220802他山之石：美國投顧行業(yè)的現狀與借鑒

戴維斯王朝 2022-08-19 發(fā)布于廣東

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本文是“星哥聊投顧”系列的第五篇（其他見文末鏈接）

上個月我們分析過美國投資公司協(xié)會（ICI）的公募基金年報。作為美國投資顧問的行業(yè)組織美國投資顧問協(xié)會（IAA），每年也有一份行業(yè)報告。雖然沒有ICI Factbook那么經典和詳細，但也能基本反映行業(yè)的全貌。2022年的報告上個月剛出來，今天摘選一些有意義的內容供大家參考分享（末尾有彩蛋）。

原文鏈接可以在公眾號消息回復“投顧年報”獲取。

都說美國的投顧產業(yè)很發(fā)達，那么一個典型的美國投資顧問公司，長啥樣？按照中位數來看，一個投顧公司有：

8名投資顧問
64個個人客戶，1個機構投資者
4億美元在管資產
1個辦公室

是不是很??？

1

行業(yè)概況：規(guī)模、機構數量雙增長

頭部集中優(yōu)勢明顯

1、2021年，在美國由投資顧問管理的資產規(guī)模達到了驚人的128萬億美元。這一數字是全球公募基金規(guī)模的1.8倍，是美國公募基金規(guī)模的3.74倍（需要注意的是美國采用公司制基金，很多公募管理人實質上也是個“投顧”）。我們之前提到過，美國公募基金規(guī)模中80%都是通過獨立投資顧問配置給客戶的，而投顧本身又管理了大量的基金和機構資金，確實是一個龐大的產業(yè)，說美國財富管理和資管行業(yè)由投資顧問主導應該不為過。

另一方面，美國投顧的規(guī)模增速的斜率似乎是上升的，最近20年來僅出現過4次停頓或下降，均與股票市場波動有較大的關系。這說明與已經紅海競爭的公募行業(yè)不同，投顧行業(yè)即使已經發(fā)展了70年，但仍然整體上是一個增長迅猛的行業(yè)。

2、投資顧問機構數量已經有14806家，相比去年增加了900多家。其中公司制的還是占了大多數（包括LLC和Corp），獨立個人投顧和合伙制企業(yè)都占比不算高。

投資顧問數量和資產的快速增長受到了美國經濟增長和股票回報率的帶動。想想中國的增長和資本市場的空間，投顧的想象空間是巨大的。

3、從機構來看，大部分的投資顧問機構都是小企業(yè)。管理規(guī)模在50億美元以下的機構占到總數量的87%。但是規(guī)模體現出顯著的頭部集中效應，管理規(guī)模在50億美元以上的少數公司（數量的13%）管理了投資顧問總資產的75%（97萬億美元），這個集中度雖然比資管行業(yè)稍微低一些，但放在普通行業(yè)中也是相當高的水平。同時，頭部集中的效應還在加強，在全行業(yè)增速大致在10%左右的情況下，1000億以上資產規(guī)模的投顧機構管理規(guī)模復合增速達到了近15%。

4、雖然很多投資顧問都是來自經紀服務商的孵化，但美國SEC注冊的經紀商已經多年呈現下滑的態(tài)勢。這不得不給國內券商特別是中小型機構敲響警鐘。財富管理的轉型刻不容緩，不轉變就淘汰在美國已經是歷史現實。

5、從業(yè)人員也是一樣，在美國單純從事“證券經紀業(yè)務”的從業(yè)人員越來越少，而注冊為投資顧問的從業(yè)人員近年來則快速增加。

2

客戶：6500萬客戶，高凈值人群和基金是重點

6、6500萬美國個人和機構接受投資顧問的服務。這其中大部分客戶的主要需求都是資產管理。

投資管理是所有投顧專注的重點，雖有很多投資顧問為客戶提供了多元化的服務，大部分還是與投資管理相關。

從服務客戶類型來看，個人占絕大部分，大約有5000萬人，占美國人口的1/7左右（能夠享受獨立投顧服務的大部分屬于高凈值個人）。但從資產來看，大部分資產是來自為組合型的基金產品提供的投顧服務（包括公募和私募，美國采用公司制基金，很多基金管理人實質上是法律意義上的投資顧問），美國投顧機構大約為12萬只基金提供管理服務，規(guī)模接近80萬億美元（其中公募、私募基本上各半）。

