【原】閱文的下半場，還能繼續盈利嗎？

去年，閱文集團高層動蕩之后，接連經歷“霸王條款”風波，深陷輿論漩渦。騰訊嫡系高管入主閱文之后，緊急作出系列調整，試圖深挖IP價值。

日前，閱文集團發布2021上半年業績報告，數據顯示實現營收43.4億元，同比增長33.2%。財報顯示，閱文集團2021年上半年在線閱讀業務實現收入25.4億元，同比增長3.4%，MAU達2.3億。

但亮眼的財報數據，難以掩蓋閱文集團發力“IP戰略”的開局并不太順利的事實。而且，閱文的付費閱讀正面臨免費閱讀的沖擊，新模式還在探索中，在線業務增長乏力。閱文集團的下半場，能否持續盈利，或許還是未知數。

原本以為，閱文交出這樣一份盈利成績單能讓二級市場多些生氣，沒想到在業績報告公布次日，閱文股價大跌10.58%，收報64.65港元。

其實，閱文自從變道“IP戰略”之后，雖然初有成效，但資本市場對于閱文的“大IP計劃”已然由興奮趨于冷靜。似乎外界對于閱文在線業務的發展滯緩，顯得更為擔憂。

閱文集團的兩大主營業務分別是在線業務和版權運營及其他業務。2021年上半年，在線業務收入25.4億元，同比增長3%。版權運營及其他業務收入18.02億元，同比增長124.45%。

而且，在線業務占比總收入的58.5%，較去年同期的75.4%，下滑將近17%，在線業務與板權運營及其他業務占比比例由之前的3：1，變成了如今的3：2。雖然閱文的主營業務中的在線業務和版權業務，兩者分別貢獻了近半營收，但對比版權運營業務的高增長，在線業務增長明顯乏力。

據了解，閱文集團主營業務中的在線業務包括付費閱讀、在線廣告及發行游戲。其中，自有平臺產品實現營收18.8億元，同比下降5.5%。閱文表示，該數據的同比下降與去年疫情期間在線流量增加有關。騰訊產品自營渠道和第三方平臺收入為3.5億元，同比增加15%。

其實，在閱文在線業務增長疲軟的同時，閱文的用戶月活也開始觸及天花板。2021年上半年，在線業務月活用戶（MAU）為2.3億，同比減少0.3%。其中，自由平臺產品月活用戶同比減少14.6%。

平均月付費用戶，920萬，較去年上半年的1060萬，同比減少12.3%，也是2017以來的歷史新低。可以看出，閱文的付費用戶在2017年觸及1150萬天花板之后，一路走低，能否觸底反彈，尚未可知。

從閱文近期的上半年財報中，可以看出，閱文舉全力打造的IP戰略還是給閱文帶來了首度盈利。其實，自閱文集團上市以來，一直在網絡文學市場深耕，但對于該公司面臨的挑戰和爭議一直甚囂塵上，從最初的過度依賴在線付費閱讀，到發力IP戰略強化版權運營業務被指效果達不到預期。

尤其是收購的新麗傳媒，一直是閱文集團的“拖累”。畢竟，閱文花了上百億收購新麗傳媒，此前外界對于本次收購持樂觀態度，因為《如懿傳》、《我的前半生》、《妖貓傳》等影視作品的大火，大眾還是期待網絡文學可以和影視有一個好的融合。

然而，閱文與新麗傳媒的對賭協議，2018年-2020年，凈利潤分別不低于5億元、7億元和9億元，前面兩年均未達成，2020年，由于新冠疫情影響，影視行業受到沖擊，加上《鹿鼎記》等影視作品口碑未達預期。

閱文因此酌情重新簽訂協議為期5年，2020年-2024年的對賭協議，將新麗傳媒凈利潤的要求降到最低2020年的2億元和2021-2024年的每年5億元。在此調整后，新麗傳媒才在2020年，首次完成對賭協議。

但由于計提收購新麗傳媒的商譽及商標權的減值撥備約44億元，也導致了閱文集團2020年出現巨額虧損，全年的歸母凈利潤約為-44.84億元。

從閱文集團上半年版權運營收入17.4億元，同比增長129.78%，可以看出，是得益于上半年推出了《你好，李煥英》、《贅婿》等熱門影視作品。

版權運營業務的強勁增長與閱文致力打造IP生態鏈應該是有一定關系。但版權運營周期長、不確定性的弊端也不容忽視，據相關數據顯示，閱文在今年6月，撥回應收款項壞賬撥備凈額1750萬元。

