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Allbirds上市：估值22億美金， 憑借DTC能否“俘獲”潮流青年？ 文 | 美股研究社 運動品牌在2021年似乎越來越吃香。運動服飾品牌 lululemon自上市以來，股價一路高漲，目前市值達到533.26億美元；今年10月，功能運動服品牌Vuori宣布獲得軟銀愿景基金二期一筆4億美元的投資。 卡路里“燃燒”正掀起新一輪風口，資本加碼押注運動服飾賽道，越來越多運動品牌尋求上市以期獲得更多資本青睞。 北京時間2021年10月25日，全球生活方式品牌Allbirds向美國證券交易委員會（SEC）披露更新后招股文件，本次IPO計劃發行約1923萬股，發行區間在12至14美元之間，此次公開募股的目標是22億美元估值。 Allbirds赴美上市基本面如何？美股研究社通過解讀關鍵信息，或許能夠讓外界對其有更多的認知。
DTC垂直經營模式， 環保風尚吸引Z世代 在上游端，作為全球生活方式品牌，Allbirds利用天然材料對鞋類和服裝產品進行創新制造。 開發天然衍生材料是Allbirds的競爭優勢，優質產品在舒適性、風格和性能等方面均優于合成替代品。以標志性產品Wool Runner來說，其設計采用美利奴羊毛和Allbirds創新的SweetFoam鞋底相結合，舒適度拉滿。 根據 Quantis 2018年的分析，大約 57% 的鞋類和 64% 的服裝由合成材料制成，主要是塑料，因此，消費者穿的大部分衣服都來自石油。2018 年，全球時裝業約占全球溫室氣體 （GHG） 排放量的 4%，即 21 億噸二氧化碳當量排放量。 專注于可持續材料是Allbirds一大特點，其估計一雙標準運動鞋的碳足跡減少了大約30%，在全球環境污染的當下算是契合時代發展作出對應改變，符合時代潮流。
在下游端，Allbirds采用以數字為主導的垂直零售分銷戰略（DTC經營模式）。 直接為消費者服務的模式，能夠削減與傳統批發商相關的成本，創造更有效的成本結構和更高的毛利率。 據招股書披露，截至2021年6月30日，Allbirds通過本地化的多語言數字平臺和 27 家門店的實體足跡直接向消費者進行營銷。通過分銷基礎設施，Allbirds能夠到達 35 個國家，增加客戶接觸點并提高品牌知名度，同時保持自 2019 年以來的碳中和供應鏈。 2020 年，Allbirds的數字渠道占銷售總額 89%，而商店占銷售總額 11%，DTC經營模式有所成效。 自2015年成立，Allbirds已經銷售800萬雙鞋至全球400萬客戶，其中美國客戶為330萬。2018年，彼時Allbirds僅有3家門店，兩年后，門店增加至22家。
年輕品牌需要做的還有很多，只要不斷提高知名度，占得更多市場份額。2021年一季度，Allbirds在美國的輔助品牌知名度為10.9%，未來具有一定增長空間。 主營業務方面， Allbirds主要銷售鞋類產品與服裝產品。據招股書披露的數據，2021年上半Allbirds總營收為1.18億美元，比去年同期的9277.9萬美元增長26.69%；毛利為6394.8萬美元，比去年同期的4831.6萬美元增長32.35%；凈虧損為2112.8萬美元，比去年同期的950.9萬美元擴大122.19%。
不可否認的是，Allbirds成立至今仍未盈利。2020年受疫情影響，其銷售得益于休閑服裝和鞋類的需求，但核心收益仍從2019年的900萬美元下降到2020年的-2600萬美元
鞋類銷售的市場機會很大，但Allbirds盈利情況可能會持續虧損。虧損原因很大程度上取決于企業的運營開支，看向其它層面，Allbirds別的財務數據如何？