7、馬太效應在資金層面同樣明顯。86%的客戶是非高凈值客戶（大約110萬美元以下的在管資產或220萬美元除首套房產外的個人資產凈值）。但另一方面，高凈值客戶的資產則占到了個人類投顧服務總資產的2/3。這提示我們，普惠客戶雖然重要，但高凈值客戶是規(guī)模上的重中之重。

8、在基金方面，私募基金是數量上的主體，但公募基金在規(guī)模上過半。

9、網絡社交工具已經越來越成為投顧與客戶溝通的主要工具。這一點沒法跟中國比，我覺得中國公眾號、抖音、微博、知乎、雪球、知識星球已經基本上成為專業(yè)投顧標配。

此外，33.5%的美國投顧機構都同時管理非美國客戶的資產，規(guī)模大概有33.7萬億，占到總投顧規(guī)模的1/4。

3

雇員：90萬人的大行業(yè)，是中國的10倍以上

10、美國的投顧從業(yè)人員已經有93萬人左右，其中絕大部分投顧公司的投顧人數都少于50人，超過一半甚至不足10人。——頭部集中、尾部很長，美國投顧產業(yè)的的確確是一個小公司云集、各顯神通的行業(yè)，也是我們此前提過的真正實現了“分布式”服務模式的產業(yè)。據中國證券業(yè)協(xié)會數據顯示，截至今年一季度，全國證券公司共有證券投資咨詢（投資顧問）69967人，即將突破7萬大關。美國的投顧數量差不多是中國券商的整整13倍，雖然考慮其他金融機構也會有一些投顧，但實際從專業(yè)能力和服務效率來看，我覺得差距顯然不止10倍。

11、從投顧的分布來看，是一個頭部集中卻又嚴重長尾的產業(yè)。中位數的投顧數量8人、管理規(guī)模4億美元，平均數則達到63人、87億美元。頭部機構聘用的人數達到了接近35000人，最大的管理規(guī)模7.8萬億美元，報告沒說具體是哪家，估計就是那幾個基金巨無霸。而中國投顧數量最多的證券公司，也只有4000人左右（證券業(yè)協(xié)會數據）。

12、投顧區(qū)域分布來看，人數最多的仍然是在東西部發(fā)達地區(qū)。

也有很多機構在美國之外設立了機構。包括中國在內。

4

報酬：按資產規(guī)模收費，模式多元化

12、美國投顧怎么收費？按照資產規(guī)模收費的投顧占到了95%，但只按照規(guī)模收費的投顧只有17%。所以大部分投顧實際是有超過一種的收費方式。在其他收費模式中，收跟規(guī)模無關的固定費用的占到了45%，收取業(yè)績表現費的大概占36%并不是多數，還有30%左右是按照提供咨詢的時長收取咨詢費的。

從發(fā)展演變來看，在過去的20年間，按照AUM收取固定費用的比例不斷提升，按照交易傭金收費的模式不斷萎縮。這體現了投資顧問創(chuàng)造資產增值的價值所在。但值得注意的是，收取浮動業(yè)績報酬的比例在最近的10年有明顯的下降，我猜測是由于最近這些年美國股市走勢強勁，做出超額的難度實在是比較大了。

13、利益沖突。大部分投顧都會投資于自己推薦給客戶的產品或證券，這其中投資標的如果是產品，那么可能是與客戶利益一致的，但如果是單個品種，則有可能會出現“搶先交易”等利益不一致的情況。只有少部分投顧機構會從向客戶推薦產品本身獲得傭金收益。

5

賬戶：獨立專戶為主，私募基金其次

14、美國投顧提供服務的形式更多采用單一專戶的形式，其次是采用私募基金的形式。由于單一專戶管理起點相應較高，這也反映了美國投資顧問向高端客戶集中的現象。

較大的專戶（100億美元以上）傾向于比較小的賬戶投資更多的債券，更少的股票。同時也更傾向于使用衍生工具、證券借貸等杠桿手段也更為靈活。

15、從為私募基金提供投顧的情況來看來看，近年來私募基金投顧和私募基金本身的增速都不算很快，但資產數量最近五年有兩位數的增長。報告顯示，美國私募基金數量大概在5萬只左右，總規(guī)模在20.8萬億美元。其中對沖基金的規(guī)模最多，大約有9.5萬億美元、12000多只產品。大約1/3的投顧機構為私募基金提供顧問服務。私募基金頭部集中的效應也很明顯，頭部1%的私募基金產品集中了94%的私募基金規(guī)模。

