已過聆訊的港股前瞻分析(三)：百心安生物、悠可集團

昵稱74287105 2021-07-19

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寫在前面：

百心安生物：目前來看，市場需求大，但是行業競爭激烈，可持續關注；

悠可集團：市場空間大，但是行業競爭激烈，持續關注中；

以上等招股書確定后再更新認購。

百心安生物

成立于2014年，上海介入式心血管醫療器械公司，目前無任何商業化產品，也沒有任何產品銷售收益。兩款主要產品都在臨床階段。

主要產品：

1、全降解支架(BRS)，主要解決中國患者在治療冠狀或外周動脈疾病方面的未滿足醫療需求，也是核心產品；其中Bioheart已于2017年2月被國家藥品監督管理局認定為「創新醫療器械」，因此合資格使用快速審批程序；

2、腎神經阻斷(RDN)，以解決患者在治療未控高血壓方面的未滿足醫療需求。

因為沒有商業化產品銷售，所以收入部分基本連年虧損，且由于不斷擴大研發投入，虧損逐步擴大化。但是看了下他的下現金流倒是不斷增長，主要是由于投資收入以及對外收購后商譽增值部分。

百心安生物所在的賽道市場空間很大且未滿足，但是有兩個問題急需解決，一是行業競爭很大，二是國家政策集中采購。

市場很大在于中國心血管疾病患者很多，2018年有數據統計達到2.9億，而且心血管疾病已經成為威脅中國居民的第一大危險因素。有數據統計2019-2024年，中國心血管介入器械行業市場規模將以13.8% 的年復合增長率繼續增長，預計2024年市場規模將達到380.9億元。

競爭大在于本土醫療企業都在加入心血管介入領域，其中龍頭是樂普醫療 (三大產品：可降解支架、藥物球囊、切割球囊) ，其他國內公司研發也緊隨其后。目前中國還有近10家企業在進行可降解支架研發。

2019年2月27日樂普醫療自主研發的可降解支架NeoVas獲國家藥監局審批準予上市；2018年9月，微創醫療在TCT2018大會上公布Firesorb支架的2年隨訪數據，預計該產品獲批上市還需2-3年時間。2018年3月，先健科技 (截止2021年7月17日市值253.6億港幣)的鐵基合金可降解支架獲原CFDA批準進行FIM研究，預計需要3-4年時間完成臨床試驗；

而國家集采目前主要在于中端醫療器械，對于百心安的全降解支架(高端醫療器械)還未進入集中采購領域。但是可以對比的是目前已經進入集中采購冠脈支架產品價格從原來的均價1.3萬元降到700元，無意對企業收益大大縮水，高毛利不能再繼續維持。如果一旦將可降解直接進入集采那也同樣面臨同樣的問題，這也是目前全降解支架不確定的地方。

最后一輪融資是2020年9月28日，融資估值為4.77億美金，折算成港幣為36.97億元。

悠可集團

根據艾瑞資詢報告，按促成或產生的GMV計，公司是中國最大的美妝品牌電商服務商或者代運營商(即由悠可幫助美妝品牌在國內進行品牌推廣及產品運營銷售)，于2020年的市場份額為13.3%。另外，悠可也是中國領先的第三方美妝品牌孵化平臺。截至2020年12月31日，共服務于44個品牌合作伙伴，包括33個美妝品牌賦能合作伙伴及11個美妝孵化品牌合作伙伴，當中有多個高端及奢侈美妝品牌。集團的合作伙伴包括了全球最大的六家美妝品牌集團，以及眾多國際一線美妝品牌。這里需要注意的點是他是專門集中在美妝領域。中信資本為悠可集團控股股東，持有約44%股權。

根據艾瑞咨詢報告，2020年中國已成為全球第二大美妝市場，總零售額為人民幣8616億元，2020年至2025年的5年復合年均增長率為13.4%，預計2021年市場規模將突破萬億元。2020年中國美妝線上滲透率為45.5%，可以說市場是非常大。

其主要收入來源于服務類和經銷類兩個板塊收入。2018—2020年，悠可集團的營業收入分別為11.65億元、14.31億元、16.6億元，年復合增長率19.37%；凈利潤分別為2.07億元、2.78億元、3.25億元，年復合增長率25.3%；GMV分別為46億元、100億元、163億元，年復合增長率88.24%；其中2020年服務模式下營收為10.45億元，占當期收入的62.95%，占據營收的大頭，說明悠可主要收入來源是服務類，商品銷售次之?？傮wGMV營收很大，但是營業收入和凈利潤卻不足。

風險點在于對大客戶過于依賴，悠可集團的前五大客戶收益約占總收益的60.6%、66.9%及47.5%。其中單個最大客戶收益占比一度高達31.7%；這其中一旦失去某個大客戶，則相對對業績影響非常大。2019-2020年這段時間中簽約品牌數量分別是7、20、7，終止合作品牌數分別是7、9、10，其中失去了雅詩蘭黛、高絲、歐萊雅、LG集團等一線品牌的電商代運營權限。基于此目前悠可也在不斷培育自有品牌，2020年品牌孵化業務實現毛利1.46億元，占總體毛利的比重為17.38%，相較于上一年度的1508.1萬元，占比2.34%。

競爭紅海：目前在代運營領域對手眾多，而悠可集團的品類是最集中、最少的，合作品牌方也相對是最少的。