【原】華誼兄弟的兩只吞金獸胃口更大了

斑馬消費 2021-08-23

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影視股從去年上半年的至暗時刻走出，貓眼娛樂、萬達電影、光線傳媒等公司都打了個翻身仗，幾乎只有華誼兄弟仍然深陷泥潭。

今年上半年，公司扣非凈利潤-2.27億元，與去年疫情期間相比，絲毫沒有改善。

曾幾何時，華誼兄弟站在影視娛樂行業的頂端，謀劃了一個東方迪士尼的夢想。后來，互聯網娛樂和投資業務分崩離析，僅剩影視娛樂和實景娛樂兩條腿走路。

這兩大業務，猶如兩只吞金獸，不斷消耗上市公司的資源和資金。近年，吞金獸長大，但也未能對上市公司形成反哺，反而胃口更大了。

作為一家內容公司，華誼兄弟的問題還是出在了核心影視業務上，定增的十幾億資金投入，能幫公司找到下一個馮小剛嗎？

仍未走出危機

8月21日，華誼兄弟披露2021年半年報，公司營業收入5.79億元，同比增長78.37%，歸母凈利潤1.06億元，同比增長145.75%。

不過，公司上半年主營業務的經營情況并未改善，扣非凈利潤-2.27億元，虧損額度比去年疫情期間的2.24億元還多。

1-6月，公司參投了票房黑馬《你好，李煥英》，但主投的《侍神令》僅收獲2.74億元票房，公司影視娛樂板塊收入超5億，應該也賺不了什么錢。再加上毛利率暴降的實景娛樂和互聯網娛樂業務，最終錄得業務虧損。

粉飾業績，最終靠的還是投資板塊。今年前6個月，公司減持華誼騰訊娛樂，產生投資收益1.24億元，處置騰訊音樂娛樂、貓眼娛樂、超凡網絡等公司股權，獲利3324.14萬元，轉讓河南建業華誼兄弟公司股權，形成投資收益5000萬元；同時，公司根據華誼騰訊娛樂、超凡網絡等公司的股價變動，確認公允價值變動收益1.21億元。

近幾年，影視行業處于水逆期，華誼兄弟無疑是最慘的那個。畢竟，疫情之前就重擊娛樂圈的2018年查稅風波，起點就是公司投資的《手機2》。

2018年-2020年，公司營業收入分別為38.91億元、21.86億元、15.00億元，歸母凈利潤分別為-10.93億元、-39.60億元、-10.48億元。

如果不是因為A股市場規則調整，恐怕華誼兄弟現在已經處在退市邊緣了。

其實，早在2016年，華誼兄弟就已經走在了下坡路上。當年，公司營收、凈利雙降，雖然歸母凈利潤超過8個億，但扣非凈利潤-4018.28萬元——這是公司自2006年披露財務數據以來的第一次業務虧損。

從那時候開始，公司就走上了年年揮淚賣資產保業績的不歸路，掌趣科技、銀漢科技、華宇訊科技、GDC Technology、東陽浩瀚影視娛樂等資產都曾幫公司緩解燃眉之急。

唯一值得欣慰的是，去年以來公司經營性現金流持續優化，2020年同比增長172.69%至2.46億元，今年上半年3.46億元，同比增長了196.98%，主要原因是業務收縮。

兩只吞金獸

華誼兄弟2009年以民營電影公司扛把子的身份，率先登陸深交所創業板，成為“中國影視娛樂第一股”。上市之后，創始人王忠軍、王忠磊（王中軍和王中磊）兄弟的目光，就已經不再局限于影視業務了。

2014年前后，公司多元化格局成型，影視娛樂、品牌授權及實景娛樂、互聯網娛樂、投資四大業務，試圖打造一個被稱之為“東方迪士尼”的泛娛樂生態。

此后多年，投資的資產被悉數變賣；互聯網娛樂業務高峰期營業收入接近9個億，到今年上半年縮水至1500萬元，且毛利率低至-8.28%。公司的主營業務又變成了影視娛樂+實景娛樂。

影視業務仍然是華誼兄弟的核心，但時代已經大不相同。北京文化這些精準的豪賭者，耳東影業這樣的金融玩家，甚至是一些拿到了核心資源的小公司，逐漸取代華誼兄弟這種大導演、大制作的傳統模式。