報告提到了一些私募基金的數據。

2021年美國私募基金的認購起點中位數大概是25萬美元，但平均數有800萬美元。
一只基金的客戶數量中位數是14人，平均數有145人（有一些人數龐大的頭部基金）。
投顧及其關聯(lián)方跟投的比例中位數是1%，平均是14%
FOF持有了所有私募基金11%的份額（最近10年比例保持穩(wěn)定）。
此外，對沖基金與私募股權基金有一定的差異化特征。比如，對沖基金更多采用master-feeder母子結構（占30%，便于募資），有更多的客戶（395v44），更多的使用主經紀商（47%）和行政外包（85%）。

16、大部分的投顧是只專注于做投資顧問服務的（包括提供商品交易的建議），較少的情況還經營一些其他業(yè)務如保險經紀、會計服務等。這一點與中國的“投資顧問”們實際上需要承擔很多目標考核差異很大。

17、超過一半的投顧賬戶是有托管的。其中越大的賬戶托管的比例越高。

6

歷史：更新?lián)Q代快，但頭部機構歷史積淀深厚

18、從投顧的歷史來看，現存大約一半的投顧機構是2014年以前注冊的，說明這個行業(yè)更新?lián)Q代也是挺快的。

而從美國1940年投資公司法出臺至今，還有6家投顧機構是存活至今的（雖然他們不是最大的），已經有72歲了，年逾古稀。然而在這一行里面，聲譽、品牌確實很重要。管理規(guī)模超過1000億美元的投顧機構，平均已經有26年的歷史了。

最后，總結一些重要的事實：

美國投顧行業(yè)管理的資產規(guī)模已經達到128萬億美元，財富管理是一個龐大、增速迅猛的行業(yè)。
美國投顧機構數量有1.4萬家，從業(yè)人員數量超過90萬人。二者都遠遠高于中國當前水平，分布式投顧空間巨大。
不論是從機構還是從客群來看，投顧都是一個頭部集中卻又極其長尾的產業(yè)。既有龐大幾萬人的頭部機構服務幾十上百人客戶，也有大量的中小企業(yè)用幾個人的雇員數量偏居一隅，服務幾十個客戶。
美國投顧的主要客戶從數量上看是個人投資者（5000萬人，大約占美國人口的1/7），但資產上的大多數是通過投顧管理資管產品（公司制的基金）。
美國證券經紀人員向投顧轉型是大勢所趨。單純的經紀業(yè)務幾乎已經不創(chuàng)造附加值。
美國投顧的收費方式主體是按照資產規(guī)模，但同時還采用其他一些形式如按照業(yè)績表現收取浮動費用、收固定費用、咨詢費用等。近年來按照業(yè)績報酬收費的比例有所降低。
大部分的投顧都會用專戶的形式為客戶提供委托管理服務。規(guī)模越大的賬戶使用的工具越復雜。
美國私募基金使用投顧模式進行管理，數量有5萬只左右，大概21萬億美元，其中對沖基金規(guī)模占比最高。同時，私募基金行業(yè)集中度極高，前1%的產品占有94%的規(guī)模。
投顧業(yè)務聲譽、品牌很重要。管理規(guī)模超過1000億美元的投顧機構，平均已經有26年的歷史。

最后是個彩蛋，福布斯雜志每年會評選的美國最佳投資顧問榜單（AMERICA’S TOP WEALTH ADVISORS），讓我們看看2021年的前10名和他們的管理規(guī)模：

這里面第6名這位密歇根的老兄還是個華裔，已經多年上榜了，最低接100萬美元的單子（典型賬戶300萬-1億美元），總共管了40億，這可不亞于頭部主動基金經理啊。國內的投顧們有目標了吧！

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