近日，加加食品發布了2021年度業績預告。公告顯示，受行業增速放緩影響，公司銷售收入下降，加之采購成本上升，市場擴張導致銷售費用增加，及計提減值準備，公司預計全年實現營業收入16.2億元至18.5億元，較2020年下滑10%-20%，實現歸母凈利潤虧損5900萬元至8800萬元。
簡單來說，2021年的加加食品遭遇了營收和凈利潤雙下滑的增長困境。
不過，這對半年前還在股市風險警示板里被冠以“ST加加”的加加食品來說，更像是偶然中的必然。
摘帽即跌停，失速地加加食品
2020年6月，加加食品在自查中發現存在為控股股東卓越投資及其關聯方違規擔保的情形。存在的違規對外擔保本金余額合計4.66億元，占加加食品2019年經審計凈資產的19.94%。
由于擔保額度遠超規定，且加加食品并未能在一個月內解決上述違規擔保事宜，根據相關規定，加加食品股票于2020年6月15日起被實施其他風險警示特別處理。
直到2021年7月28日，加加食品才被撤銷其他風險警示，股票簡稱也由“ST加加”變更為“加加食品”。
然而當加加食品“摘帽”之后，資本市場卻選擇用腳投票。當天，加加食品開盤大漲近8%，隨后股價一路下跌并一度觸及跌停，截至當日收盤，收報6.68元/股，跌7.99%，振動幅度超18%。
在向善財經看來，加加食品之所以出現摘帽即跌停的尷尬狀況，或許存在兩方面原因：一是近年來加加食品營收增速幾近停滯，整體業績數據不盡人意；二是多次失敗的對外投資布局，引發資本市場對其未來增長價值的質疑。
一方面自2012年上市后，加加食品的業績幾乎止步難前。數據顯示，2012年-2018年，加加的營收分別為16.57億元、16.78億元、16.85億元、17.55億元、18.87億元、18.91億元和17.88億元，同比分別增長-1.56%、1.30%、0.40%、4.17%、7.50%、0.24%、-5.44%。
作為“醬油第一股”的加加食品連續六年未曾實現營收超8%的增長，而業務構成與之相似的海天味業，同期的營收數據分別為70.70億元、84.02億元、98.17億元、112.9億元、124.6億元、145.8億元和170.3億元，同比增長全部超10%。
雖然在2019年，加加食品業績出現回暖。全年實現營收20.40億元，同比增長14.05%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.62億元，同比增長40.86%。但好景不長，2020年加加食品實現營收20.73億元，同比增長1.63%；凈利潤為1.67億元，同比增長2.9%。增長勢頭再次陷入原地踏步的邊緣。
再加上違規擔保的二次打擊，資本市場和投資者們在短期內不看好加加食品也在意料之中。
另一方面加加食品的摘帽即跌停似乎也與其在業務層面多次失敗的投資布局有關。
或許是受海天、千禾等后起之秀的沖擊，又或是對自身業務營收滯緩困局的破解，加加食品也曾想要通過對外并購的方式來提升業績，并實現業務構成的多元化。
2015年5月，加加食品以5000萬元獲得云廚電商51%股權，擬通過互聯網從事銷售及配送業務。但遺憾的是，云廚電商并未給加加食品帶來盈利收益，反而連續兩年虧損。隨后，加加食品為了及時止損，將云廚電商51%股權以0元價格轉讓，此次并購業務宣告失敗。
此外，在2017年和2018年，加加食品還曾計劃收購辣妹子食品和大連遠洋漁業金槍魚釣有限公司100%股權，但計劃均以失敗告終。
而對外并購的失敗就意味著，加加食品未能在自身調味品支柱業務營收增長滯緩的情況下找到新的長期價值增長點。這在2021年全球大豆等調味品原材料價格上漲，以及調味品行業競爭日趨激烈的市場大環境下，無論從短期還是長期來看，加加食品都非資本市場的優質標的。
所以，2021年加加食品出現年度預虧損的情況并不意外。
除此之外，雖然加加食品被撤銷了其他風險警示，但這并不意味著加加食品已經從違規擔保的資金債務泥潭中完全脫身。在2022年1月5日，加加食品發布公告稱，截至本公告披露日，控股股東卓越投資累計被凍結股份約2.16億股，占公司總股本的18.79%；而加加食品的股東楊振等人累計被凍結的股份超過2.7億股，占公司總股本的23.51%。
而在1月21日的公告中，加加食品表示本次擔保提供后，公司及控股子公司對外擔保總余額為2億元，占公司最近一期經審計凈資產的比例為7.82%。
換句話說，“脫帽”的加加食品無論是在未來的業務布局發展，還是現在的主營業務增長和資金周轉方面都令人擔憂，這或許就解釋了摘帽后的加加食品為何不被資本市場所看好。
“打醬油”的加加，不能止步于醬油
