張堯總20年2000倍的投資經(jīng)驗(yàn)總結(jié) 二十年投資總結(jié)

二十年投資總結(jié)

（Mr Zhang，2019年1月11日）

我從1999年初開(kāi)始走上全職證券投資之路，到18年底，正好滿20個(gè)年頭了?；叵雱傞_(kāi)始選擇踏上這條路時(shí)，雖然對(duì)自己的投資能力惴惴不安，依然自信地定下了“10年10倍、20年100倍、實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由”的目標(biāo)。

18年底，選擇這一時(shí)刻對(duì)自己的投資經(jīng)歷、心得進(jìn)行總結(jié)，目標(biāo)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，甚至可以說(shuō)是遠(yuǎn)超預(yù)期；回顧這20年的中國(guó)證券市場(chǎng)，大致經(jīng)歷了三次大的牛熊切換，潮起潮落，遍布風(fēng)險(xiǎn)，也充滿機(jī)會(huì)。在這跌宕起伏的幾度輪回中，個(gè)人也完成了投資理念、操作風(fēng)格和認(rèn)知多方面的轉(zhuǎn)換，特別是從趨勢(shì)投資向價(jià)值投資的轉(zhuǎn)變，是最終取得遠(yuǎn)超預(yù)期的收益水平的關(guān)鍵。

市面上，闡述價(jià)值投資的理念、原則的作品浩如煙海，尤其是巴菲特、芒格等大師的著作，時(shí)常為人所津津樂(lè)道。然而，價(jià)值投資是否適用于中國(guó)的資本市場(chǎng)，在中國(guó)做價(jià)值投資是否能夠賺到錢(qián)，在很多投資者眼里仍是打了問(wèn)號(hào)的。尤其2018年的行情下，不少投資者甚至對(duì)價(jià)值投資的根本邏輯產(chǎn)生了懷疑。私以為，個(gè)人的經(jīng)歷可以作為一個(gè)例證，說(shuō)明通過(guò)價(jià)值投資在中國(guó)是行之有效的，通過(guò)價(jià)值投資持續(xù)獲得不錯(cuò)的收益、乃至實(shí)現(xiàn)財(cái)富等級(jí)的跨越是有可能的。

一、收益情況

總結(jié)個(gè)人的收益情況，截止到2018年12月底，持倉(cāng)市值是1999年初開(kāi)始投資時(shí)初始市值的2190倍。

各年收益率大致如下：

作為個(gè)人投資者，一般不會(huì)像專業(yè)機(jī)構(gòu)一樣對(duì)每個(gè)時(shí)點(diǎn)的業(yè)績(jī)做精準(zhǔn)記錄，因此對(duì)上表收益率做出如下幾點(diǎn)說(shuō)明：

 1、2018年12月底的市值是精確值，1999年初的精確數(shù)據(jù)不可考，故保守取了一個(gè)較高時(shí)點(diǎn)基數(shù)。

 2、沒(méi)有過(guò)任何形式的代客理財(cái)收入，全部收益率來(lái)自二級(jí)市場(chǎng)自有資金增值。 

3、階段性地使用了一些杠桿，主要是1999年519行情時(shí)使用了50%的杠桿，此后在市場(chǎng)低迷時(shí)也有使用一部分杠桿，正常控制在30%以內(nèi)。 

4、20年間，每年都有從證券賬戶取出資金，沒(méi)有再追加投入的本金；特別是1999年，取出了總資產(chǎn)的20%，2003年取出了總資產(chǎn)的10%，2008年取出了5%。收益率方面，2014-2018年每年的凈值是有準(zhǔn)確記錄的，2005年初以及2008年上證綜指1664最低點(diǎn)時(shí)的賬戶凈值亦有清晰記錄，其余某些年份數(shù)據(jù)有缺失，因查找起來(lái)較麻煩、工作量較大，代而以臨近年份的精確市值回溯估計(jì)這些年份的收益率，具體到各年會(huì)有些小的誤差，但最終的收益倍數(shù)2190倍為非常保守的估算。

5、1999-2003年這一時(shí)段里，投資方法以趨勢(shì)交易為主；2003年之后，開(kāi)始探索學(xué)習(xí)價(jià)值投資，2005年后，完全轉(zhuǎn)為價(jià)值投資。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是前5年做趨勢(shì)，做到了10倍回報(bào)；后15年做價(jià)投，做到了200倍回報(bào)。

二、總結(jié)高收益的幾點(diǎn)原因

1、這20年，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展最快的時(shí)期，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度超出了大多數(shù)人最樂(lè)觀的預(yù)期，各行各業(yè)都涌現(xiàn)出了一批優(yōu)秀企業(yè)。 

2、與此同時(shí)，我國(guó)的證券市場(chǎng)具有高波動(dòng)性，相較成熟市場(chǎng)，提供了更多在低估時(shí)買(mǎi)入、泡沫時(shí)賣出的機(jī)會(huì)，大幅度地提高了收益率。 

