傳統的衰退警報，其實是美聯儲的勝利信號！

盡管債券市場上關于經濟衰退即將到來的傳統警告（即美債收益率曲線倒掛）越來越響亮，但越來越多華爾街頂級經濟學家卻表示，經濟衰退的風險正在迅速消退。為什么會出現這樣矛盾的信號呢？自上世紀70年代以來一直關注市場的經濟學家埃德·亞德尼 (Ed Yardeni）給出了一個解釋。

他認為，收益率曲線倒掛顯示的是通脹放緩的信號，而通脹放緩通常伴隨著經濟衰退，而不是衰退本身。他把高通脹的結束沒有釀成太多的痛苦（失業率飆升或股市遭受重大打擊）稱為“涅槃情景”。這種情況在美國國債市場上的表現與即將到來的經濟衰退完全相同：短期債券收益率高企，長期債券收益率較低，因為交易員預計美聯儲將于明年開始降息。

亞德尼研究公司的負責人亞德尼在接受采訪時表示，“可想而知，對目前收益率曲線狀態的真正解釋是，美聯儲成功地降低了通脹。事實證明，經濟具有顯著的彈性，美聯儲可能不必大幅加息”。 

幾乎可以肯定，今年至少還會有一次加息。交易員和經濟學家幾乎一致認為，美聯儲主席鮑威爾將在周四結束為期兩天的會議時宣布加息25個基點，這將是去年初以來的第11次加息，基準利率將升至5.25%至5.5%的區間。

美國銀行策略師梅根·斯維伯（Meghan Swiber）也表示，“收益率曲線倒掛更多顯示的是通脹下降預期，而不是增長前景惡化”。 高盛的經濟學家敦促投資者不要理會收益率曲線倒掛的現象，稱這更多地反映了其他長期市場趨勢。最近股市的大幅反彈表明，投資者也得出了同樣的結論。

現在否定“衰退警報”為時過早？

對于仍堅持收益率曲線倒掛傳統解釋的陣營來說，本輪加息周期的規模不容忽視。他們認為，到了某個時候，隨著銀行削減對企業和消費者的貸款，經濟痛苦將開始加劇。杜克大學教授坎貝爾·哈維（Campbell Harvey）也許是這一陣營中最直言不諱的一個，他在上世紀80年代首次確立了倒轉曲線的預測能力。

“現在說收益率曲線倒掛是一個錯誤信號還為時過早”，哈維在接受采訪時表示，“最大的問題不是經濟衰退是否即將到來，而是這將有多么嚴重。我確實擔心美聯儲再加息兩次將會火上澆油，這將把經濟推向非常消極的方向”。

到目前為止，美國經濟表現出令人驚訝的彈性。盡管就業增長速度放緩，但勞動力市場仍然強勁，消費者信心強勁。與此同時，不包括食品和能源在內的消費者價格指數（經濟學家認為這是衡量潛在通脹壓力的最佳指標）6月份年增長率為4.8%，是2021年以來的最小漲幅。

美聯儲提供緊急流動性或有助于緩解信貸緊縮

在美聯儲開始加息以抑制通脹爆發后，收益率曲線上一個廣受關注的部分——2年期和10年期美債收益率之差——于2022年首次出現倒掛。到今年3月，由于銀行倒閉威脅經濟，這種倒掛達到了自上世紀80年代初以來最極端的水平。然而，即使在銀行業企穩后市場恐慌情緒消退，10年期國債收益率仍遠低于兩年期國債收益率。

在過去的兩周里，這一差距已經擴大到整整一個百分點，接近今年的峰值水平，盡管經濟數據基本上強于預期。收益率曲線的其他部分也出現嚴重倒掛，包括3個月期和10年期美債收益率之差，這是哈維關注的重點。

造成這種明顯奇怪現象的一個原因是：總體而言，利率已經上升得如此之高，以至于長期收益率表明，美聯儲最終會緩慢地將利率放松到更正常的水平，而不是短期內大幅降息以重啟經濟。

亞德尼表示，硅谷銀行倒閉后，美聯儲迅速采取行動，通過向系統注入流動性的緊急貸款，向地區銀行注入信心，這可能避免了收益率曲線倒掛后通常會出現的信貸緊縮。

“到目前為止，我們還沒有出現整個經濟范圍內的信貸緊縮”，他說，“也沒有出現經濟衰退”。