而且，新麗傳媒一直面臨著發展環境的沖擊，例如頻頻踩雷吳亦凡和張哲瀚事件，引發一批熱劇下架。例如斥巨資打造的《青簪行》，因為主演吳亦凡被捕而變的前途未卜。如果《青簪行》未能順利播出，新麗傳媒的業績將遭遇滑鐵盧，閱文集團也必定難以獨善其身。

就算《青簪行》通過換人或者AI換臉，這筆損失注定不會小，而且，據影視傳媒專業人士透露，按照當下對劣跡藝人的監管趨勢，很多影視劇是否能如期上線都是未知數，即使上線，或許也很難拿到預期回報。

其實，暫且不論新麗傳媒的負面影響， IP生態戰略已經是閱文集團的重中之重，讓閱文擺脫在線閱讀的固有形象，擁抱更多可能性。閱文的初衷肯定是好的，也確實在IP戰略中小有收獲，但閱文要想以網絡文學為基石，致力打造全方位的IP生態業務矩陣，或許沒那么容易。

因為，任何文化產業的成功都需要沉淀和積累，因為其核心是創新，而創新就需要不斷試錯，要承擔失敗的風險，就像成熟的好萊塢，也有著很高的失敗率。

雖然閱文圍繞網絡文學作品，進行IP多角度的開發是必然，這樣能讓閱文集團旗下作品有更多變現的可能。

但難點在于，與不同行業的融合并非簡單的疊加，各個行業的屬性都有所不同，會有共贏也會有沖突，這就很考量閱文解決問題的能力，從目前來看，閱文在這方面的能力并未得到很好的體現。所以，閱文集團變道“IP戰略”依然是危機并存。

實際上，閱文本質的問題是，底層商業模式抗風險能力的缺失和沉積多年的結構性問題，重新布局商業模式，是外界對于騰訊嫡系團隊接手閱文管理層，最直接的理解。

其實，當閱文在頭疼新麗傳媒對賭協議能否履約時，不少免費閱讀的勢力已經虎視眈眈。據了解，在去年，特殊疫情期間，宅家追劇、看小說的人群激增。不少聚焦免費閱讀的平臺伺機而動，躋身APP Store 免費榜前列。

其實，免費閱讀平臺一直在沖擊網絡文學市場，他們不僅可以在短時間內獲得大量流量，還能和月活千萬級別的閱讀類APP中占得一席之地。

根據《中國移動互聯網2019半年大報告》顯示，在MAU超1000萬的閱讀平臺中，主打免費的APP超過五款，七貓小說以MAU3774萬躋身數字閱讀APP前三，僅次于掌閱和QQ閱讀。

在免費閱讀逐步壯大，給行業發展帶來了新契機的時候，穩坐行業第一的閱文集團，卻陷入付費會員增長乏力的困境。

據了解，閱文集團的月均付費用戶已從2017年的1110萬，逐年下降到2019年上半年的970萬人。而且，付費用戶占活躍用戶的占比也在逐年減少，由2017年的5.8%，降至2019年的4.5%

為了應對免費閱讀的突擊，閱文集團倉促推出飛讀免費小說進行應對，卻又一次將自己置于進退兩難的境地。

一方面，閱文推出免費的飛讀小說，對于已成體系的付費閱讀平臺來說，無疑是一種巨大沖擊，會讓原本的付費用戶大幅度流失。另一方面，當付費用戶習慣免費模式之后，幾乎很難再進行付費轉換。

其實，對于不少免費閱讀平臺，廣告是不錯的變現渠道，但閱文在推出免費閱讀平臺之后對于廣告變現卻顯得格外謹慎。閱文希望通過輸出優質內容，擴大用戶，提高留存率，但這條路注定不好走。

因為，閱文免費閱讀的變現能力一直不明朗，而且，免費業務不僅對付費模式帶來負面影響，還讓內容成本大幅度增加。

如果平臺要持續引流，就必須持續開放付費內容，平臺補貼或者作者讓利可能都不是長久之計，就像當初的“合約風波”，最終可能只是一地雞毛。

從閱文目前的業務結構來看，還是以在線業務和版權運營及其他業務兩大部分組成，占比旗鼓相當。前者發展受阻，疑似觸及天花板，版權運營方面，雖然今年上半年數據亮眼，但由此帶來的不確定性始終是隱患，加上新麗傳媒或許難當大任，后續發展依然不被看好。

其實閱文在互聯網IP和影視結合方面，算是先驅，為行業發展探路、遇到問題實屬正常，只是一方面要檢驗閱文承受風險的實力，也要考驗閱文解決問題的能力。所以，閱文能否兌現，高管換帥是為了更好發展的承諾，實際上可能還需要更多的時間去驗證。