相比海天味業超4100億元的總市值，如今的“醬油第一股”加加食品的市值尚不足對手的2%，甚至就連2016年才上市的“千禾味業”，其總市值都是加加食品的近三倍。難道以醬油為主營業務的加加食品，真成“打醬油”的角色了？
事實上，在此次加加食品發布的2021年度業績預告中，還提出了一系列的改革措施。簡單總結為三個關鍵點“發力高毛利大單品”“線上線下渠道開發擴張”和“公司組織架構變革”。
但拋開加加食品“特有”的公司組織管理問題，在向善財經看來，在同質化嚴重的調味品行業，其核心競爭力只可能是兩個方面：一是渠道網絡的規模化優勢；二是品牌優勢。
以加加食品的支柱業務醬油為例，醬油作為初級調味品，其制作工藝并不復雜，即使存在口味創新，但在同質化嚴重的消費市場，其價格上限依然很低。除非加加食品能開發出如味精等全新品類的調味品，否則在現有調味品品類中的創新很難能為企業帶來足夠明顯的增長優勢。
這就意味著加加食品為迎合健康消費觀念而推出的高毛利單品減鹽醬油，其未來并不樂觀。而醬油市場上，海天新推出的淡鹽頭道醬油、廚邦的淡鹽醬油和李錦記的薄鹽生抽，似乎提前印證了這一點。
所以，在未出現調味品類顛覆性創新的情況下，醬油的創新并不能鑄就加加食品的行業壁壘，而真正的壁壘應當是渠道。
目前來看，醬油消費群體主要包括B端餐飲（40%）、C端零售（30%）和工業端（30%）三類，而“醬油一哥”海天味業，崛起的關鍵就在于其B端、C端龐大且穩定的渠道網絡優勢。
一是在B端餐飲方面，早在90年代，海天就開始布局餐飲渠道網絡覆蓋。主要通過建立駐外機構在當地市場服務經銷商，并招聘市場營銷人員自主承擔銷售任務，以實現向區域市場的突破，由此建立了海天味業B端市場的先發優勢。
而B端餐飲對菜品味道特有的一致性要求，使海天味業從餐飲源頭出發，通過與各地廚師學校合作，培養廚師使用海天醬油的味道習慣，進一步鞏固其在B端餐飲的優勢地位。
如今，海天味業在B端的流通量占比超60%,這就意味著加加食品等其他醬油企業很難在B端挖掘到更多新的增長空間，只能圍繞C端零售市場發力。
二是在C端零售方面，醬油等快消品的核心競爭力一般體現在產品、品牌和渠道三方面，但前邊分析過，醬油等調味品在產品力方面差異化優勢不大，而渠道和品牌才是關鍵。
一方面在渠道網絡的規模化優勢方面，海天味業在全國擁有超7000家經銷商，50多萬個終端網點，旗下的調味品覆蓋了全國100%的地級市場、90%的縣級市場。而相比之下，2020年加加食品經銷商的數量僅為1394家。
要知道，對醬油等快消品行業來說，經銷商和終端網點的數量直接決定著產品的市場覆蓋率，而市場覆蓋率更又實實在在地影響著企業的營收業績。從這個角度看加加食品對線上線下渠道的開發擴張，或許能在一定程度上為加加食品帶來新的營收增長。
事實上，據天眼查專業版數據顯示，在1月21日，加加食品新投資了一家供應鏈公司，這或許正是其發力渠道網絡擴張的一個信號。
但值得注意的是，隨著全球大豆等原材料價格上漲，醬油等原材料導向型的初級調味品被迫迎來了一波漲價潮，這就意味著加加食品在擴張線下經銷商渠道時，幾乎不可能用價格優勢快速打開其他市場，而逐個擴張經銷商數量又費時費力，所以如何規模化擴張線下渠道網絡，或許將是加加食品的一大挑戰。
另外，相較于線下渠道擴張，線上渠道擴張可能會更加迅速。不過，據向善財經觀察，受限于醬油等即時消費的屬性，送貨時間相對較短的社區團購比傳統電商平臺更具優勢。
但社區團購更多是靠低價優惠吸引用戶，在保證產品品質不變的情況下，加加食品等企業不僅要權衡成本與售價的取舍問題，同時還要考慮對線下商超、便利店等傳統渠道的沖擊，這似乎也是加加食品不容忽視的難題。
另一方面在品牌優勢方面，與加加食品聚焦于大單品的業務戰略不同，海天味業的增長邏輯為一方面靠著龐大的渠道網絡積累品牌優勢，另一方面再借著積累起來的品牌優勢，在調味品市場多元化布局，從業務面上尋求新的增長空間。
其實對醬油等調味品行業來說，品牌的高端化并非完全取決于產品的高端，根本還是由其龐大的渠道網絡和終端銷售點所決定的。所謂的品牌優勢本質上是規模化的渠道網絡在消費者潛意識中的具象表現。
要知道，對醬油這類高頻低價的即時消費品來說，C端消費者并沒有很明確的忠誠度和品牌概念，更多是聽到過該品牌的宣傳，且剛好該品牌在附近商超市場有著極高的市場覆蓋率，長此以往就會在消費者心中形成一個“大牌子”的品牌形象，進而為多次復購埋下了消費的種子。
更重要的是，這種“大牌”的品牌形象一旦在消費者認知中形成，就很容易會從單一品類蔓延到其他品類，進而實現全品類的高端化品牌形象，這或許就是海天味業從眾多醬油品牌中能夠脫穎而出的重要原因。
總的來看，不甘心“打醬油”的加加食品已經開始在關鍵且正確的渠道網絡方面發力，但終究是失去了先發優勢，而想要重回“醬油第一股”的市場寶座或許還很遙遠......