運營持續虧損， 或面臨供應鏈中斷風險 Allbirds在2020年疫情期間營收獲得一定增長，值得注意的是，其運營費用也在增加。 據招股書披露數據，Allbirds 2020年總運營費用為1.42億美元，其中，銷售、一般和行政費用為8669.4萬美元，營銷費用為5527.1萬美元；2019年總運營費用為1.08億美元，其中，銷售、一般和行政費用為6348.5萬美元，營銷費用為4436.2萬美元。
自2019年以來，Allbirds的運營費用一直在激增。其運營費用占收入的百分比從 2019 年的 56% 上升達到TTM的65%。 從2018年跨越到2020年，Allbirds的營收增長也在放緩，因而公司希望通過增加實體店來擴大銷售額，而店鋪的擴張必然導致房屋租金和員工成本的增加。 此外，為了擴大銷售收入，提升知名度，Allbirds每季度的營銷費用普遍較上年同期也有所增長。其營銷費用占收入的百分比從 2019 年的 23% 增加到TTM的 25%。從短期來看，為了擴大市場占有率，Allbirds的銷售費用或許不會下降。
另一方面，由于Allbirds采取的是垂直零售分銷戰略，直接面向消費者銷售，因而供應鏈是提高Allbirds毛利率的直接原因。但從運營費用情況來看，其支出遠大于供應鏈提供的任何成本優勢。 Allbirds在招股書中提及，其庫存可以在短短45 天內從采購訂單到出廠，分銷網絡由 8 個國家地區的9個配送中心組成。 由于僅利用集中數量的供應商，因而Allbirds面臨著供應鏈隨時中斷的風險。如果任何供應商在滿足需求方面遇到困難，或者未能達到 Allbirds 的高可持續性標準，Allbirds 可能會面臨嚴重的供應鏈問題，這可能會導致供應成本上升，并且盈利能力進一步下降。 除了持續性虧損外，Allbirds還可能面臨哪些風險因素？
同行競爭加劇， Allbirds投資回報率后勁不足 運動休閑鞋類服飾等產品在市場機會很大，Allbirds也因環保采用可持續性材料制作產品而在消費者中享受盛譽。 在新時代潮流中，年輕消費者越來越喜歡輕便舒適的鞋子，隨著未來創新技術的發展以及制作工藝的進步，全球鞋類市場增長空間將進一步擴大。 根據Grand View Research的 2019 年市場研究報告，2018 年全球各類鞋類市場估計為 2076 億美元，預計到 2025 年將達到 2700 億美元，即2018年至2025年的預測符合年增長率為3.8%。
市場前景廣闊必然吸引眾多玩家加入賽道，鞋類制作入門檻較低，且市場處于分散狀態，Allbirds想要在眾多競爭者中實現盈利具有一定難度。 Allbirds期望通過垂直零售分銷戰略（DTC經營模式）來與競爭對手進行區分，以其創新產品SweetFoam鞋底和羊毛材料顯示其優勢。但在鞋類市場，目前許多公司也采用DTC相關模式來經營，而在支持全球可持續性發展的未來，Allbirds也決定向行業提供其獨特SweetFoam技術。 誠然，Allbirds在這紅海之中并無自身護城河。
在眾多運用DTC模式經營的公司中，Allbirds的投資回報率并不高。同行中的Figs投資回報率最突出，為113%；Stitch Fix投資回報率為-18%，Allbirds投資回報率為-20%，Casper Sleep投資回報率為-21%。 此外，據IBISWorld統計數據，美國在線鞋類銷售額自 2015 年以來年復合增長率為 11%，而同期美國整體電子商務銷售額的復合年增長率為 18%。與其他形式的電子商務相比，美國在線鞋類銷售的增長較慢。而Allbirds在同行中利潤最低，其盈利能力難以超越其它高增長的同行競爭對手。
結語 運動潮流的故事在當下越講越精彩，在鞋類服飾品牌走俏的同時，Allbirds營收實現增長在清理之中。 值得警惕的是，Allbirds營收增長正處下滑趨勢，運營虧損也在持續。抓住時代機遇，尋求上市以期獲得更多資金支持和目光是Allbirds主要目的，但在競爭日趨激烈的紅海之中，Allbirds還需要筑起自身護城河，才能享受這運動行業的紅利。
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