3、投資圈朋友在投資研究、介紹投資目標(biāo)公司方面無(wú)私的分享和交流。 

4、比較好的運(yùn)氣，有幸在遇到了幾家極其低估、簡(jiǎn)單易懂的優(yōu)秀公司，并進(jìn)行了成功的投資。 

5、有幸在2003-2004年接觸到價(jià)值投資理念，完成了投資風(fēng)格的切換，走上正確的道路，并通過(guò)學(xué)習(xí)、思考和實(shí)踐，全面提升了自身的綜合投資功力。

三、個(gè)人持倉(cāng)特點(diǎn)

個(gè)人投資的市場(chǎng)主要覆蓋A股、B股和港股市場(chǎng)。 2005年之前的階段，市值相對(duì)現(xiàn)在的市值占比在7%之內(nèi)，影響很??；且早期以趨勢(shì)交易為主，談不上有什么特點(diǎn)；因此總結(jié)持倉(cāng)特點(diǎn)只涉及到2005年以后，價(jià)值投資階段的特點(diǎn)。 

1、持股集中度. 同一時(shí)段，一般重倉(cāng)持有3-4家公司（這3-4家公司持倉(cāng)占到總資產(chǎn)的80%以上），這里重倉(cāng)的概念指買(mǎi)入時(shí)單一持倉(cāng)占總資產(chǎn)10%以上，但不超過(guò)50%，持有的時(shí)間通常在3-5年。十五年間，重倉(cāng)持有過(guò)的有12家公司。2012年之后，除重倉(cāng)持有3-4家公司股票外，另外同時(shí)持有3-4家持倉(cāng)占5%左右的公司。 

2、持倉(cāng)的市值現(xiàn)金比.除了市場(chǎng)極度泡沫時(shí)期之外（這種泡沫時(shí)期往往持續(xù)時(shí)間都很短），一直持股保持將近滿倉(cāng)。 

3、持股時(shí)長(zhǎng)。 重倉(cāng)股通常持有3-5年，最長(zhǎng)6年，短則1年半到2年。 

4、行業(yè)選擇 重倉(cāng)股集中在煤炭、水電、地產(chǎn)、金融和消費(fèi)5個(gè)行業(yè)。幾支5%左右的持倉(cāng)中，以生物科技、醫(yī)藥為主。 

5、盈利貢獻(xiàn) 12家重倉(cāng)持有過(guò)的公司中，10家盈利，1家持平（為18年新投），1家虧損。 10家盈利公司貢獻(xiàn)的市值增值占到現(xiàn)有總資產(chǎn)的80%以上，1家虧損占到當(dāng)時(shí)總資產(chǎn)的10%。 在買(mǎi)入時(shí)占比5%持倉(cāng)的非重倉(cāng)公司股票中，有1支貢獻(xiàn)的總盈利達(dá)到了總資產(chǎn)的10%以上。 12支重倉(cāng)股和上述1支盈利貢獻(xiàn)較大的5%持倉(cāng)股的絕對(duì)回報(bào)倍數(shù)如下：

上述13家公司中，目前還持有6家。

6、所選公司的特點(diǎn)。 商業(yè)模式簡(jiǎn)單易懂、公司在行業(yè)中上具有明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，公司治理結(jié)構(gòu)和管理優(yōu)秀，買(mǎi)入時(shí)價(jià)格低估，大多還具有一定成長(zhǎng)性。

7、杠桿與風(fēng)控。在市場(chǎng)低迷、個(gè)別流動(dòng)性極好、現(xiàn)金流極佳、派息持續(xù)穩(wěn)定的藍(lán)籌公司股價(jià)低估時(shí)，有時(shí)會(huì)使用杠桿。原則上控制杠桿率最高不超過(guò)30%，所買(mǎi)公司的派息能夠覆蓋資金成本且存在利差收益；市場(chǎng)回暖、股價(jià)回升后，逐步降低杠桿。

四、個(gè)人投資原則和紀(jì)律

在不斷地學(xué)習(xí)、思考、實(shí)踐中形成了一套思維習(xí)慣和投資紀(jì)律：

1、重倉(cāng)持有的公司，一定是在自己的能力圈范圍內(nèi)；

2、形成合理的回報(bào)率預(yù)期，通常將預(yù)期回報(bào)率設(shè)定為年化15%，即五年翻一倍；

3、不為能力圈之外的股票漲跌影響自己的情緒和交易；

4、不以預(yù)測(cè)作為投資的著眼點(diǎn)，而是針對(duì)各種可能性都做好相對(duì)的應(yīng)對(duì)預(yù)案；

5、市場(chǎng)低迷，公司低估時(shí)，盡可能多持有股份，市場(chǎng)高漲時(shí)，逐步減倉(cāng)，降低持股比例；

6、關(guān)注估值，再好的公司也必須估值合理，遠(yuǎn)離高估值公司，留出足夠的安全邊際，盡量不虧損；

7、適當(dāng)關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)，但對(duì)目標(biāo)公司的投資決策不受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響；

