【原】2020年，微眾銀行值不值到“1萬億元”？

讀懂贈語：張三家的錢比李四家的錢，更值錢。

10月21日，界面的一則消息傳遍金融圈：微眾銀行估值已達1200億元，且公司預計在未來幾年實現A股上市，屆時預計估值5000億元人民幣左右。值得注意的是，2017年初，自媒體互金咖也曾獲取一份獨家資料，彼時微眾銀行的估值約為666億元。

不到兩年時間，微眾銀行估值已經增長近一倍，有沒有覺得很快？其實慢了，但即使微眾銀行的估值以“這種慢的步伐”增長，2020年，其估值依然會超萬億元。

為啥嘞，請在繼續閱讀或直接閱讀最后一部分。

通過互金咖及界面獲取的數據計算，2017年，微眾銀行的靜態市盈率約為166，而2018年則下降為82.75，降幅約50%。這種變化用比較通俗的話來解釋，就是：過去A公司一年凈賺100元錢，公司價值16600元，而現在依然凈賺100元，但公司價值只有8275元。（下文簡稱“靜態市盈率”為“市盈率”）

市盈率是用來評估股價水平是否合理的指標之一，盡管微眾銀行市盈率下降，但相對于傳統銀行仍然高的嚇人。

與微眾銀行估值最為接近的北京銀行，市盈率為6.81；向科技猛烈進軍的招商銀行，市盈率為10.81；中、工、農、建、交五大行，市盈率均在7.5以下。

市盈率相差這么多，微眾銀行是一家銀行嗎？有銀行牌照，存貸匯業務俱全，當然是一家銀行。不過，與傳統銀行比，微眾銀行天生帶著幾個特別的標簽：科技、騰訊、長尾。標簽不只是噱頭，還是優勢，帶著這些標簽，微眾銀行近幾年的業務增長速度遠遠高于傳統銀行。

新概念+高增長，讓微眾銀行的高市盈率有一定合理性，但1200億元估值以及未來的5000億元小目標是不是有點太高了？讀懂新金融認為，還是有點的。

首先說一個比較有趣的事，讀懂新金融有7張銀行卡，2張信用卡，并通過這些卡片辦理過助學貸款、信用卡消費、工資發放、公積金繳納等等業務，沒有逾期記錄，工資流水、社保穩定，但是讀懂新金融申請信貸額度時發現，僅在招商銀行有10000元現金貸額度，而在微粒貸和借唄中卻均具備上萬元現金貸額度。

這種差異，體現出了新舊世界在用戶選擇上的區別。

傳統銀行業務，有一個特性：嫌貧愛富，過于重視20%的核心市場，即使普惠金融逐步普及，但普惠的多是中小微企業；除了購房、購車等有抵押品的貸款之外，能夠獲得的貸款服務的自然人很少。

而微眾銀行則把精力放在80%的長尾市場。微眾銀行的核心產品“微粒貸”筆均放款額穩定在8200元左右，近74%的單筆借款為銀行帶來的收入在100元以內。這個放款額注定了微粒貸瞄準的是無抵押的消費金融市場。

從單個客戶來看，微粒貸著實不太掙錢，然，聚而成眾。通過騰訊的超級流量入口和量化服務客戶的科技手段，2016年微粒貸主動授信人數便超過3000萬，2017年末其管理的貸款余額逾1000億元，凈息差為7%。

1000億元，即使維持這個體量不增長，微眾銀行2018年就已經妥妥的把70億元營收揣進口袋了。

2015年至2020年微眾銀行的收入、利潤五年規劃如下：2015年至2020年計劃預期實現營業收入2.26億元、17.86億元、68.18億元、133.66億元、212.84億元、300.11億元；而凈利潤目標則分別為-5.8億元、-2.71億元、12.89億元、40.65億元、77.19億元、126.72億元。

即2018~2020年，微眾銀行營收年復合增長率為63.89%，凈利潤年復合增長率為114.22%。

微眾銀行的目標很大、很美麗，消費金融的市場也很大，但有那么美麗嗎？

上海財經大學高等研究院的一則報告，足以讓整個消費金融行業憂慮：

（說來慚愧，報告有些宏觀，部分內容未完全消化，但比較僥幸，消化的內容正好是本文需要的。有刪減。）

“家庭債務問題其實已經非常嚴重，逼近家庭部門能承受的極限，對消費已形成擠出效應，致使消費增速連續7年下滑、企業經營活力下降并被動加杠桿，嚴重拖累了結構性去杠桿的進程和經濟發展。

