大成基金劉旭：熱點(diǎn)板塊投資需謹(jǐn)慎 投資需關(guān)注長(zhǎng)期變量

　　嘉賓介紹：劉旭，現(xiàn)任大成基金股票投資部總監(jiān)，2013年5月加入大成基金管理有限公司，擅長(zhǎng)商業(yè)零售、家電、汽車、制造業(yè)的價(jià)值策略選股，具有10年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)和6年投資經(jīng)驗(yàn)

　　近期市場(chǎng)有所反彈，熱點(diǎn)板塊的投資機(jī)會(huì)如何看？疫情緩解后，消費(fèi)板塊是否值得看好？目前市場(chǎng)估值已反映前期負(fù)面因素？投資應(yīng)該關(guān)注哪些長(zhǎng)期變量？對(duì)此，大成基金劉旭跟大家分享精彩觀點(diǎn)。

　　劉旭表示，后續(xù)對(duì)待一些熱點(diǎn)的行業(yè)和板塊，要謹(jǐn)慎為主，做清楚研究再下手，而不能在這個(gè)位置一廂情愿的認(rèn)為未來(lái)世界都是當(dāng)下景氣的線性外推。影響股價(jià)的很多因素是長(zhǎng)周期變量，不光受經(jīng)濟(jì)影響，可能還受文化基因、體制基因等各方面影響，是一個(gè)更長(zhǎng)周期的變量。

　　其認(rèn)為，從這個(gè)角度說(shuō)，市場(chǎng)不會(huì)通過(guò)一兩次下跌就把估值都反映出來(lái)，目前看還需要時(shí)間。近一個(gè)月對(duì)消費(fèi)沒(méi)有操作，買消費(fèi)板塊不能因?yàn)橐咔榉砰_等短期因素，應(yīng)該是基于一個(gè)更長(zhǎng)期的變量。

　　以下為文字精華：

　　1.大成基金劉旭：對(duì)于熱點(diǎn)板塊保持謹(jǐn)慎

　　提問(wèn)：5月份以來(lái)這波市場(chǎng)反彈，有沒(méi)有超出您之前的預(yù)期？

　　劉旭：我對(duì)短期的股票市場(chǎng)的漲跌和走勢(shì)不存在預(yù)期，我不會(huì)至少?gòu)奈易约旱膶?shí)際操作中，我不會(huì)去預(yù)期它它要漲了還是跌了或者怎么樣，我可能更多的預(yù)期還是基于個(gè)股的它長(zhǎng)期的發(fā)展與它今天價(jià)值的匹配程度去做預(yù)期。從這個(gè)角度，它沒(méi)有超出我的預(yù)期。

　　第二從短期角度說(shuō)，股票市場(chǎng)它更傾向于一個(gè)群眾運(yùn)動(dòng)。在這樣的運(yùn)動(dòng)浪潮中，即便作為專業(yè)投資者，我們也很難預(yù)測(cè)指數(shù)漲跌的上限和下限在哪里，所以我是沒(méi)有預(yù)測(cè)能力的，所以也談不上我的預(yù)期是多少。

　　所以我可能作為一個(gè)職業(yè)投資者，也是被動(dòng)的去接受這樣一個(gè)短期的市場(chǎng)波動(dòng)，宋總。

　　提問(wèn)：復(fù)盤這段時(shí)間的反彈，核心的因素有哪些？

　　劉旭：我覺(jué)得最核心因素可能還是與流動(dòng)性相關(guān)的一些偏宏觀的因素。從一些宏觀社融的數(shù)據(jù)來(lái)看已經(jīng)有一些恢復(fù)，但實(shí)際上在經(jīng)濟(jì)在實(shí)體層面，經(jīng)從底部起來(lái)并沒(méi)有那么容易，很多企業(yè)并不愿意去接受貸款或者再投資，流動(dòng)性是不是有可能進(jìn)入股市等是更主要的一個(gè)因素。

　　提問(wèn)：反彈到這個(gè)位置，您對(duì)于未來(lái)市場(chǎng)表現(xiàn)有何看法？

　　劉旭：今天這個(gè)位置很多，已經(jīng)回到兩個(gè)月前三或三個(gè)月前的這么一個(gè)指數(shù)的位置，其實(shí)這還是整體指數(shù)的情況，如果我們分開板塊看，它這個(gè)結(jié)構(gòu)性應(yīng)該說(shuō)更加明顯，對(duì)，我覺(jué)得對(duì)一些熱點(diǎn)的行業(yè)和板塊來(lái)說(shuō)，可能未來(lái)大家還是要以謹(jǐn)慎為主。

　　這些公司都處在非常景氣的高點(diǎn)，但是看他們的市值和未來(lái)創(chuàng)所創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力，我覺(jué)得性價(jià)比是比較低的。

　　所以我覺(jué)得對(duì)一些熱門的甚至估值被遠(yuǎn)遠(yuǎn)透支的行業(yè)，大家還是謹(jǐn)慎為主，做清楚研究再下手，而不能在這個(gè)位置一廂情愿的認(rèn)為未來(lái)世界都是當(dāng)下景氣的線性外推。

