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我國預制菜是個怎樣的行業？高景氣大賽道，多格局小公司。預制菜行業集中度低，各賽道參與者在良性競爭中合力做大消費市場，消費者的多元化需求也為各個細分賽道都帶來了擴容空間和利潤空間。從各渠道特點來看，B 端率先完成教育、持續滲透提升，多元化品類需求之下蘊含廣闊的替代機遇；C 端尚處爆發前期，電商、社區團購等新渠道的開拓為各個細分賽道帶來了利潤空間，也為新興品牌的起勢提供了機會。根據測算，2025 年市場規模或超6000 億，未來4 年CAGR 或超20%，行業高速擴容態勢具備確定性。 哪類公司具備跑出賽道龍頭的可能性？競爭本質是在比拼綜合效率。預制菜行業參與者眾多，正處于群雄逐鹿階段，但回歸競爭本質，各類廠商最終追求的都是綜合效率、要素協同，不僅是供應鏈降本增效，在產品設計、渠道上更要精細。我們認為具備以下特質的企業有望跑成賽道龍頭： 1）具備產品壁壘，能通過多元化品類覆蓋、儲備豐富SKU 而打造難以復制的商業模式，或具備爆品打造潛質；2）具備完善的各類銷售形式渠道網絡，擁有強大拓客能力；3）能靈活調節包含產能、物流等各類要素，充分發揮各類資源間的協同效應。而原材料企業、速凍食品企業、預制菜專業企業三類參與者同時具備多種特質，具備成為細分賽道龍頭的可能性。 味知香是否具備跑出來的潛力？單店盈利優秀，產品豐富支撐渠道多元發展。1）產品端：豐富產品矩陣筑起品類壁壘，同時具備持續研發能力，為打入大B 供應體系打下堅實基礎，為加盟店復制擴張提供源源不斷的動力；2）渠道端：華東地區店已通過相對密集的線下門店筑起區域營銷網絡；味知香單店盈利模型具備較高可復制性，疊加仍具備龐大開店空間，預計門店將維持高速擴張；同時公司積極開闊B 端渠道，有望成為公司增長的全新支點；3）供應鏈：生產規模化程度較高，疊加自建物流優化物流成本，供應鏈整體費率水平較低，具備較好的要素協同模式。由此，我們認為味知香具備跑成賽道龍頭的潛質。 盈利預測和估值評級：我們預計公司2022-2024 年分別實現營業收入9.4/11.5/14.2 億元，對應同比增速分別為22.4%/23.3%/22.7%。公司作為國內預制菜行業優勢企業，疊加后續募投產能釋放，公司的業績水平和利潤空間有望穩定上行。我們預計公司2022-2024 歸母凈利潤分別為1.56/1.97/2.50 億元，對應PE39 /31/24X，維持“增持”評級。 風險提示：原材料價格波動風險；門店擴張不及預期；疫情反復造成B 端需求恢復不及預期；C 端預制菜市場教育推進不及預期；食品安全風險等。 |
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