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1989年5月，時任寧波鄞縣棉紡廠廠長的鄭永剛由于業績突出而調任寧波甬港服裝總廠廠長。當時的寧波甬港服裝總廠連年虧損，已經瀕臨破產。鄭永剛當機立斷，決定借錢去央視打廣告，沒想到一炮而紅。 3年后，以甬港服裝總廠為主體的杉杉股份有限公司掛牌成立。“杉杉西服，不要太瀟灑”的廣告語也風靡一時。上世紀90年代的中國西服市場，杉杉品牌的市占率曾經高達37.4%。  關于那段輝煌，橙哥只找到這張已經包漿的圖片 鮮為人知的是，1999年起，杉杉集團就已經進軍鋰電池負極材料產業，向高科技企業轉型。 一、湖南永杉，一筆“太瀟灑”的轉讓踏上轉型之路20年后的2019年，杉杉股份（600884）作為國內最早進入鋰電池材料市場的企業之一已經完成了相當深厚的技術和產品積累，成為全球最大的鋰電正極、負極、電解液的綜合材料供應商。這年8月，杉杉包頭10萬噸鋰離子電池負極材料一體化產業基地正式投產。為了建設包頭基地杉杉總共投入近40億，基地設計產能為年產6萬噸石墨負極材料和4萬噸碳包覆石墨負極材料，是當時全球規模最大的鋰電池負極材料基地。 回頭看，或許正極材料業務被剝離在當時就打下了伏筆。 今年5月杉杉曾發布公告，宣布公司與全球最大的化工集團之一，德國巴斯夫達成合資協議，作為協議的一部分，杉杉將向巴斯夫轉讓子公司杉杉能源（835930）51%的股權。8月31日，最后一筆股權交割宣告完成。  摘自《杉杉股份完成股權交割的公告》 杉杉能源是新三板掛牌企業，也是杉杉股份正極材料業務的執行主體。本次交割之后杉杉股份持有杉杉能源股份的比例變為49%，失去對后者控制權的同時也不再對后者并表。 但是，這次股權轉讓所產生的余音并沒有隨著股權交割的完成而散去。今年1月6日，杉杉發布公告，宣布將轉讓正極業務的的另一子公司，湖南永杉100%的股權。  摘自《杉杉股份轉讓子公司股權的公告》 湖南永杉主營碳酸鋰、氫氧化鋰等鋰鹽產品的研發、制造和銷售。今年前三季度永杉營收大幅增長，業績扭虧為盈，而且資產盤子越做越大，可謂欣欣向榮。而就是這么一家凈資產3億，630萬凈利，且題材熱門、還有很大增長潛力的公司，估值只有4.8億。  摘自《湖南永杉2021年三季報》 如果說在和巴斯夫的合作中杉杉限于體量而難以掌握話語權，為了借助巴斯夫的全球銷售和供應網絡而轉讓杉杉能源大部分股權還可以理解的話，那么對永杉的估值真的不太容易服眾。尤其是一次性轉讓全部股權的“瀟灑”，多少有些突兀。 而且，接手永杉的錦州吉翔的實控人正是杉杉的老總鄭永剛，讓人難免有些“瓜田李下”的聯想。 二、偏光片，一次“更瀟灑”的收購杉杉解釋是，永杉原本定位為公司正極業務的原材料供應商，現在公司對杉杉能源已經失去控股權，且杉杉能源的供應鏈也將由巴斯夫接手，所以再留著永杉也“協同作用不強”，不如一賣了之。 橙哥看來，這個理由多少有些牽強。以新能源現在的發展勢頭，永杉的產品即便不能內部消化，難道再外部市場就沒有銷路了嗎？杉杉原本的產品矩陣是正極、負極和電解液，把正極換成鋰鹽很違和嗎？再怎么說，這也是一塊凈利潤率高達22.97%的業務！ 而且，從另一個角度來說，鋰鹽跟鋰電的協同效應不強，難道偏光片跟鋰電的協同效應就很強嗎？ 嗯？怎么忽然扯到偏光片？偏光片是什么？ 雖然聽起來很像一種眼鏡片，但偏光片其實是液晶面板制造中不可或缺的材料。所有液晶面板都有前后兩片偏光片緊貼在液晶玻璃上，少一張就不能成像。 去年9月，杉杉與韓國LG化學達成協議，將收購后者偏光片業務。  摘自《杉杉股份重大資產購買報告書》 具體來說，杉杉與LG按照7：3的持股比例成立蘇州杉金作為持股公司，杉杉將通過蘇州杉金先一次性購入LG偏光片業務70%的股權，并在3年內收購剩余的30%。 這筆交易從去年1月底開始啟動，因為工作量浩大，交割工作一直持續到現在，但是標的資產產生的業績已經并表。上半年偏光片業務總共給杉杉帶來了45.75億營收和5.15億凈利潤。約占杉杉上半年全部營收的46%，凈利潤的67.76%。三季報屬于簡報，不批露具體營收和利潤結構，但是同比增幅說明了一切。  摘自《杉杉股份2021年三季報》 經過此次收購，杉杉的商譽從1.28億跳漲到9.15億。負債總額也被推升到了三季度末的202.9億（同期資產總額為358.25億）。而且由于增大了原材料儲備，前三季度杉杉的經營現金流形成凈流出，當然流出金額在持續收窄。 比較有意思的是，為了完成對偏光片業務的收購，公司向鄭永剛實控的三家公司定向增發，籌集資金30.29億，而發行價只有區區6.25元！對比杉杉當時30多元的股價。只能說，鄭老板確實是明人不做暗事！ 三、結語在顯示面板行業，中國企業的話語權正不斷增強，國產替代程度也在不斷加深，這也是LG決定出售偏光片的原因所在，杉杉無疑將因此受益。另一方面，杉杉最新的20萬噸負極材料一體化基地也已經在眉山正式動工。可以說，杉杉已經儲備了充分的業績增量。 2016年，鄭永剛曾表示：“我希望我是從服裝進來，從金融出去，我希望成為一個金融家。”看看杉杉最近的幾筆操作，無論是4.8億把永杉賣給鄭老板，還是以市價1/5的價格向鄭老板增發，橙哥不知為什么忽然想起了一步叫做《華爾街之狼》的電影。 注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。 |
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