　　這在過(guò)去20年的A股中，發(fā)生過(guò)很多次。目前看非熱點(diǎn)行業(yè)的性價(jià)比顯然是更高的，這些行業(yè)分布在很多國(guó)民經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)域里面。

　　隨著中國(guó)未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)它進(jìn)入一個(gè)比過(guò)去10年更緩慢的發(fā)展階段，這些偏價(jià)值的公司或者性價(jià)比看起來(lái)比較高的公司還不錯(cuò)，但我覺(jué)得未來(lái)5-10年也需要更認(rèn)真的遴選，即便他今天看起來(lái)性價(jià)比不錯(cuò)，但未來(lái)的挑戰(zhàn)是很大的。

　　所以我的結(jié)論綜合下來(lái)說(shuō)，結(jié)構(gòu)性的看偏熱點(diǎn)的東西大家要小心，不是熱點(diǎn)的東西可能也要認(rèn)真的去篩選來(lái)去做選股。

　　2.大成基金劉旭：市場(chǎng)并未完全反應(yīng)不利因素

　　提問(wèn)：今年以來(lái)影哪些市場(chǎng)因素已經(jīng)被充分消化，或者它本身發(fā)生了變化？

　　劉旭：我覺(jué)得有很多因素，是一個(gè)非常長(zhǎng)周期的變量，這些變量不光受經(jīng)濟(jì)影響，可能還受文化基因、體制基因等各方面影響，是一個(gè)更長(zhǎng)周期的變量。

　　這些變量如果我們從一個(gè)中短期來(lái)說(shuō)可能估值已經(jīng)反應(yīng)了，但在一個(gè)更長(zhǎng)期的來(lái)說(shuō)，其實(shí)很難講它是不是已經(jīng)完全被市場(chǎng)所反應(yīng)。

　　比如房地產(chǎn)，我們長(zhǎng)期覺(jué)得房子是中國(guó)人民最好的保值資產(chǎn)，在過(guò)去的二三十年的上行大周期里面，一線城市已經(jīng)形成了對(duì)地產(chǎn)的信仰。這種信仰確實(shí)隨著過(guò)去的半年房地產(chǎn)市場(chǎng)的快速下跌有所松動(dòng)。但這種更長(zhǎng)期的理念，其實(shí)它并沒(méi)有在一次下跌中就會(huì)完全摧毀，它需要很多浪的下跌或很多浪的證偽才慢慢被被另一個(gè)新的理念所取代。

　　所以有很多導(dǎo)致下跌的原因是非常長(zhǎng)周期的東西，可能需要一兩代人慢慢去把它吸收掉，或者把它轉(zhuǎn)換成在一些企業(yè)價(jià)值上的體現(xiàn)。從這個(gè)角度說(shuō)，我覺(jué)得不會(huì)通過(guò)一兩次下跌或估值就把它都反映出來(lái)了，我覺(jué)得還是需要挺長(zhǎng)時(shí)間的。

　　提問(wèn)：通脹可能從長(zhǎng)周期上來(lái)看的話還會(huì)演繹一段時(shí)間嗎？

　　劉旭：我基于的考慮其實(shí)比較樸素，因?yàn)槭澜缰饕慕?jīng)濟(jì)體放水已經(jīng)放了十幾年了，一路放過(guò)來(lái)，疫情又放的那么大，所以我覺(jué)得對(duì)于一個(gè)這么嚴(yán)重的問(wèn)題的解決，應(yīng)該不是一朝一夕就能解決的，否則經(jīng)濟(jì)發(fā)展也太順利了，人類的經(jīng)濟(jì)也太容易發(fā)展了，所以我覺(jué)得應(yīng)該從一個(gè)比較樸素的常識(shí)的角度去思考這個(gè)問(wèn)題。我對(duì)宏觀沒(méi)有超越社會(huì)的理解，我只是從常識(shí)的角度覺(jué)得問(wèn)題沒(méi)有那么容易。

　　提問(wèn)：復(fù)盤投資策略，你有哪些想和大家分享一下？

　　劉旭：我覺(jué)得作為專業(yè)投資者來(lái)說(shuō)，我覺(jué)得最核心的變化還是能力的提高。因?yàn)槲易隽说浆F(xiàn)在已經(jīng)做了將近7年的基金經(jīng)理，應(yīng)該說(shuō)理念已經(jīng)基本是穩(wěn)定了和固定了，在固定的既有的理念下，我最大的變化還是來(lái)自于能力的提高。

　　能力體現(xiàn)在你對(duì)定價(jià)的理解，價(jià)是怎么定的，它背后是怎么跟基本面相結(jié)合的，這是第一點(diǎn)。第二點(diǎn)就是定價(jià)在與基本面相結(jié)合的時(shí)候，你是如何深入前瞻，更有高度的去分析基本面。

　　當(dāng)然其實(shí)這些東西可能跟各位投資者去做匯報(bào)的時(shí)候，比較抽象，其實(shí)但實(shí)際上確實(shí)對(duì)于專業(yè)人士來(lái)說(shuō)，這兩點(diǎn)應(yīng)該是最核心的一個(gè)點(diǎn)，就是能力的變化才是最重要的變化。