截至2017年，我國家庭債務與可支配收入之比高達107.2%，已經超過美國當前水平，更是逼近美國金融危機前峰值。并且，由于隱藏的民間借貸等無法被統計的部分，實際上中國很多家庭已處于入不敷出的狀態，家庭流動性已到了命懸一線的地步。

通過對老百姓現金流的侵蝕，家庭債務對消費的擠出效應已持續多年，消費增速自2011年開始持續下滑，社會消費品零售總額的增速已經由2011年20%下降至今年6月份的9%。從圖3可以看出，在金融危機前，伴隨著中國經濟的高速發展，消費增速持續增加，峰值甚至高達23%，但金融危機后，該增速持續下滑，已經滑落到2018年6月份的9%，實際增速更是掉到了7%。”

一般而言，家庭債務會從正反兩方面影響消費，一方面，家庭可通過借貸在一定程度上放松預算約束，因此家庭債務會對家庭消費起到促進作用；但另一方面，由于中國房地產二次抵押市場的不發達，當家庭債務累積速度過快時，家庭債務對流動性的收緊作用愈加明顯，老百姓愈加變得沒錢消費，此時家庭債務增加反而會降低消費。例如在2017年，家庭杠桿率每升高1個百分點，城鎮家庭人均實際消費支出就會下降0.11個百分點。”

報告中，沒有任何內容否定消費金融，但卻說出了消費金融發展的幾個隱患：

1、家庭負債高于可支配收入；2、消費增速持續下降；3、借貸會促進消費，但若家庭債務累積過快時，反而會降低消費。

總結下來：消費金融的市場環境并沒有傳說中的那么美麗。

在不那么美麗的市場中，若微粒貸業務與微眾銀行營收保持同步增長，2020年，其管理的貸款余額要增長至4401億元。

讀懂新金融從不懷疑，微粒貸可以達到4401億元的規模，畢竟騰訊爸爸有“礦”，但2020年之后，消費金融還能支撐微眾銀行繼續以63.89%的年復合增長率壯大嗎？

似乎，很難。

一方面，消費金融市場雖大，但正如上文所述，整體的消費環境并不樂觀，貸款余額小的時候，高增長不太難，貸款余額大了之后，高增長，不太簡單。

另一方面，傳統銀行雖然對個人的服務雖然還不夠，但是很多銀行都已有涉足消費金融；此外，消費金融公司、網貸、網絡小貸、助貸各路中小玩家也都在這個市場中掘金，這一市場的飽和速度并不慢。

飽和之后，微眾銀行如果繼續靠消費金融為核心競爭力，誰又能排除微眾銀行不會像傳統銀行一樣，增速下降至幾個或十幾個百分點呢？如果那一天到來，微眾銀行的高市盈率還有什么依仗嗎？

若保持82.75倍的高市盈率不變，以“這種慢的步伐”增長，2020年微眾銀行凈利潤增長至126.72億元時，微眾銀行的估值將達10486億元，將與螞蟻金服當下的估值相仿。

這似乎，很難，即使微眾銀行的目標是5000億元，仍然很難。

再說一個小故事：360回A之時，市值一度接近4500億元，彼時一位友人對讀懂新金融表示：只靠一個殺毒軟件，撐不起來這個市值。果不其然，隨后幾月，360市值持續下跌。360當然不只是有一個殺毒軟件，但正在走進千家萬戶的明星產品卻只有一個殺毒軟件，或許還有半個搜索引擎，僅此而已。

微眾銀行當然也不只有一個微粒貸，但除了微粒貸，其他能成為支柱型的業務是什么呢？起碼螞蟻金服萬億元估值的今天，它有支付寶、余額寶、芝麻信用、花唄、借唄......

綜上，讀懂新金融認為，當前微眾銀行的估值存在一定泡沫，未來其市盈率極有可能會繼續下降。從166到82.75或許只是一個開始。

（以下文字，請有感情、帶思考的朗讀）

正如傳統銀行發展科技一樣，微眾銀行始終還是要發展金融。騰訊爸爸的礦有挖光的一天，最終，微眾銀行還是一家銀行，無論是互聯網銀行、科技銀行或是其他什么銀行。

結語：其實......本文沒寫完，但著實有些倦了，關于微眾銀行的其他內容，下一次有重磅消息的時候，我們再聊。

（注：本文微眾銀行基礎性內容，引用自界面、互金咖）