一系列專利之外，也是早期將人工智能與超聲醫學影像技術結合的探索者。公司自主開發的SonoAI系統實現超聲乳腺四分類人工智能、動態多模態人工智能、頸動脈斑塊穩定/易損性人工智能3項技術，并已啟動FDA產品注冊工作。 超聲設備行業屬技術密集性行業，目前祥生醫療研發人員186人，占員工總人數32.40%。近三年研發投入占收入比重16.93%、12.19%、12.65%。銷售方面，經銷收入近三年占比87.01%、67.49%、69.07%。近三年外銷收入占比74.57%、74.84%、75.12%，外銷型企業。 這家公司的風險同樣來源于專注，近97%的收入來自超聲主機，易受超聲影像設備市場供需變化影響。 祥生醫療2016-2018年收入構成 競爭地位： 據Signify Research測算，2018年全球超聲醫學影像設備市場規模193056臺/套，祥生2018年全球市場銷售8621臺，市場份額4.47%。中國海關數據顯示，2018年公司超聲設備出口排名國內品牌第三。國內方面，Signify Research數據顯示，2018年國內市場規模40482臺/套，祥生國內市場銷售1644臺/ 套，市場份額4.06%。且中國是世界第一大超聲市場，進口替代的政策導向，也利于該企業發展。 研發合作： 公司在無錫總部和美國華盛頓州子公司設有研發中心，并先后與復旦大學、首都醫科大學共同設立博士后工作站。 募集資金用途： 主要為超聲產業化項目和研發運營基地投資，以及留用儲備資金。 募集資金用途 目前公司股權結構如下，控股股東為祥生投資，實際控制人為莫善玨、莫若理及陸堅。 祥生醫療股權結構 莫善玨、莫若理、陸堅三人合計持有公司94.68%的股份，其中莫善玨與莫若理為父女關系，莫若理與陸堅為夫妻關系。目前莫善玨擔任公司董事長，莫若理擔任公司董事、總經理，陸堅擔任公司研發中心副經理。 近一年從公司及關聯企業領取薪酬情況 人員構成： 研發人員占比將近1/3，凸顯技術密集型企業特點。 祥生醫療人員構成 產品線： 銷售模式： 經銷為主。公司直銷主要包括三種類型，一是向戰略客戶提供定制開發的產品及技術服務，二是直接面向境內終端客戶銷售產品，三是貼牌，部分國家，個別客戶特殊需求。 超聲設備行業監管體制 1）行業主管部門及其職能 國家市場監督管理總局（國家藥品監督管理局）、國家衛生健康委員會，行業自律組織主要是中國醫療器械行業協會等。 2）行業監管措施 ①中國借鑒了國際通行的醫療器械監管模式和方法，采取市場準入制度，按照風險程度實行分類監督管理。分類及監管情況如下： 中國醫療器械分類及監督管理情況 祥生現在銷售的產品在中國屬于第II類醫療器械。 ②境外 歐盟：需進行CE認證，部分進口國衛生監管部門還要求進行登記備案。祥生現有產品在歐盟屬于IIa類。 美國：需獲得FDA注冊。祥生現有銷售產品在美國屬于II類。 加拿大：屬于III類。 超聲影像設備行業基本情況 2016年，全球超聲醫學影像設備市場規模159760臺/套，至2022年預計增長至282671臺/套，年復合增長率10%。從單一國家市場角度，中國、美國、日本為全球最主要的超聲醫學影像設備單一國家市場，2018年中國市場無論從銷售金額還是數量上均超越美國、日本，現已成為全球最大的超聲醫學影像設備消費市場。
2016-2022年全球超聲醫學影像設備市場規模 國內市場，2016年擁有28449臺/套，至2022年預計增長至60376臺/套，復合增長13.40%。中國雖起步晚，但行業目前出現以邁瑞醫療、開立醫療等為代表的優秀民族企業。 從行業發展趨勢來看，國家出臺《首臺（套）重大技術裝備推廣應用指導目錄》等政策，確定彩色多普勒超聲診斷系統入圍推廣名單，促進超聲醫學診斷設備國產替代進程加速。 此外，祥生還分析了人工智能技術可能為行業帶來的影響。據華創證券數據，中美兩國年均醫學影像數據增速分別為30%和63.10%，而同期醫師數量增速僅為4.10%和2.20%，遠遠低于數據增速，專業影像醫師缺口不斷擴大，但人才培養周期漫長，短時期人才匱乏問題無法得到根本解決。 另據《中國醫療裝備》數據顯示，我國臨床醫療總誤診率為27.80%，其中惡性腫瘤平均誤診率40%，這些誤診主要發生在基層醫療機構。 AI目前與超聲醫學影像結合的現狀 醫學影像目前主要包括X線、CT、磁共振、超聲等技術路徑，目前除超聲基于自身特點與AI技術結合難度較大外，其余技術路徑均與AI技術深度融合并取得顯著成果。 AI與超聲結合難點在于： 1）超聲診斷操作的標準化程度不足； 2）超聲成像具有動態特征； 3）超聲診斷要求實時出具診斷結果 行業趨勢 便攜化趨勢明顯，2016-2022年中國便攜設備增速預計66%。
行業發展機遇 1）行業基礎技術處于“發展靜默期”，為國內企業的趕超提供機遇。全球頭部企業如GE、飛利浦、佳能醫療、西門子醫療在超聲芯片技術、成像原理方面并未有革命性突破。 2）老齡化機遇。發達國家，客觀要求單病種診療費用降低，而超聲費用低、安全無創、應用領域逐步拓展的優點，越來越多被商業保險納入報銷范圍；而在發展中國家，性價比高的超聲，也緩解了龐大潛在診療需求和發展水平不足的矛盾。 競爭對手
超聲影像設備頭部企業列表 行業未來競爭趨勢 1）高端彩超市場競爭加劇。幾大巨頭占據了國內二級以上醫院較大的市場份額，具有較強的產品定價權。國內大多從中低端領域競爭，但近年出現變化，2013年邁瑞收購美國超聲公司Zonare獲得其區域成像技術，并于2015年推出了第一臺真正意義上的國產高端彩超Resona 7，開立醫療2017年推出高端彩超P50，而祥生2017年推出了高端筆記本彩超Sonobook系列。 2）AI領域競爭加劇 AI在超聲醫學影像方面的應用前景逐步明朗。預計AI技術應用領域，國內外產傷的競爭將更加激烈。 國內可比上市公司
銷售及主要客戶 超高的產能利用率和主機產銷率。
銷售價格 彩超價格平均5.56萬，黑白超平均1.26萬。
內外銷占比 外銷近三年一直穩定在75%左右。前五大客戶占比32.63%。
財務方面
合并資產負債表
合并利潤表
合并現金流量表 此外，從量價變動分析，可以看出2017/2018年收入增長主要來自量的增長。
量價變動分析表 從主營業務地區來看，華東、西南、華中是祥生重要國內市場，亞洲、美洲、歐洲是主要國外市場。
主營業務地區分析 毛利率方面，行業平均毛利率64.49%。祥生醫療略低，毛利率61.14%。
同行業上市公司毛利率對比 從銷售合同可以看出，Keebomed Inc和SONOlife公司訂單包括獸用超聲設備，這可能是這份招股說明書中唯一涉及獸用設備的位置。祥生明明是一家彩超、黑白超、獸醫超聲設備公司，卻完全不提獸用設備——小編心力憔悴。
祥生醫療：彩超、黑白超、獸用超聲
銷售合同 總結： 一個家族企業，每年凈利潤1個億，現金也有1個多億，這可能就叫專注之美吧。
文 / 馬壯
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