　　3.大成基金劉旭：投資需基于對(duì)公司長(zhǎng)期變量的思考

　　提問(wèn)：在目前這個(gè)位置上怎么看消費(fèi)？尤其是在疫情防控狀態(tài)放寬后，相關(guān)消費(fèi)標(biāo)的有了明顯表現(xiàn)，您如何看待？

　　劉旭：近一個(gè)月我對(duì)消費(fèi)沒(méi)有操作。買一個(gè)東西，不會(huì)因?yàn)橐粋€(gè)疫情的放開或者一個(gè)什么因素短期的因素，我更多是希望能基于一個(gè)更長(zhǎng)期的變量。

　　比如它的價(jià)格具有顯著吸引力，比如這個(gè)企業(yè)無(wú)論在渠道還是產(chǎn)品上具有非常強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，比方說(shuō)在過(guò)去的一兩個(gè)月的跟蹤和學(xué)習(xí)過(guò)程中，這些我并沒(méi)有發(fā)現(xiàn)在這兩點(diǎn)上能夠足夠打動(dòng)我的標(biāo)的。

　　其實(shí)理論上如果是基于這個(gè)因素買，根本就不應(yīng)該現(xiàn)在買，而是應(yīng)該在景氣程度最差的時(shí)候去買它一定會(huì)放開。

　　提問(wèn)：您做港股配置的考量中，有哪些因素？

　　劉旭：在買入或者去接近研究市場(chǎng)過(guò)程中，這些因素肯定都是要考量的。港股今年的分子分母都沒(méi)有那么友好，分子是中國(guó)經(jīng)濟(jì)，分母是更大的海外宏觀背景，我需要權(quán)衡宏觀因素的不友好程度與當(dāng)下我想要投資的標(biāo)的它的性價(jià)比。

　　如果我覺(jué)得如果當(dāng)下的定價(jià)已經(jīng)包含了這些因素在里面，或者我可能會(huì)買一些標(biāo)的，不指望在股價(jià)上有非常超預(yù)期的表現(xiàn)，只要分享分紅或者疊加成長(zhǎng)性，估值本身怎么定價(jià)并不重要。

　　當(dāng)然我們要承認(rèn)即便分紅和成長(zhǎng)性給到，有可能這個(gè)公司因?yàn)楣乐档恼蹆r(jià)給我?guī)?lái)浮虧，但沒(méi)關(guān)系，我覺(jué)得估值的東西其實(shí)長(zhǎng)期都是波動(dòng)的，就是它的電比如說(shuō)今天的是0.5倍還是一倍還是0.75倍，也許在不同的年份它是不同的，但只要這個(gè)生意的le長(zhǎng)期是可持續(xù)的穩(wěn)定的，我相信長(zhǎng)期估值的波動(dòng)會(huì)變得不大，有而且是我今天買入的時(shí)候它估值已經(jīng)很低了，所以我從這個(gè)角度來(lái)權(quán)衡，最后去買入的對(duì)您的因素，但是我覺(jué)得更長(zhǎng)期這些因素沒(méi)有那么重要，更重要的還是他自身的現(xiàn)金流的創(chuàng)造能力，它的盈利能力是到底怎么樣？

　　提問(wèn)：在目前的經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)下，未來(lái)選股難度您怎么看？

　　劉旭：一般來(lái)說(shuō)大家普遍認(rèn)為總體的資本市場(chǎng)回報(bào)與它所處的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段有關(guān)。GDP增長(zhǎng)越快，公募基金的回報(bào)越高，但實(shí)際上我們之前做過(guò)實(shí)證性的研究，不完全是這樣，無(wú)論是美國(guó)、歐洲還是日本的資本市場(chǎng)，當(dāng)國(guó)家進(jìn)入一個(gè)經(jīng)濟(jì)相對(duì)比較平穩(wěn)發(fā)展階段的時(shí)候，它的資本回報(bào)不見(jiàn)得會(huì)更低的。

　　所以其實(shí)從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，我覺(jué)得在未來(lái)5-10年，當(dāng)我們經(jīng)濟(jì)增速下來(lái)的時(shí)候，我不覺(jué)得與基金的回報(bào)有正的線性關(guān)系，我覺(jué)得有可能會(huì)更高。

　　因?yàn)槠鋵?shí)背后的道理也挺簡(jiǎn)單的，你經(jīng)濟(jì)增速慢了，你在各個(gè)領(lǐng)域里供給側(cè)的投資就變慢了，你的競(jìng)爭(zhēng)變得沒(méi)有那么激烈了，所以其實(shí)你的回報(bào)不見(jiàn)得會(huì)我不是說(shuō)它會(huì)提高，但我覺(jué)得不見(jiàn)得。當(dāng)然每個(gè)行業(yè)我們還要再去研究它到底競(jìng)爭(zhēng)格局是怎樣的，怎么受技術(shù)進(jìn)步的影響，所以我不覺(jué)得一定會(huì)下降，我甚至對(duì)這個(gè)線性關(guān)系沒(méi)有那么悲觀。