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摘要： 芒果超媒背靠湖南廣電，擁有湖南衛視自制并播出的電視劇及綜藝節目的獨播權，與湖南衛視共同構成芒果生態內的雙平臺驅動、全媒體融合發展格局。從大方向來看，在觀眾鑒賞能力飛速提高以及政策監管趨嚴的背景下，作為黨媒，公司擁有主流價值引導優勢，且其強自制能力以及對政策的適應能力成為順利轉型主旋律內容生產的基石，未來公司將在主流賽道發揮引領作用。從行業格局轉變來看，“三超兩強”格局將破，在全行業謀求盈虧平衡時，芒果超媒先行一步，憑借政策適應能力、垂類綜藝領域的強內容生產力、成本管控能力和在廣告領域的強相對優勢，有望在動蕩格局中謀求超越機會。從未來增長來看，公司不斷夯實綜藝領域領先地位，通過定增及季風劇場彌補劇集短板。此外，前瞻布局元宇宙，打造媒體融合背景下一體共生、獨具特色的芒果全產業鏈生態護城河。 核心內容： 1、雙平臺國有融媒體，轉型主旋律內容制作水到渠成。當前，隨著觀眾鑒賞能力提升，優質的正能量、主旋律內容是民心所向，《覺醒年代》及《人世間》等作品強勢出圈。公司作為唯一的國有融媒體上市公司，具備豐富的主旋律制作經驗，能在符合政策要求的前提下做到內容的突破與出圈，使“正能量”也能有大流量。頭部綜藝《大偵探7》與最高院聯合制作《大偵探合議庭》，推動全民普法教育；港樂音綜《聲生不息》作為廣電總局網絡視聽節目精品創作傳播工程項目，致敬香港回歸25周年。上述節目均實現收視、熱度雙領先的成績，驗證了芒果超媒生產優質主旋律內容，壯大主流聲量的能力。 2、三超兩強格局將破，回歸內容為王。從短視頻分流角度看，隨著監管的出臺，短視頻侵權問題將進一步解決。從同業競爭來看，2022年，視頻網站處于轉折點，艱難瘦身或斷臂求生的故事數見不鮮，“愛優騰”會員數量見頂及以會員為重心的商業模式可持續性存疑。芒果超媒屬于政策導向鼓勵的媒體融合發展方向，在監管逐漸強化和完善背景下，芒果超媒的政策敏感度和相應自律措施是保持穩健發展的優勢。同時，芒果在保持綜藝領先地位的同時彌補劇集短板，未來芒果將緊盯行業變革浪潮，不斷提升競爭力和市場份額，最終市場有望形成騰訊和芒果兩家獨大的格局。 3、優質內容生產力為基，成本及廣告優勢鑄核心競爭力。芒果TV的核心優勢在于優質內容生產力，并集內容創新、安全主流媒體、女性人群為核心、優質廣告載體優勢于一身。從制作端來看，芒果擁有48個綜藝節目制作團隊（雙平臺融合），29個影視制作團隊和34家“新芒計劃”戰略工作室；負責人多出身湖南廣電系，內容制作人員全行業中最年輕，且平臺重視創新，提供探索過程中的風險兜底。從成本管控及ROI角度看，芒果TV與其他長視頻平臺相比，內容成本占營業成本比例較低，通過綁定湖南廣電影視資源，芒果超媒實現對其內容版權業務成本的提前鎖定。公司還通過充分利用節目和藝人資源、“一魚多吃” 等方式時時做好開源節流。鑒于女性用戶群體在泛娛樂市場越來越強的影響力，芒果年輕女性的定位結合其綜藝長版優勢，造就了其在廣告招商領域的相對優勢。 4、前瞻布局元宇宙，帶來全新增長動力。公司前瞻布局元宇宙，成立多所研究院，并與5G龍頭中國移動深入合作。2018年公司成立芒果創新研究院，發力5G、AI植入、AR、VR等新技術；2019年湖南廣電成立子公司芒果幻視，將芒果TV內容融合入芒果元宇宙；公司還引入中國移動成為公司股東，雙方在5G領域深入合作。目前，公司在AR/VR等新技術領域碩果累累，推出虛擬主持人，積累從技術端向應用端的經驗。未來，公司將從精品VR內容打造切入點，以影視及游戲VR內容為基，虛擬人物等技術為手段，輔以打造NFT數字藝術藏品交易平臺為關鍵，分階段推進芒果星球元宇宙的構建。 結合行業景氣情況、公司內容制作端穩定輸出以及公司在客戶拓展等方面的努力，我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為25.16、29.36、35.61億元，同比增長19.0%、16.7%、21.3%，對應PE分別為27.1、23.2、19.1。給予公司“強烈推薦”評級。 風險提示：會員增長不及預期的風險、政策監管不確定性的風險、長視頻賽道競爭加劇的風險、綜藝、劇集排播及招商情況不及預期的風險、電商等新賽道開發不及預期的風險。 |
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