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    【原】金嗓子退意已決
    
                    
                    
                    
                    
    
                         斑馬消費
                        
                        
                        2021-08-25
                        
                            
                        
                    
    
                    
    
                        
                        
    
                    
    
                    
                    
    
                        
    
                            
                        
    
                        
    
                            
                                
    
                                    
                                        
    

                                        
                                        

                                        
    雖然，今年上半年，金嗓子的銷售已逐漸恢復到疫情前水平，但公司退意已決。公司上周聘請獨立財務顧問，或為私有化作出進一步安排。

    2016年之后，金嗓子股價長期在2港元左右徘徊，較高點跌幅近七成，市值較巔峰時期的60多億港元縮水三分之二。

    遙想當年江佩珍馬踏飛燕式敲鐘上市的喜悅，上市后產品銷量下行難止、多元化難突破，可能私有化是最好的結局。


    一款產品坐吃27年

    1993年，深陷經營困境的柳州糖果二廠（金嗓子前身），獲得華東師范大學王耀發教授無償贈送的慢性咽炎治療配方，工廠在已有潤喉糖產品基礎上加以改造，喉寶（食品）應運而生。

    次年，公司推出適用于緩解急性咽炎致使喉痛喉干的喉片（OTC）產品。柳州糖果二廠從食品工廠向藥企轉型邁出關鍵一步。多年后，公司靠喉片產品奠定了在國內潤喉類非處方藥市場的霸主地位。

    歐睿報告披露，以2014年零售額計算，金嗓子喉片、喉寶系列產品在中國五大咽喉產品企業的市場份額中占據首位，市場份額18.6%。后兩位分別是桂林三金的西瓜霜含片（15.4%）、吉百利的何氏薄荷糖（12.3%）。

    吃水不忘挖井人，柳州糖果二廠效仿東南亞萬金油、紅花油產品，將王耀發教授的肖像印在產品外盒上，以示對他的感謝。

    王教授的配方救活了糖果二廠。每逢廠慶，王教授到達廠區，柳州糖果二廠全體員工必起身連續3次鞠躬，高喊“沒有王教授就沒有金嗓子”。

    2015年，金嗓子（06896.HK）登陸聯交所，成為廣西柳州市為數不多的上市企業之一。

    隨著企業發展壯大，公司對拳頭產品喉片產品的高度依賴逐漸呈現。上市以來，喉片產品收入對公司營收貢獻均在9成左右。

    喉片產品盈利水平強勁，2014年至2020年，毛利率均保持在74%以上。該產品在2019年達到收入巔峰，達7.21億元。

    頻繁提價

    手握高盈利能力的喉片產品，以及倚靠九州通的醫藥分銷體系，金嗓子躺著賺錢。

    這并非一勞永逸，在其他產品銷售貢獻薄弱狀況下，公司在喉片產品上費盡心思。

    2013年，公司把原先規格為20片/盒的經典版，“升級”為12片/盒的新版本，容量減少40%，銷售單價從4元/盒升至4.4元/盒。

    在這之后，喉片產品提價成了家常便飯。

    斑馬消費統計，2015年至2020年，喉片銷售單價（盒）分別為5.0元、5.4元、5.5元、6.0元、6.4元和6.4元；同期，單位成本（盒）分別為1.2元、1.3元、1.4元、1.4元、1.4元和1.5元。

    產品頻繁提價，導致銷量整體呈現下滑趨勢。2015年至2020年，分別為1.29億盒、1.24億盒、1.01億盒、1.04億盒、1.13億盒和0.91億盒。年銷售收入從2015年的6.49億元降至2020年的5.82億元。


    對公司業績影響最大的應該是2017年的“兩票制”，當年，喉片產品收入、銷量同比分別下降16.9%和18.55%，業績降幅超過40%，錄得0.61億元，為上市以來最低值。

    公司另一產品喉寶系列產品也在提價，其銷售單價從2015年的4.2元/盒升至2020年的5.5元/盒，同期毛利率從49.6%升至64.1%。

    喉寶系列產品自2005年上市銷售，2020年銷售收入5368.8萬元，僅占公司收入8.35%。

    多元化難破圈

    2015年，公司創始人江佩珍就對外表示，公司將以在香港首次公開發售為起點，力爭在藥品和快消品領域實現雙突破。

    2016年上半年，公司推出金嗓子草本植物飲料，并將國內獨家分銷權授予運營紅牛安奈吉的啟豐食品。公司預估飲料產品年銷售額3.5億元。

    為配合飲料產品拓展市場，金嗓子先后贊助《蓋世英雄》、《蒙面唱將》等節目提高曝光率。全年，公司銷售及分銷開支約3.19億元，同比增長24.9%，費用大增即為公司推廣草本飲料增加投放。大手筆的銷售開支影響到公司業績，當年公司歸母凈利潤降至1.03億元，較上年下降33.4%。

    在飲料業務上砸下巨款，收效甚微，2016年，草本植物飲料和銀杏葉為代表的“其他產品”約4300萬元。

    2017年，因為草本植物飲料銷量減少，啟豐食品終止投資。金嗓子飲料產品逐漸消失在市場上。

    副業折戟，公司在主業上的拓展同樣乏善可陳。

    藥企普遍在研發上投入重金，金嗓子卻極為吝嗇。公司在2015年報披露，未來3年將投入6500萬元用于研發，當年已投入230萬元。然而，此后多年，公司研發投入在年報中鮮有提及。

    這家不像藥企的藥企，究竟研發了什么產品？

    據2020年報，“自1994年以來，本集團已成功開發31款新產品”，“其中金銀三七膠囊等8項為藥品、21項為食品、1項為保健食品及1項目為醫療器械產品。”類似研發成績描述，自2015年以來已重復6次，說明公司這幾年研發新品并未增加。

    江佩珍其人

    金嗓子的成功，與江佩珍緊密相關。

    如果不是2003年她在北京長安俱樂部成功“截胡”羅納爾多，趁勢在央視做了4年廣告，金嗓子火遍全國可能沒那么容易。

    江佩珍耍了“三屆世界足球先生”，雖說令人不齒，但彼時羅納爾多300萬歐元的代言費，這家廣西小民企根本無法承擔，出此下策實則權宜之計。

    在羅納爾多之后，公司1430萬元簽約巴西球星卡卡，“進球真爽，進口效果更爽”的口號，又被大眾津津樂道。


    江佩珍的狡黠，沒讓她總是一帆風順。

    2016年，公司因投放金嗓子飲料贊助廣告拒付5167萬元廣告費，被星空華文起訴至法院，70歲的江佩珍被限制高消費。

    斑馬消費注意到，在燦星文化在2020年4月披露的招股書中，就多次提及與金嗓子這起訴訟，已將這筆費用利潤為壞賬。

    2017年，啟豐食品與金嗓子公司終止合作，公司寄予厚望的飲料業務拓展被迫暫緩。

    斑馬消費梳理發現，江佩珍的能力、經歷，與老干媽陶華碧非常相似。

    她出身草根，從一個包糖果的女工成為廠長，又將糖果廠轉型為藥企，緊接著著手改制直至上市，一路輝煌。

    她所不知道的是，時代已經大變。產品不能僅僅靠營銷，過去靠運氣賺的錢，也會一點點虧掉。

    
                                    
    		
                                
    
                                
                        
    
                    
    



                
    
                
    
                    
                    
                        
    
                            
                                
      
                                  		
                        
      
                          
                
      
                
      
                
                
                
      
                
      


                

                
                
                
                
                

                
      
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