8、以長(zhǎng)期的視野來(lái)研究行業(yè)及公司，重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；

9、用持股數(shù)乘以每股利潤(rùn)作為自己的利潤(rùn)，以收到的股息作為自己的現(xiàn)金流，構(gòu)成自己的利潤(rùn)、現(xiàn)金流體系；

10、盡可能使投資決策變得簡(jiǎn)單、輕松，只對(duì)自己熟悉有把握、從而能夠“一眼定胖瘦”的公司投資，通常每1到2年，選擇1-2個(gè)公司投資即可。

五、現(xiàn)有持倉(cāng)的審視及今后幾年的投資規(guī)劃

過(guò)去二十年取得的投資回報(bào)有一定的運(yùn)氣成分，是不可持續(xù)的、無(wú)法復(fù)制的。因此，在總結(jié)一些有效經(jīng)驗(yàn)的前提下，也應(yīng)保持謹(jǐn)慎，對(duì)今后的投資規(guī)劃作出一定的調(diào)整：

1、調(diào)低收益預(yù)期 現(xiàn)在的能力圈主要在金融、地產(chǎn)、水電和煤炭。過(guò)去的盈利也主要來(lái)自這幾個(gè)行業(yè)篩選出來(lái)的標(biāo)的，隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩，這些行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局日趨穩(wěn)定，企業(yè)的基本面也發(fā)生了較大變化，成長(zhǎng)空間相對(duì)有限，難以保持過(guò)去的成長(zhǎng)性。因此調(diào)低投資的收益預(yù)期，將投資預(yù)期回報(bào)設(shè)定在年增長(zhǎng)10%-12%。

2、適度拓展能力圈

限于年齡、知識(shí)結(jié)構(gòu)，學(xué)習(xí)新行業(yè)、尤其是增長(zhǎng)很快的行業(yè)是很大的挑戰(zhàn)，適當(dāng)拓展能力圈，對(duì)新興事物保持學(xué)習(xí)興趣，不強(qiáng)求。

3、現(xiàn)有投資的評(píng)估

現(xiàn)階段市場(chǎng)低迷，一些優(yōu)質(zhì)公司的估值已經(jīng)非常具有吸引力。短期總體策略是只買(mǎi)不賣，盡可能多地持有股份，目前已滿倉(cāng)?，F(xiàn)有的持倉(cāng)重倉(cāng)在保險(xiǎn)、煤炭、水電，持有部分消費(fèi)及生物科技，前者持倉(cāng)占到總資產(chǎn)比例達(dá)90%以上。

持倉(cāng)公司的估值極低，隱含的回報(bào)水平在年化15%或以上。持有3-5年，有信心實(shí)現(xiàn)年化12%的收益預(yù)期。

現(xiàn)有的前六大重倉(cāng)中，有五家現(xiàn)金流極好、有長(zhǎng)期穩(wěn)定的派息記錄，可以帶來(lái)穩(wěn)定的股息收入。

4、以每年收到的股息作為現(xiàn)金流來(lái)源，投資新項(xiàng)目。

六、結(jié)語(yǔ)。

 回顧個(gè)人二十年以來(lái)的投資經(jīng)歷，其實(shí)并無(wú)點(diǎn)石成金的錦囊妙計(jì)，在大方面上，無(wú)非還是以謙和的心態(tài)，認(rèn)真地學(xué)習(xí)巴菲特等投資大師多年前即闡述十分詳盡的價(jià)值投資原則，做到活學(xué)活用。 私以為，價(jià)值投資不僅是一種投資理念，更是一種思維方式和價(jià)值取向。因此，價(jià)值投資并不適用于所有的投資者，能夠認(rèn)同和篤信價(jià)值投資的人，在價(jià)值觀念和性格特征上，都符合價(jià)值投資的內(nèi)在邏輯。 對(duì)于許多人而言，隨著年齡的增長(zhǎng)、閱歷的豐富，都會(huì)自然而然地趨向這種更為理性的思維方式。價(jià)值投資的思維方式不僅能讓我們?cè)谑袌?chǎng)中賺到錢(qián)，運(yùn)用于生活中的選擇和取舍亦是大有裨益的。 成功的價(jià)值投資經(jīng)歷可以強(qiáng)化對(duì)價(jià)值投資的信心，總結(jié)正確的經(jīng)驗(yàn)，讓投資進(jìn)入良性循環(huán)，在成功中不斷完善提升投資能力。久而久之，就會(huì)慢慢體會(huì)到通過(guò)價(jià)值投資在證券市場(chǎng)盈利是很簡(jiǎn)單的，虧損是很難的。