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提到八馬茶業，大眾可能對于它非常陌生。但在中國茶葉連鎖市場里，八馬茶業的大名可謂是無人不曉。 作為國內最知名的茶企之一，八馬茶業此前曾兩度沖擊上市，但結果都是鎩羽而歸。去年九月，它又開啟了自己第三次沖擊上市的進程，向深交所主板提交了自己的招股說明書。 不過，八馬茶業似乎正在遭遇上市“魔咒”，第三次提交的招股書依然被證監會提出了大量問題，人們對于它到底能否成功登陸資本市場已經不再像開始時那么期待。 由于中國茶葉市場一直以來都處于十分混亂的狀態，行業頭部玩家八馬茶業自然也無法幸免。更重要的是，它并未能向市場展現出作為頭部茶企的獨特優勢。 市場份額有限、凈利率水平堪憂的背景之下，八馬茶業的商業模式可能沒辦法給資本市場帶來想聽的“故事”。 一.茶業市場成熟度低，八馬茶業份額有限 八馬茶業的不被看好是由目前茶業市場環境所決定的。 眾所周知的是，雖然中國人愛好飲茶，但在市場規模與成熟度方面，國外品牌才是開拓者。 比如立頓通過產品創新和商業模式創新將茶葉產品帶到全球市場，相比之下中國茶業品牌缺少茶葉標準化、零售化的進程推進。 目前，中國傳統茶葉市場還是通過專賣店渠道進行銷售的老一套思維，再加上茶葉產品信息壁壘強、大眾化程度有限，這導致中國茶業市場雖然存在有大量的行業玩家，可市場集中度非常有限，大多數都是中小茶葉品牌。 聚焦在八馬茶業身上看，即便它已經是全國知名的茶葉連鎖品牌之一，茶葉相關產品布局也非常全面，但它在整體茶葉市場中的份額仍然非常少。 根據相關行業統計數據顯示，2021年，八馬茶業在中國茶葉市場的市場占有率為0.48%，這種連一個點都不到的“頭部品牌”地位，決定了它沒有辦法像其它行業頭部企業那樣“出圈”。 更重要的是，八馬茶業并不存在圍繞在茶葉這一拳頭產品上的核心競爭力。 據悉，目前八馬茶業旗下的茶葉產品大多來源于外部采購，說得簡單一點，它其實是面向茶葉廠商進行采買、貼牌，這決定了它對自身產品不存在強把控力。 根據招股書數據顯示，近幾年八馬茶業對外部供貨商都非常依賴，年均采購成本占營業成本的比重超過60%。在這種情況下，八馬茶業一方面無法把控茶葉產品品質，另一方面也無法主導茶葉產品創新、形成屬于自己的產品競爭力。 此外，八馬茶業的銷售模式也非常傳統。它通過三百多家直營店和一千多家加盟店來形成自己在茶葉市場中的行業地位，但這類過于依靠加盟獲取規模優勢的商業模式顯然無法令它在品質和服務上收獲好評。 缺乏自身產品、自營門店遠低于加盟店的現狀下，與其說八馬茶業是中國茶葉的頭部品牌，不如說它是一個趁著行業式微而被凸顯出來的“大而不強”的品牌，資本市場看衰它也就顯得理所當然了。 二.利潤率表現一般，經營業績存長期挑戰 值得注意的是，即便不考慮八馬茶業在商業模式上所存在的種種缺乏核心競爭力的表現，它在目前的經營業績表現上也說不上太好。 具體到財務指標上來看，根據上市招股書數據顯示，在2019年到2022年前九個月期間，八馬茶業在營收層面快速增長，從2019年的10億多營收漲到了2021年的超過17億元、2022年前九個月超過14億元，增長態勢十分穩定。照此趨勢，它在營收規模上還有持續的潛力待挖掘。 具體到營收構成上，公司營收的八成以上都來源于茶葉產品，另外的營收則主要由茶具、茶食等衍生品貢獻，可以看出八馬茶業的營收來源算得上單一，這是把雙刃劍。 好的一面在于，八馬茶業可以繼續深挖垂直價值，在茶葉領域做大做精，以謀求更好的市場站位；不好的一面在于，由于八馬茶業的茶葉產品并沒有特別強大的自主競爭力，一旦行業消費趨勢發生變化或者競品崛起，八馬茶業將面臨較大的發展風險。 目前，八馬茶業最大的業績經營問題表現在利潤率指標上。 根據招股說明書顯示，八馬茶業近幾年的主營業務毛利率基本維持在53%多一點，這個數據相比于行業內其它競品玩家的60%向上存在一定差距。 為什么會這樣呢？這是由八馬茶業對加盟店的依賴所決定的。目前，八馬茶業對于直營店的利潤率把控能力較強，線下直營店毛利率高達75%，但數量更多的加盟店毛利率只有40%上下，這讓其整體主營業務毛利率水平表現堪憂。 可以看出，為了快速提升規模，八馬茶業是以讓利為代價的，這雖然能夠讓它獲得好看的體量數據，卻會持續稀釋品牌價值。 在此基礎上，八馬茶業的凈利潤率表現也非常一般。在2019年到2022年前九個月期間，八馬茶業的總營收增幅顯著，可凈利潤水平基本不變，維持在1到2億之間，這就讓公司的凈利潤率數據非常難看，基本維持在10%以下。 對比行業內其它玩家動輒20%、30%往上的凈利潤率表現，八馬茶業為了規模的“犧牲”顯然更大。 但這種犧牲能夠給企業樹立起更強大的競爭壁壘嗎？考慮到茶葉這個行業相對傳統、大家的玩法也基本一致，所以我們認為八馬茶業很難說靠此建立起了行業優勢。 當然，八馬茶業還存在重銷售輕研發等連帶問題，這些問題的背后都是八馬茶業作為一家傳統茶企面對全球茶葉市場劇變時的思維慣性和無所適從。未來，八馬茶業能否給波瀾不驚中國茶業市場帶來一些驚喜呢？這取決于它是否能用行動證明自己。 |
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