今年的現象級作品《你好，李煥英》，北京文化保底發行，華誼兄弟等一眾公司參與投資，很多人不知道，它的主投方叫儒意影視，背靠出版公司儒意欣欣慢慢做大。

前幾年的年度票房排行榜，背后的主投主控名單，已經很難看到華誼兄弟的身影了。對比之下，萬達有唐人街這個中國影視娛樂界最成功的IP，光線傳媒有彩條屋的國漫崛起，博納有大國題材和韓寒，華誼兄弟還是只有馮小剛。

去年上映的《八佰》和《金剛川》，把管虎推上了2020年“全球票房第一導演”的寶座，但是，公司依然沒能掙到錢。今年上半年的情況也差不多。

2020年4月底，華誼兄弟董事、副總經理葉寧離職，也是一個標志性的事件。葉寧早年是萬達電影業務的核心，加盟華誼時，甚至直接導致了兩家公司之間的嘴仗。

投入巨資的《手機2》等大項目，此前還在公司的存貨名單中，如今已消失不見。這幾年的水逆期，公司手上到底黃了多少項目，恐怕只有王氏兄弟自己知道。公司最近回復定增問詢函，披露了2019年17個項目終止、計提6000多萬元損失的情況，恐怕這也只是冰山一角。

如果說影視娛樂業務“大作不賺錢、小作虧不斷”屬于鈍刀割肉，那么，公司近年寄予厚望的實景娛樂業務，則像一張血盆大口，數以億計的資金投入都填不滿。

截至目前，華誼兄弟旗下海口、長沙、蘇州、鄭州、濟南五大實景項目，投入巨大，但投資收益兌現非常慢。

今年上半年，公司品牌授權及實景娛樂板塊，營業收入增長433.11%至5295.00萬元，毛利率暴降32個百分點至37.13%。

據公司介紹，武漢卓爾·華誼兄弟電影小鎮項目、秦皇島文化旅游項目正在推進中。

持續性缺錢

總結中國電影產業的發展，離不開華誼兄弟。

新中國電影從制片廠時代走過來，上世紀90年代末，華誼才作為民營電影公司開始嶄露頭角。隨后，博納從發行切入，逐漸布局上游投資和下游院線；光線傳媒將業務重心從電視節目轉向電影，萬達電影以院線業務為基礎進擊上游，賈躍亭以生態理念推出樂視影業，那都是很久之后的事兒了。

它們共同演繹了五大民營電影公司的“黃金時代”，其中，華誼兄弟長期以核心的身份出現。

以公司曾經的市場地位，加上“京圈”領頭人王中軍、王中磊兄弟縱橫捭闔的能力，即便這幾年華誼兄弟的業績表現跌至谷底，也仍然有大佬鼎力支持。

公司前十大股東名單中，除了王氏兄弟，便是馬云、阿里巴巴、騰訊、萬向系接班人魯偉鼎等。公司與騰訊系諸多業務交集，合資的港股上市公司華誼騰訊娛樂，成為這幾年的業績救命稻草。此前公司向銀行借款，還找來史玉柱及其巨人投資提供連帶擔保。

華誼兄弟持續推進的定增計劃，公司擬向多家機構發行股份，募集資金22.43億元，主要用于影視劇項目（15.70億元）和補充流動資金（6.73億元）。騰訊、阿里、豫園股份均出現在此前計劃的投資名單中。

但是，這份去年推出的募資計劃，經歷多輪監管層問詢和方案修改，今年5月一度中止，直到最近才重新開始排隊等待審核。

那邊，等待救命錢的華誼兄弟，早已如熱鍋上的螞蟻。

這幾年，王氏兄弟從賣畫到賣房，都是為了輸血給上市公司。這還不夠，公司四處借款，并不斷延長與金融機構的債務期限，動用了幾乎所有能拿來抵押的資產，包括股權、房產、未來的票房收益等等。

截止2021年6月底，公司資產負債率69.42%，遠超影視娛樂公司的整體水平；同期，公司短期借款15.85億元，應付賬款10.35億元，貨幣資金余額為9.10億元。

欠債太多，導致公司近年的財務費用一直處于高位，去年2.51億元，今年上半年1.19億元，一定程度上侵蝕了公司的利潤。

最近，華誼兄弟準備將旗下經營實景娛樂業務的控股子公司華誼兄弟（天津）實景娛樂有限公司部分股權對外轉讓。一方面，隨著該公司出表，可以減少上市公司的虧損；另一方面，回收現金2.25億元，又可以讓上市公司緩一口氣。

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